通過，瀾起科技正式登陸科創板！|半導體行業觀察

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昨日，上海證券交易所科創板股票上市委員會召開了2019年第3次上市委員會審議會議。晶元公司瀾起科技正式過會，這是一家怎樣的公司？

內存介面晶元領軍者是怎樣煉成的

瀾起科技成立於2004年，是全球3家內存介面晶元的主要供應商之一（另外兩家分別為IDT和Rambus）。根據公開數據，2018年以來上述三家公司對應的內存介面晶元業務收入均呈現持續增長趨勢。由於內存介面晶元的價格較為穩定，其市場規模的增長主要來源於內存出貨量的增加。相比於全球伺服器出貨量的增長，由於伺服器數據存儲和處理的負載能力不斷提升，伺服器中配置內存數量也隨之增長，導致內存介面晶元的增長率高於伺服器市場的增速。據中國證券報消息，瀾起科技提供的內存介面晶元佔率大約為50%。

、（數據來源：根據公開數據整理）

根據瀾起科技招股書顯示，公司的主營業務是為雲計算和人工智慧領域提供以晶元為基礎的解決方案，目前主要產品包括內存介面晶元、津逮?伺服器CPU以及混合安全內存模組。此外，報告期內公司的產品還曾包括消費電子晶元。

在內存介面晶元部分，瀾起科技先後推出了DDR2高級內存緩衝器、DDR3寄存緩衝器及內存緩衝器、DDR4寄存時鐘驅動器及數據緩衝器等一系列內存介面晶元，分別應用於DDR2 FBDIMM（全緩衝雙列直插內存模組）、DDR3和DDR4 RDIMM（寄存式雙列直插內存模組）及LRDIMM（減載雙列直插內存模組）。其中，瀾起科技發明的DDR4全緩衝「1+9」架構被JEDEC（全球微電子產業的領導標準機構）採納為國際標準，其相關產品已成功進入國際主流內存、伺服器和雲計算領域。上述DDR系列內存介面晶元已成功進入國際主流內存、伺服器和雲計算領域，並佔據全球市場的主要份額。同時，瀾起科技也表示，研發此類產品不僅要攻克內存介面的核心技術難關，還要跨越伺服器生態系統的高准入門檻。

津逮?CPU在英特爾?x86處理器的基礎上集成了清華大學的DSC技術，可與瀾起科技的混合安全內存模組（HSDIMM?）搭配而組成津逮?伺服器平台，為雲計算伺服器提供晶元級的動態安全監控功能。該系列產品於2018年底研發成功，現已進入市場推廣階段。

在消費電子晶元方面，該類產品主要包括機頂盒晶元和Wi-Fi晶元。機頂盒晶元提供機頂盒整體解決方案，包括調諧器、解調器和解碼器SoC全套晶元以及為客戶貼身定製的軟體，支持有線、衛星、地面數字電視機頂盒的應用。Wi-Fi晶元主要應用於Wi-Fi無線連接。但自2017年8月以後公司已不再銷售及研發消費電子晶元。

2016年、2017年和2018年度，瀾起科技主營業務收入占當期營業收入的比重分別為99.79%、94.11%和100.00%。主營業務突出，其中公司內存介面晶元收入佔比分別為66.08%、76.14%和99.49%，為報告期內公司的主要產品。

告期內，公司的主要客戶是DRAM市場的國際龍頭企業，還包括富昌電子、淇諾科技、中電器材等。2016年至2018年，公司向前五名客戶的銷售收入佔比分別為70.18%、83.69%和90.10%，客戶集中度逐年增加，主要是因為報告期內公司內存介面晶元的銷售佔比逐年提升，而內存介面晶元下游應用——DRAM內存模組市場集中度很高。根據相關行業統計數據，2018年前三季度，在DRAM市場，三星電子、海力士、美光科技位居行業前三名，市場佔有率合計超過90%。綜上所述，報告期內公司的客戶集中度變化具有合理性。

同行業可比公司對比分析

同時，在瀾起科技的招股書中，公司還進行了同行業可比公司對比分析。公司認為，集成電路設計行業國內A股上市公司中，尚無公司與本公司研發銷售相同的產品。公司選取的可比公司為匯頂科技（603160）和兆易創新（603986），雖然兩家可比公司與本公司在終端應用、上下游細分市場情況、競爭狀況等方面存在一定差異，但其經營規模、業務模式和盈利能力與本公司具有可比性，相關公司基本情況如下：

