華誼兄弟的夏天沒有到來！深夜公告：《八佰》取消7月5日公映 一年內到期的非流動負債36.47億元、短期應付債券7億元

【摘要：全國很熱了，但華誼兄弟的夏天沒有到來，25深夜，華誼兄弟官微宣布了不好的消息！】

此前凌通社文章

華誼兄弟再臨深淵：《八佰》技術原因缺席上海電影節 三個和尚沒水喝：一年內到期的非流動負債36.47億元、短期應付債券7億元

不怕死，怕不死，死不怕！大概這就是華誼兄弟王中軍的性格和命運！

整個2018年，王中軍都是流年不利，華誼兄弟的台柱子馮小剛和范冰冰戰敗，華誼兄弟2018年虧損了10個億，2019年一季度又虧損了近9000萬。戰敗之後，王中軍賭性未改，又賭在《八佰》這部電影上，此前業內預測該片票房很有可能達到30億，然而，今天傳來的消息，因技術原因，《八佰》又涼了。

凌通社不去討論技術原因的問題，但作為一個電影人，王中軍不可能不知道自己所處的環境，一切都是咎由自取，而對於華誼兄弟的投資者來說，一切都是夏天的涼涼，關燈吃面吧！

王中軍為什麼這樣進行賭博式投資？大概三個和尚沒水喝的典故可以解釋吧。

《八佰》涼涼 王中軍有賭博心態

電影是華誼兄弟的產品，就如茅台酒是茅台的產品、空調是奧克斯和格力的產品一樣，而電影產品出問題就相當於說酒裡面有三聚氰胺問題，相當於董阿姨說奧克斯你質量有問題。

產品是是一個公司的生命，但華誼兄弟似乎把產品當成一個賭博品，凌通社覺得王中軍有賭博的命，卻缺少戰略眼光和格局，尤其是當年和馬雲等合夥成功之後，成功者可能憑藉過往的經驗，覺得自己已經牛逼到無人可敵，比如覺得馮小剛 范冰冰=天下無敵，比如賭博失敗之後抱著翻本的心態搞《八佰》這樣的題材。就如凌通社這樣對一切不敏感的SB都清楚，這樣的題材可能就是一個不正確的時間做的不正確的選擇。

so:這個結果應該在王中軍的預料之中

賭博者王中軍：幾乎抵押了所有股權

投資者關燈吃面

對於投資者來說，華誼兄弟就像剛剛爬出泥潭的醉鬼又掉入深淵。2018年，在馮小剛 范冰冰組合失敗之後，市場一度認為王中軍會爆倉，不過通過各種融資抵押，王中軍還是活過來了，尤其難得的還是王中軍真的完成了1億的股票增持承諾（這一點凌通社覺得是應該完全表揚的，隨便去看看很多公司都把承諾搞的如放屁一樣，比如兆馳股份、茂碩電源等都沒完成增持）。

但假如這次《八佰》涼涼，對於華誼兄弟的投資者來說，似乎沒有什麼選擇，就是涼涼。而且和製造假酒被抓、偽造假賬被抓不同，華誼兄弟的投資者可能連告狀的機會都沒有。

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《八佰》的投資方為華誼兄弟等

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此前華誼兄弟似乎很有信心

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股票走勢看出什麼？

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王中軍自己也是有信心的

國泰君安風險提示一語成箴

不僅僅是投資者，不僅僅是華誼兄弟，其實市場和分析師對於《八佰》也是看好的，比如國泰君安的這份研究包容認為華誼兄弟的「不確定性消除」（好笑的是這個報告的格式性條款風險提示到是一語成箴。）

本報告導讀：公司順利完成債券兌付大幅消除不確定性，2019 年起公司回歸影視主業，《八佰》 《古董局中局 2》等重磅影視項目儲備重組，實景娛樂業務穩步向前。

投資要點：風險提示：政策監管及市場競爭帶來一定不確定性

?下調目標價至 8.99 元，維持增持評級。公司如期兌付相關債券消除 市場對公司流動性的擔憂，高管業務重心重回影視主業，深化與巨頭 合作進一步強化公司影視內容製作實力，後續產品線豐富，同時公司 實景娛樂項目進展順利，已開業項目客流量持續增長，項目儲備重組。考慮到公司項目進展的實際情況，我們下調公司 2019-2020 年 EPS 至 0.19(-0.22)/0.23(-0.23)元，預計 2021 年 EPS0.27 元，下調目標價至 8.99 元(-31.6%)，對應 2019 年 47.31 倍 PE，維持增持評級。

