人行行長易綱的話，如何解讀？

魯曉芙，財經作家，旅居歐洲，以荷比盧為基地，從事全歐洲投資併購業務。

中國經濟已經國際化了，不了解歐洲，有時候，你就不了解中國。

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外界越來越難寄望月底日本的G20峰會，能解決中美貿易爭端並結束貿易衝突；反而是腳步漸近的，是貨幣戰可能上場。

人民幣已接近貶破7的關卡，如果月底峰會貿易衝突無緩和跡象，人民幣破7就要開始倒數，所有亞洲貨幣，也都難逃跟貶風。

中國經濟走緩、貿易衝突擴大等多重因素，人民幣原本就處於走低格局，外界一直視「7」是人民幣的匯率關卡，認為人行會守住這個關卡。因為2016年人民幣承受龐大貶值壓力時，人行曾耗費超過1萬億美元外匯儲備，加上各式各樣外匯管制措施，阻貶人民幣，堅持不讓人民幣貶破7；去年貿易衝突開始後，人民幣也曾貶到6.9的價位，但人行仍守住未破7。因此外界認為「7」既是外匯市場的「心理關卡」，也是人行內定的防線關卡。

不過，這個關卡已出現微妙的轉變，最近人民幣已貶到一美元兌6.9人民幣的價位，日前在日本舉行的「G20集團」財長會議中，雖然各國承諾「不打貨幣戰」（指不以貨幣競貶方式促進出口與經濟），但人行行長易綱在接受媒體訪問時說，中美貿易衝突，可能會給人民幣帶來暫時性的貶值壓力，但他不認為人民幣匯率的某個具體數字更重要，「噪音過後，人民幣將回歸穩定」，「關於人民幣匯率，在合理均衡水平上的基本穩定這一點，我們非常有信心」。

外界對這番話的解讀是：對人民幣，人行不會、也不必守任何一個價位，現階段而言就是指「7」；雖然之後市場仍可看到人行仍不讓人民幣貶破7的操作，但很可能這只是月底G20峰會前的「暫時性措施」。如果峰會後，貿易衝突毫無緩和之勢，就可能放手讓人民幣貶破7。

但以目前情勢來看，外界對G20峰會解決貿易衝突，已難再抱太大期望了。今年5月貿易衝突擴大並升級後，至今完全看不出叫停的跡象，原來外界都期待G20峰會，能透過兩國元首會面，即使未能解決終止貿易衝突，但至少能如去年阿根廷的元首會議一樣，雙方暫時停戰、不再擴大升級、回到談判桌協商。但現在形勢迷離，中方至今仍未宣布確認會舉行首腦會議。坦白說，看不出來太多友好、即將達成協議的味道。

雖然外界一直有想法，如果中國讓匯率貶值，就可輕易的「對沖」掉加征關稅的負面影響，但這種看法似是而非，原因有兩個：

一個是匯率不論升貶都是兩面刃，有利有弊；人民幣貶值固然對出口競爭力有幫助，但也會因匯率看貶因素引發資金外逃，更可能持續的看貶心理因素，導致惡性循環，而這是中國政府更不願看到的情況。

再來是匯率貶值對出口競爭力的提升效果，相較過去是越來越有限，原因是貶值也同時增加進口成本，全球供應鏈形成深化後，人民幣大貶值，固然讓出口最終消費品有競爭力，但問題是這個商品中，可能超過一半的零部件，來自世界各國的供應鏈，換句話說，貶值也讓進口這些零部件成本變高，因此貶值效益降低。再者，貿易對手國的貨幣，彼此都會有牽動，人民幣貶值必然帶動亞洲其它國家貨幣貶值，又更降低貶值對出口的好處。

美國一直指責中國是匯率操縱國，所謂匯率操縱國，其實就是指蓄意壓低匯率以增強出口競爭力；但事實上中國這幾年的干預匯市「操縱匯率」，是以阻貶而非助貶為主，主要就是貶值引發的負面衝擊更大。但如果貿易衝突持續，看起來人行也無意再守「7」，短期內看到貶破7的價位，恐怕已難避免。

一旦人民幣破7關卡，亞洲貨幣必然跟進競貶─其實，過去一段時間就已有「競貶」現象，韓元今年以來已貶值5%，新台幣也從30元的價位貶到31.5元上下。

編輯：鶴立高崗 格式：黃牛

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