（1）匯頂科技匯頂科技成立於2002年5月，總部位於深圳，是一家基於晶元設計和軟體開發的整體應用解決方案提供商，目前主要面向智能移動終端市場提供領先的人機交互和生物識別解決方案，並已成為安卓陣營全球指紋識別方案第一供應商。匯頂科技於2016年10月在上海證券交易所上市。根據2018年三季報披露，匯頂科技2018年前三季度營業收入236,547.46萬元，凈利潤31,873.45萬元。

（2）兆易創新兆易創新成立於2005年4月，總部位於北京，主要從事各類存儲器、控制器及周邊產品的設計研發。兆易創新同樣採用Fabless模式，產品應用於手持移動終端、消費類電子產品、個人電腦及周邊等領域，於2016年8月在上海證券交易所上市。根據2018年三季報披露，兆易創新2018年前三季度營業收入為172,112.60萬元，凈利潤為36,666.55萬元。同行業可比公司與本公司的綜合毛利率比較情況如下：

綜上所述，瀾起科技綜合毛利率水平高於同行業可比上市公司平均水平，主要是由於同行業可比公司經營銷售的產品與本公司並不相同，而該公司的內存介面晶元技術全球領先，在市場競爭中處於領先地位，其利潤空間較大，因此報告期內，公司毛利率水平相比可比公司較高。

同時，瀾起科技也給出了，公司在研發支出占營業收入的比重與同行業可比公司的比較情況：

瀾起科技在招股書中表示，瀾起科技研發支出占營業收入的比例均高於行業平均值，主要系公司致力於集成電路設計領域的科技創新，注重研發的持續高投入，公司研發部門人數佔總員工人數的70.98%，研發驅動也是公司保持核心競爭力的關鍵因素之一，因此研發投入佔比較高具有合理性。

挑戰和機遇

隨著信息技術創新進入新一輪加速期，物聯網、人工智慧、雲計算等新一代信息技術和應用開始在全球範圍內普及，促使新建數據中心數量大幅增加，並向大規模、超大規模的方向發展，進而帶動了全球伺服器及其核心部件內存介面晶元市場需求增加。因而，瀾起科技擁有比較大的發展前景。

產品研發風險集成電路產業發展日新月異，技術及產品迭代速度較快。瀾起科技認為，晶元設計公司需要不斷地進行創新，同時對市場進行精確的把握與判斷，不斷推出適應市場需求的新技術、新產品以跟上市場變化，贏得和鞏固公司的競爭優勢和市場地位。為此，公司加大了在研發方面的投入，在報告期內（2016年至2018年，下同）公司研發費用分別為19,822.69萬元、18,826.93萬元和27,669.52萬元，占營業總成本的比例分別為26.22%、20.03%和27.29%，佔比較高。

同時，公司在招股書中也指出了新產品的開發風險主要來自以下幾個方面：

■（1）公司新產品的開發存在周期較長、資金投入較大的特點，在產品規劃階段，存在對市場需求判斷失誤的風險，可能導致公司產品定位錯誤；

■（2）由於公司產品技術含量較高，公司存在對企業自身實力判斷失誤的風險，主要是對公司技術開發能力的判斷錯誤，導致公司研發項目無法實現或周期延長；

■（3）由於先發性對於公司產品佔據市場份額起到較大的作用，若產品迭代期間，競爭對手優先於公司設計生產出新一代產品，公司有可能丟失較大的市場份額，從而影響公司後續的發展。

另一方面，客戶集中度較高風險公司的主營產品為內存介面晶元，內存介面晶元下游為DRAM市場，主要客戶覆蓋了該市場的國際龍頭企業。根據相關行業統計數據，2018年前三季度，在DRAM市場，三星電子、海力士、美光科技位居行業前三名，市場佔有率合計超過90%。這導致公司客戶集中度也相對較高，在報告期內公司對前五大客戶的銷售佔比分別為70.18%、83.69%和90.10%，客戶相對集中。如果公司產品開發策略不符合市場變化或不符合客戶需求，則公司將存在不能持續、穩定的開拓新客戶和維繫老客戶新增業務的可能，從而面臨業績下滑的風險。

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