家樂福中國遭賤賣？去年收入為估值五倍，賬面凈值為負

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作者 / 方硯

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一紙公告，讓傳言多時的家樂福中國賣身案終於塵埃落定。

6月23日，蘇寧易購公告稱，公司全資子公司蘇寧國際擬出資48億元收購家樂福中國80%股權。本次交易完成後，蘇寧易購將成為家樂福中國控股股東，家樂福集團持股比例降至20%。

這並不是一個令人滿意的價格。本次交易中，蘇寧為家樂福中國提供的估值為60億元人民幣。根據家樂福集團財報，2018年家樂福中國銷售額為299.6億元，為估值的五倍有餘。

作為對比的是，中國商超企業永輝超市2018年營收705億元，為家樂福中國的兩倍，但市值如今已超千億，為家樂福中國的17倍左右。

甚至於，這一估值相對於上月初彭博所報道的10億美元估值，都尚有一定差距。

究竟為何，家樂福集團不惜「賤賣」也要迅速甩掉家樂福中國這塊燙手山芋？

業績慘淡多年

家樂福中國一度是中國商超市場的大贏家。

在1995年，家樂福中國正式進入中國市場，其「大賣場」的新型業態讓零售業為之一亮。隨後數年間，家樂福中國如入無人之境，門店數以每年十多家的速度不斷遞增，到2006年時，其門店總數已突破100家，成為國內大賣場業態名副其實的龍頭。

但這樣的勝利並未持續太久。2006年開始的隨後數年間，國內大形勢的變化以及家樂福自身「價格欺詐門」「315過期食品案」的曝出，再加上公司對外部變化不敏感所帶來的不思進取，奏響了家樂福中國衰落的序曲。

2009年，家樂福中國的門店數被本土學徒大潤發超過，這是家樂福中國轉衰的標誌性事件。一年後，家樂福西安小寨店關店，成為家樂福中國第一個關閉的門店。

也正是在2010年，剛從第一寶座上滑落的家樂福中國，甚至連榜眼的位置也未能保住，又被同為外資企業的沃爾瑪超過，屈居行業第三。

屋漏偏逢連夜雨。

伴隨著線上電商於2011年左右的興起，自身陷入衰退期的家樂福中國不幸又趕上了行業的衰退浪潮。安信證券發布的研報認為，以2011年為拐點，線下龍頭經營分化明顯，外資、國有及部分民營區域龍頭退化，民營優勢企業繼續擴張。

這從家樂福的銷售額變化可以明顯看出，2011年開始，家樂福中國的銷售額增長從15%驟減至8%，從此銷售額幾乎止步不前。

不過，這仍然不能體現家樂福的衰退。事實上，雖然自2009年開始，家樂福中國就走入下行通道，但仍然通過不斷開設新店，以緩衝下滑的勢頭。

根據家樂福集團披露的數據，直到2013年前，家樂福中國門店的數量仍然保持明顯的上升趨勢。

而到了2013年後，門店擴張也停了下來。剎車的個中緣由，很大程度上可能是因為，單店業績急轉直下的趨勢並未出現任何改善，再通過開設門店掩蓋銷售額下行的尷尬，已經不再有意義。

從單店業績這一指標可以明顯看出家樂福中國自2009年的不斷滑落。即便不與近年來大勢擴張的國內民營品牌對比，只與同為外資的沃爾瑪中國對比，家樂福中國在這一指標上的變化也十分明顯：

2009年時，家樂福還以2.35億的平均單店業績力壓沃爾瑪；到2015年，沃爾瑪便與之持平，從此反超家樂福；到2018年，沃爾瑪單店平均業績已超過家樂福1600萬元。

這一糟糕的業績，固然有外界大形勢的影響，但家樂福中國決策層也難辭其咎。多年的衰退，已經讓家樂福中國變得千瘡百孔。

早已資不抵債

只是，即便業績衰退，家樂福中國仍然是中國零售業的重要角色。

根據凱度消費者指數，截至2019年4月19日，家樂福市佔率仍有2.9%，居中國市場第五位，在高鑫零售、華潤萬家、沃爾瑪、永輝之後。

但家樂福中國卻沒有獲與其市佔率相匹配的估值。

在本次交易中，計算「2018年平均股權價值/收入倍數」這一指標，家樂福中國僅有0.2。根據Capital IQ的數據，這一水平幾乎是A股同類企業的最低水平。

上圖可以看出，家樂福中國不僅與三江購物的1.87與永輝的1.37相去甚遠，甚至低於市佔率十名開外的人人樂與中百集團。從這一指標上看，說家樂福中國遭到賤賣並不為過。

而家樂福集團不惜賤賣也希望儘快將這塊資產脫手的原因，已經藏在了家樂福中國的業績報告中。

根據蘇寧公告所提供的的家樂福中國的業績，2018年，家樂福中國雖然擁有115.42億元的資產總額，卻同樣擁有137.88億元的負債。

歸屬於母公司所有者的權益為-19.27億元，已然資不抵債。而在2017年，歸屬於母公司所有者的權益為-13.37億元。

這意味著，一年過去，家樂福中國不僅沒有扭轉頹勢，賬面資產又多了6億元人民幣的負值。

而從其他財務指標上，2018年家樂福中國營收299.58億元，同比下滑7.67%；營業虧損4.12億元，2017年同期為10.44億元，虧損有所收窄。

只是，營收的下滑與盈利的遙遙無期，預示著這塊資產並沒有其市佔率那般顯得優質。遭到賤賣雖然顯得可惜，但如此看來，並不意外。

事實上，早在今年5月9日，彭博社援引知情人士消息，家樂福正在考慮包括出售中國業務在內的多個方案。

根據當時的報道，這家法國零售業巨頭正在與顧問展開合作，並已開始接觸潛在買家；家樂福可能會為中國業務尋求約10億美元，但也可能選擇剝離部分股份，或者不將其出售。

由此可見，家樂福集團一開始對家樂福中國給予的10億美元即不到70億元人民幣的估值，已經不再高昂。而一個月後最終的成交價格，又在10億美元基礎上又進一步縮水，其急於脫手的意願可見一斑。

對於收購後的計劃，蘇寧方面表示，將對家樂福門店進行全面的數字化改造，構築線上線下融合的超市消費場景。加上此前融入蘇寧體系的萬達百貨，家樂福作為蘇寧家族的最新成員，即將迎來一場從內至外的劇變。

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