? 商譽減值擠出資產水分，與巨頭合作實現強強聯合。2018 年計提 9.73 億元商譽減值，疊加上線的影視內容表現不及預期導致公司 2018 年 全年業績出現大幅虧損。公司 2019 年調整經營戰略，工作重心重回 影視業務，儲備了《八佰》《古董局中局 2》等諸多備受關注的項目， 同時公司與騰訊阿里等巨頭深化合作，實現自身優質內容製作能力與 騰訊阿里的資金實力和流量資源對接，進一步強化公司在內容製作領 域的核心競爭力，為後續公司主業回歸穩健增長打下堅實基礎。

?風險提示：政策監管及市場競爭帶來一定不確定性

《八佰》有望成為國內戰爭題材電影新標杆。公司已定檔 7 月 5 日的戰 爭題材電影《八佰》業內期待度較高，有望憑藉精良製作成為國內戰爭 題材重工業電影新的標杆之作：

? 電影以淞滬會戰期間四行倉庫保衛戰為原型，先後經過 40 次改稿， 499 天的籌備，劇本打磨充分；

? 電影卡司陣容強大，王千源、張譯、潘粵明等眾多知名演員主演， 為了更貼近角色，所有演員都接受了嚴格的軍事訓練，封閉拍攝期 長達 8 個月；

? 匯聚國際電影市場的頂尖攝製視效力量，電影拍攝團隊包含曹郁、 富康、林木等全金馬攝影班底，以及蒂姆·克勞斯比（視效總監， 代表作《指環王》系列），格倫·鮑斯威爾（戰爭場面指導，代表 作《泰坦尼克號》《霍比特人》）等眾多視效頂級團隊加盟；

? 實景拍攝場地準備充分，IMAX 相機助力達到頂級視效體驗。劇組 在蘇州華誼兄弟電影樂園內搭建的實景拍攝地總建築物多達 68 棟， 總建築面積 30 多萬平方米，並挖出了 200 多米的蘇州河河道，1：1 還原了八十多年前的戰爭環境；同時為了更真實細緻的還原戰爭 畫面，並以最完美的狀態呈現在大銀幕之上，電影全程使用《復聯 3》《復聯 4》同款的 IMAX 攝影機拍攝，成為全球第 3、非好萊塢 第 1 部全程數字 IMAX 電影。

考察國產戰爭題材電影票房，票房在 10 億元以上的電影均集中在 2017-2018 年，一方面由於影院滲透率提升帶來觀影人次的大幅提升， 進而打開了國產類型片的票房天花板；另一方面，排名靠前的戰爭元素 題材電影均屬於能夠引發整個社會關注、連接全民族情感的電影，具備 較強的社會價值，同時上述影片依託精良的製作亦補全了傳統主旋律電 影商業化元素不足的短板，從而實現了社會價值和商業價值雙贏，我們 認為，隨著國內觀影群體「影商」的不斷提升，《八佰》依託精心打磨 的劇本和精心製作，有望引起全社會對於歷史的共鳴，進而打造出新的 國產主旋律商業電影標杆。

一年內到期的非流動負債36.47億元、短期應付債券7億元

華誼兄弟《八佰》的技術性缺席上海電影節，現在還沒有定論，也不清楚其最終的結果，在一些投資者的眼睛中，這還是華誼兄弟炒作的一部分，不過，凌通社認為，屁股決定腦袋，對於華誼兄弟來說，不可能用這樣的動作炒作一部影片，後續，這部片子能夠突破技術問題才是重要的，但一定會失去最好的片房機會。

對於華誼兄弟這樣的賭博式投資，投資者只能關燈吃面，而問題的嚴重性在於，華誼兄弟現在的流動的錢還是阿里借的和王中軍抵押的，不僅僅是凌通社，交易所對於華誼兄弟捉襟見肘的錢包也是非常擔憂。

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交易所年報問詢

6.報告期末，你公司貨幣資金餘額為26.41元，一年內到期的非流動負債36.47億元、短期應付債券7億元，請結合公司經營現金流以及投融資安排，對公司償債能力進行分析，說明公司是否存在償債風險。

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2018年好不容易度過

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流動性借自阿里

公司公告 2019 年 1 月向阿里影業借款 7 億元，期限 5 年，同時公 司與阿里影業達成戰略合作協議：公司保證在 5 年內主控並完成上 映不少於 10 部院線電影，阿里影業對相關項目在投資、合作發行、 票務合作、新媒體版權合作等方面具備優先權；此外，公司與阿里 影業在藝人經紀、衍生品開發、營銷宣發等領域依託各自的優勢資 源達成戰略合作。

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三個兄弟沒水喝

三大股東顯示，目前王中軍是第一大股東，其他各種大牌，而王中軍抵押幾乎所有股權，大概這就是王中軍賭博式投資的真相。

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