降息？別做夢了！市場預期就從來沒對過

美聯儲降不降息可不是市場說了算，況且，市場的判斷從來沒有正確過……

自上個月美聯儲主席鮑威爾發出降息「暗示」以來，市場對降息的預期便逐步升溫，期貨市場普遍預期美聯儲年內將降息1到2次以維持經濟擴張。對此，華爾街兩大投行卻提出質疑：交易者們可能高興的太早了。

德意志銀行首席經濟學家Torsten Slok以及他的團隊製作了下圖，圖中紅線代表聯邦基金利率走勢，即隔夜拆借利率。虛線表示期貨市場交易者對基金利率的預期。

2001年至2004年，市場錯判基金利率會上升，實際上美聯儲卻下調利率。2004年至2007年，市場認為利率趨於平穩，結果美聯儲上調了基金利率。再到2009年至2016年，交易者們預測利率上調，然而實際情況是利率持平。據此表得出的結論是：市場總是判斷失誤。

藍色虛線反映了期貨市場的最新押注。根據期貨合約定價，市場預期認為聯邦基金利率將在2021年以前從現在的2.5%降至1.5%（6月10日市場預測年底降息的可能性為98.1%）。然而Slok在圖中給出的評論相當諷刺：每次都誤判的市場，這次能否打破魔咒？

高盛首席經濟學家Jan Hatzius周一撰文指出，美國5月非農就業報告的確令人大失所望。美國勞工部7日公布數據顯示，5月非農就業人口僅增加7.5萬人，不及預期17.5萬的一半，創三個月以來的最低水平。同時他也指出，當前美國確實存在「增長放緩」以及「貿易不確定性增加」的問題。

但據Hatzius分析，5月就業數據表現不如預期主要是受中西部的惡劣天氣影響，3個月及6個月就業增長趨勢依然強勁。且當前失業率僅為3.6%，保持在了極低的水平。另外，企業及消費者的調查結果仍然比較樂觀。再加上美墨達成貿易協議，消除了一個關鍵的不確定因素。

根據達拉斯聯邦儲備銀行計算，美國4月PCE平減指數通脹率達到2.03%，與2012年年初以來的最高水平持平。對此Hatzius指出，考慮到通脹水平還不算低，美聯儲可能會對降息持觀望態度。

值得注意的是，根據美國勞工局本周二公布的數據，美國5月PPI月率增長0.1%，符合市場預期，為連續第二個月上升，前值增長0.2%。數據公布後，

美元指數升至日高，報96.90，日漲幅0.2%。5月PPI數據的穩步上漲或支持美聯儲的觀點，即疲軟的通脹數據可能只是暫時的。

當美聯儲主席鮑威爾6月4日承諾將「採取適當維持經濟擴張」時，交易者們一片歡呼。然而，包括彭博資訊專欄作家Brian Chappatta在內的其他人卻指出，鮑威爾從來沒有明確說過「降息」。高盛的Hatzius認為，鮑威爾在面對短期的波動時並沒有表現得特別鴿派。他在文章中寫道：

「目前市場對貿易政策的擔憂加劇，而此時美聯儲主席的講話卻僅僅表現出了對長期方面的關注，對於一些市場參與者來說這顯得有些離題了。「

有分析認為，目前債市的表現會支撐美聯儲降息，因為如果美聯儲不這樣做，人們會認為美聯儲是在逆轉或收緊金融環境。對此Hatzius表示懷疑，他表示，「我們認為接下來美聯儲官員將非常小心，不會發出絕對的鷹派信號。但他們將繼續強調美聯儲會採取措施應對受到的衝擊。」

美聯儲將於6月19日召開FOMC會議，屆時一切都會變得明朗。Hatzius寫道，「目前最好的辦法就是保留選擇的餘地。」他預測下周FOMC會議召開後2019年的經濟前景可能會有所下調，一些參與者可能會表明自己的降息預期，但2019年的中位數預期將保持不變。同時，鮑威爾將不會發出任何降息信號。

如果事情真如Hatzius所料，那麼對降息深信不疑的期貨交易者們屆時將急於從虧損的頭寸中脫身，而陷入混戰之中。

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