鋰電裝備製造：杭可科技 vs.利元亨

文丨億歐汽車分析師郝晨曼

編輯丨周到/楊雅茹

時值六月，在千萬學子迎戰高考的同時，申報科創板的多家企業也迎來了自己的上會大考。6月5日，科創板第一次上市委審議會議召開，微芯生物、安集科技、天准科技三家企業成功過會，距離上市目標僅一步之遙。6月13日，第三次上會審核即將啟動，鋰電裝備製造企業——杭可科技，成為準考生之一。

相比之下，「同行」利元亨備戰科創板的道路顯得更為坎坷。3月22日，利元亨作為首批申報企業獲得受理。2個月後，或因其審計機構正中珠江被證監會立案調查，利元亨的上市申請遭遇中止，經歷複核後於近日恢復受理，目前處於第二輪問詢回復狀態。

杭可科技與利元亨都以鋰電池製造裝備為主營產品，但在細分領域營業稍有差別。據億歐汽車了解，鋰電池的生產流程包括電極製作（前段）、電芯合成（中段）、化成封裝（後段）三個階段。其中，杭可科技主要生產充放電設備，屬於後段裝備；利元亨的產品覆蓋電池製造全流程，但其向最大客戶寧德新能源提供的產品以中後段裝備為主。

提到雙方客戶，寧德時代（CATL）及其原母公司寧德新能源（ATL），在電池行業的霸主地位有目共睹。杭可科技、利元亨與ATL、CATL的合作發展方向截然相反，前者由合作走向分裂，後者卻堅定維持合作關係至今。億歐汽車認為，這可能已經對兩家裝備製造企業的收入增長造成了直接影響。

據杭可科技在第三輪問詢回復意見中披露，2015年以前，杭可科技與寧德新能源曾有密切合作，此後ATL希望杭可科技獨家為其供應設備，這與杭可科技發展多元化客戶的策略相背離，因此二者合作熱度降溫。寧德時代脫胎於ATL，相似的經營理念也成了阻礙杭可科技與其建立業務往來的重要原因。

與杭可科技不同，利元亨成立之初即與ATL達成合作，為其供應電芯裝配設備和電池檢測設備，隨後緊密的合作關係維持至今。2018年寧德新能源為利元亨帶來的收入佔到主營業務收入的66%，寧德時代也在總營收中佔到近10%的份額。

對比杭可科技與利元亨近三年的經營表現可見，雖然兩家公司的營業收入和凈利潤均保持增長，但利元亨的增勢明顯更為強勁。同2017年相比，杭可科技的營收增長率和凈利潤增長率下降近一半，利元亨則基本保持穩定，而且凈利潤增長率遠高於營收增長率，說明公司盈利能力穩步提升。

利元亨較好的成長性表現，很大程度上歸因於與頭部客戶結成的密切合作。鋰離子電池製造裝備有著高度定製化的特點，重量級客戶需求量大且穩定，供應商與之合作，能最大限度地降低定製化對生產效率的負面影響，從而獲得更多收益。

然而，從長遠發展的角度來看，利元亨的客戶集中度過高，未來首要客戶一旦出現經營不利，公司將承受較重損失。杭可科技發展多元化客戶來源的策略，不能在短時間內快速增收，卻能有效規避「把雞蛋放在一個籃子里」造成的風險。兩種經營理念都不完善，但或許後者對企業的長期成長更為有利。

截至目前，對於新能源汽車相關領域申報科創板的5家企業，億歐汽車已經選其各自特點做出解讀。關於5家企業的研究報告將展示更多全景信息，敬請保持關注。

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