科技冷戰下投資者如何布局？

貿易摩擦再度升級，並迅速延伸至新戰線，令投資者不得不考慮轉變策略。

就在中美最新一輪經貿磋商即將開始前幾天，美國總統特朗普突然在5月10日連發數條推文，指責中國「破壞協議」。白宮隨後將進口自中國的價值2000億美元商品加征的關稅稅率從10%上調至25%，並威脅將對餘下3250億美元中國輸美商品全部加征關稅。中國隨即採取反制措施，對600億美元的美國商品加征關稅。

隨後美國的措施進一步升級：美國商務部在5月16日將中國科技業巨擘華為公司列入出口管制「實體名單」，實際上相當於切斷了美國企業對華為的關鍵零部件供應。雖然白宮將這項禁令延後90天才正式實施，但是對北京方面來說此舉意味著衝突嚴重升級，並有向非貿易領域延伸的風險。

值得注意的是，這可能導致全球兩大經濟體之間開啟科技冷戰，中美或各自發展生態系統。這對整個科技行業、股市以及全球經濟都將產生重大而深遠的影響。考慮到這種可能性以及短期內給金融市場帶來的壓力，投資者該如何布局？我們認為尋求收益率及多元化投資是關鍵。

貿易戰是可以解決的

目前看來，中美雙方似乎都不急於達成協議。美國經濟表現穩健，失業率位於50年來的低點3.6%。對中國強硬還有助於特朗普在美國國內獲得支持。中國經濟在穩增長政策下也逐漸企穩。而且，與美國達成的任何協議都必須體現出「雙贏」，中國不能被視為屈服於美國的遏制與霸凌。

中美摩擦很可能長期持續。然而，當初將雙方引到談判桌的因素並沒有改變：此事對雙方都事關重大，誰都輸不起。如果貿易談判徹底破裂，美國對中國所有商品加征關稅，且中國回敬以非關稅壁壘，則我們估計兩國的GDP增速都將下滑1個百分點，美國股市可能下跌10–15%，中國股市跌幅也將達到15–20%，美元兌人民幣或將升至7.3。

因此，為減少損失，最可能發生的情景是，雙方都做出讓步並達成協議，部分撤回已加征關稅，美國要求的結構性變革部分得到解決。我們的基準情景是，中美將在2019年底前的某個時點達成協議。

科技威脅是另一碼事

美國決定對華為「斷供」，則是另一碼事。重新調整貿易關係以及市場准入、知識產權保護和技術轉讓等方面的規則，固然是美國及其主要盟友都想達成的目標，而且受到中國自由派和精英分子的支持，但是特朗普政府的優先事項似乎已轉向遏制中國崛起成為科技強國。美國能否達成此目標有待商榷，但是近期美國多方遏制華為的行動將對整個科技產業帶來重大影響。

如果華為禁令變為永久措施（白宮也可能取消該禁令，就像對另一家中國公司中興那樣），則華為的智能手機以及電信基礎設施業務將受到重大損失。就智能手機而言，競爭對手將迅速佔領華為流失的市場份額；而對電信基礎設施來說，情況則較為複雜，華為不僅在成本效率上遙遙領先，而且技術也更為先進，尤其是5G。

將華為拒之門外將對5G的整體發展及相關供應鏈造成重大影響，亞洲科技行業的盈利可能會下降中個位數，其中台灣受到的衝擊最大（中高個位數）。在此期間，全球硬體和半導體製造商的壓力依然很大，因此避開這兩個行業是明智之舉。

北京方面是否會採取反制措施還有待觀察，比如限制向美國出口稀土—— 此舉可能大大限制美國製造高科技產品的能力，並可能引發美國進一步報復。這種惡性循環將導致公司削減開支，進而損及全球經濟增長，並導致金融市場承壓。

情況可能不至於到此地步。然而，隨著時間推移，科技產業可能分裂成兩大陣營，分別由美國和中國及各自的科技巨頭主導。隨著競爭日益加劇以及新供應鏈的發展、遷移和脫鉤，在全球範圍內多元化投資並避免過度集中顯得更加重要，無論是在美國、中國或是科技領域都是如此。

投資者應如何布局?

經濟風險居高不下，目前看來央行可能在更長時間內保持低利率。因此，收益率策略的重要性將日益彰顯，比如，持有以美元計價的新興市場主權債，相較於美國國債有357個基點的利差；做空一籃子低息貨幣（澳元、紐元和新台幣）並做多一籃子高息新興市場貨幣（印尼盾、印度盧比、南非蘭特）。

就亞太區而言，亞洲高收益債券的到期收益率高達7.5%，頗具吸引力，而且受貿易戰的影響相對較小。過去我們青睞的香港和新加坡的房地產投資信託基金（REITs）目前來看估值已高。尋求建新倉的投資者或許能從本地銀行和中資銀行獲得更佳回報，二者的盈利穩健，而且股息收益率分別高達5.0% 和5.8%左右。

對投資者而言，儘管目前不確定性瀰漫，但這並不意味著要完全退出市場，儘管未來談判之路更加崎嶇，但貿易協議依然有可能達成。隨著基準利率進一步走低，投資者應把握獲取收益率的機會，而多元化布局比以往任何時候都顯得更加重要。

（作者系瑞銀財富管理亞太區首席投資總監。本文僅代表作者觀點。）

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