應收賬款高企、大股東股權頻繁質押的貴州百靈，看來真沒錢了

沒錢的貴州百靈，股價居然靠應收賬款支撐。

文/華商韜略張津京

應收賬款奇高的貴州百靈，終於在6月21日回復了深交所對其2018年年報的問詢函。

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貴州百靈2018年的年報粗看起來很美，尤其歸屬母公司的利潤還破天荒過了五億大關。

但稍微仔細研究，就會發現異常。

年報顯示，2018年貴州百靈營業收入達31.37億元，期末其應收票據及應收賬款餘額為23.40億元，同比增長43.31%，占當期營業收入總額的74.61%。

也就是說，應收賬款和票據占營業收入的七成還多。

對此深交所特發函詢問，要求貴州百靈說明「應收款項餘額大幅增加、周轉率持續下降的原因及合理性。分析應收款項壞賬準備計提的合理性和充分性。」

貴州百靈的回復函中對此解釋是，因為隨著兩票制政策的全面推行，下游一級商業公司的數量增加，應收賬款回款次數減少，周轉天數增加成為行業共性。

但是，市場對此的看法可不像貴州百靈那麼輕鬆。

中信建投投行部一位不願透露姓名的投資經理表示，這樣的年報數據一般基金都會認為該公司存在年終集中向渠道賒銷壓貨，有人為拉高賬面利潤的嫌疑。

而北京某葯代企業負責人表示，貴州百靈每到年中年底，都會向渠道壓貨。而為了完成銷售指標，各級代理都接受下級葯代的賒銷。一般預付30%貨款就行，甚至有時預付15%就可以提貨。

因此有媒體評價，貴州百靈是一個建立在紙面財富上的股票。

究其原因，就是缺錢。

公開數據表明，2010至2018年三季度，公司累計實現歸母扣非凈利潤28.82億元，而經營活動凈現金流累計僅為9.12億元，尚不足利潤的1/3。

如果不看第四季度賬面收入情況，2018年前三季度根據財報數據顯示，貴州百靈凈現金流及經營活動凈現金流持續為負，甚至虧損始終徘徊在4億元左右。

而2017年根據年報數據，貴州百靈當年經營活動凈現金流僅為0.80億元，尚不足凈利潤4.98億元的零頭。

也就是說，貴州百靈2017年的流動資金結餘僅有8000萬元，這在一個年銷售額超過30億的大型葯企不可想像。

所以，這兩年年報發布後，貴州百靈都會收到深交所的問詢函。

而廣大股民關心的卻是，錢去哪裡了？

2

2010年之前，貴州百靈並不差錢。2010年上市後幾年，其還能保持年平均20%的增長。

一切就從董事長姜偉提出打造年收入百億的指標開始，慢慢變了味道。

先是2011年貴州百靈出手收購和仁堂葯業，兩年投入近億元最終拿到了和仁堂80%的控股權，但截至收購完成時，和仁堂賬面凈資產只有2656.85萬元，按照80%股權計算，這部分權益僅為2125.48萬。

蹊蹺的是兩次收購的資產評估報告完全不同。兩年時間，在和仁堂凈資產僅增加1482.54萬元的基礎上，對其總資產的評估結果卻從5420.0萬元增加至13050.36萬元，增長了7630.36萬元。

一時引發諸多爭議。

之後，貴州百靈這幾年痴迷跨界投資。

先後給太子參項目投入資金1個多億，膠原蛋白飲品項目投入近4個億，肥料項目和GAP種植基地也投入巨資。

後來貴州百靈又把觸角伸向了地產業。貴州百靈董事長姜偉分別持有貴州嘉黔地產和百靈地產各90%和97%的股權，並在貴州安順投資10億元打造五星級安順希爾頓飯店。

甚至貴州百靈還投資了一個飛機製造項目，其主導成立的「祥和飛機公司」已經有了成型的試驗產品，引進的還是巴西「阿莫特」機型。

……

但，頻繁進行的大筆跨界投資，並沒有帶來巨額收益。

根據2018年貴州百靈年報顯示，除中草藥等主業之外，只有肥料和純凈水業務出現在統計表裡，而且僅佔總經營收入的0.3%。

或許是因為投入巨大卻換不來收入的增長，貴州百靈的控股股東開始了頻繁股權質押。

3

根據企查查數據，僅在2018年，貴州百靈的控股股東姜偉就發生了100次的股權質押，其中不乏有6億股、7億股這樣超過自身持有80-90%股權的重磅質押行為。

而在2019年4月，姜偉超過7億股的質押還曾爆出延期贖回，差點觸碰到強制平倉的標準。

不光是貴州百靈的實控人姜偉，其排名二、三位的個人股東姜勇和張錦芬，也在同一時間段對股權進行質押，可以看作是核心控制人團隊的整體行為。

根據企查查數據顯示，截至2018年12月31日，貴州百靈的實控人姜偉及其一致行動人姜勇、張錦芬的未解除質押股權數量曾一度高達到其所持股份數的約97.5%，三位大股東的質押股權合計約佔公司總股本的64.1%。

大股東偶爾股權質押，是上市企業正常操作。

但貴州百靈的大股東頻繁股權質押，卻是因為經營現金流出現問題需要資金周轉，而為了贖回質押股權又必須挪用回歸的現金流。

這樣的事實重複發生，或許造成了每年到第四季度，為了財報好看，貴州百靈不得不向渠道壓貨，賒銷產品，拉升賬面收入和利潤。

但年報數據好看了，必然會擠占第二年上半年的渠道銷售金額和收入回款；而銷售回款不及時，現金流還會出問題；為了維護企業正常生產經營，實控人不得不繼續抵押股票。

這就是貴州百靈的資金怪圈。

這個曾經寄託貴州中草藥產業發展期望的「苗葯第一股」，現在看在接受政府方面的資金扶持後仍未能徹底紓困。

甚至2019年4月，旗下的和仁堂葯業還因違反《藥品生產質量管理規範》規定被收回了GMP證書，停止了部分藥品生產。

毫不誇張，缺錢的貴州百靈已經到了異常緊急的地步。

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圖片均來自網路

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