中國資產配置極簡史
私募工場（Funds-Works）：登記備案、合規輔導、行政管理、產品設計、備案及託管、FOF直投、資產配置、報道路演，全程護航。
來源：如是金融研究院
文/朱振鑫 如是金融研究院首席研究員
宋 贇 如是金融研究院高級研究員
克魯格曼說，經濟學家唯一的樣本是歷史。對投資者來說，資產配置也同樣適用。經濟學家從歷史中發現了經濟周期，而金融學家從歷史中發現了資產配置的周期，也就是我們常說的資產輪動。過去十年，雖然中國經濟一直在平穩的下滑，但中國的金融資產卻經歷了巨大的波動，波動中有致富的機會也有被坑的風險。今天我們就來以最簡潔的方式復盤一下這十年的資產表現。總的來看，資產價格的演繹存在不變的內核邏輯：基本面是最重要的線索，而政策、流動性和外部環境是最常見的插曲。
2008年：閃崩與救援
股市崩盤，債市牛市，商品熊市，人民幣升值進入「6時代」，是典型經濟危機的表現。
2009年：大刺激下的強復甦
股票、商品、房地產等實體相關資產繁榮，債市熊市，黃金處在四年牛市的起點，是典型復甦期的表現。
2010年：繁榮的頂點
商品、房地產市場牛市，股市熊市，債市震蕩，是典型滯脹初期的表現。
2011年：滯脹的考驗
股市、商品熊市，債市震蕩，房地產牛熊切換，是資產表現最差的一年。
2012年：冷清的弱復甦
股市、債市、商品、房地產均為震蕩走勢，市場冷清，黃金、貨幣基金是較好的選擇。
2013年：「錢荒」的考驗
股市創業板牛市啟動，債市、商品熊市，房地產市場火熱，黃金進入下跌周期。
2014年：金融資產的躁動
股債雙牛，商品、房地產熊市，11月降息之後是典型衰退後期的表現。
2015年：「泡沫」的誕生
股市經歷大起大落，核心城市房價接力股市上漲，債市牛市，泡沫接二連三的出現。
2016年：不一樣的復甦
股票、商品、房地產等實體相關資產牛市，債市牛熊轉折，是典型復甦期的表現。
2017年：強監管與去槓桿
股市結構性牛市，商品小牛市，債市熊市，房地產市場分化，是經濟頂部階段的表現。
2018年：特朗普衝擊
股市熊市，債市牛市，商品震蕩，房地產市場分化，匯率貶值。
2008年：閃崩與救援
2008年經濟經歷了過熱、滯脹、衰退的快速切換，全年GDP增速9.7%，相較2007年大幅下滑4.5個百分點，下半年隨著次貸危機加深，全球經濟崩潰，國內GDP增速下滑迅速。價格體系經歷從高通脹到通縮的劇烈變化，上半年CPI同比一度超過8%，PPI同比最高達到了10%，下半年CPI和PPI同比迅速下降到0附近。政策也跟著經濟狀況180度轉彎，上半年主要關注高通脹，政策從緊「雙防」，6次加准；下半年以「保增長」為主要任務，政策全面寬鬆，4次降准5次降息，11月「四萬億」刺激計划出台。
股票：大熊市。全年上證綜指下跌65%，是歷史上跌幅最大的一年；全部A股中有98%的個股是下跌的；股票型基金平均收益-49%，中位數-50%。全球股市經歷浩劫，73個股市中只有2個上漲，平均跌幅近50%。9月之後，以全球央行救市、中國央行也開啟降息周期為標誌，A股進入震蕩築底階段。
債券：大牛市。2008年十年期國債收益率全年下降168個bp，債市行情可以分為兩個階段：上半年通脹主導，十年期國債收益率在4.5%左右高位盤整；下半年增長主導，疊加政策全面放鬆，利率迅速下行，十年期國債收益率下降約180個bp。信用利差在上半年保持低位，下半年迅速拉升，擴大了50個bp，主要原因是經濟衰退帶來違約風險上升。
房地產：牛熊轉換，政策轉向寬鬆。2008年70大中城市房價整體跌幅不足1%，經歷牛熊轉換。3季度後房地產政策出現鬆動，西安、瀋陽等地率先放鬆；4季度寬鬆政策確立，先後出台首套房利率下限調整為基準利率的7 折、最低首付款比例調整為20%、稅收調降等政策。政策的效果在次年的3月開始顯現。
商品：大熊市。商品市場行情也可以分為兩個階段：上半年需求尚可，商品價格維持高位；下半年金融危機升級，全球經濟衰退，美國、日本、歐洲經濟增速加速下行，甚至進入負增長，國內經濟也受到打擊，需求疲軟導致商品價格暴跌，工業品、原油價格跌幅約50%。
外匯市場：日元升值，歐元、英鎊貶值，人民幣兌美元進入「6時代」。2008年金融危機對美國、歐洲、日本經濟的衝擊都很大，GDP增速在2008年都下降到了0附近，但美元和日元的避險屬性較強，尤其是日元，在危機階段的彈性會更大。因此，2008年英鎊和歐元出現大幅貶值，相對人民幣的貶值幅度分別為32%、9%；但日元大幅升值，日元相對於人民幣升值18%；由於人民幣匯改的影響，上半年人民幣相對於美元升值，並成功「破7」，而從8月開始人民幣重新盯住美元，全年美元相對於人民幣貶值6%，而美元指數上漲7%。
黃金：熊市。黃金價格在158-234元/克的區間波動，上交所黃金價格下跌15%。同樣是避險資產的黃金，由美元定價，在美元牛市時價格受到抑制。
貨幣基金：收益率高位震蕩。2008年貨幣基金的平均收益約3.6%，相比2007年上升0.1%，在前後幾年裡是最高的。2008年上半年高通脹，貨幣政策極為緊縮，上半年提准6次，市場流動性緊張，貨幣市場利率高位盤整；下半年貨幣政策強烈寬鬆，年底利率開始快速下行。
銀行理財：預期收益率小幅下降。2008年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.3%，相比2007年下降0.8%。銀行理財基礎資產中貨幣性資產和銀行存款佔比最高，下半年廣譜利率下行帶動銀行理財預期收益率下降。
信託：收益率小幅上升。2008年信託的平均收益率為8.7%，相比2007年上漲1.3%。
2009年：大刺激下的強復甦
2009年經濟強勢復甦，全年GDP增速9.4%，其中一季度達到最低點6.4%，隨後開始快速復甦，4季度達到11.9%。價格指數前低後高，CPI在2月轉負，7月觸底之後開始反彈，CPI和PPI在11月和12月陸續轉正。宏觀經濟的快速回升主要依靠政府的強力干預，2008下半年的4次降准4次降息使利率維持在極低的水平，2009年1季度信貸規模極速擴張，財政政策有「四萬億」投資計劃和汽車、家電下鄉等等多項刺激，在貨幣與財政刺激雙管齊下的背景下，中國經濟率先從經濟危機中復甦。
股票：大牛市。2009年是中國股市爆發的一年，在「四萬億」投資計劃和強烈寬鬆的貨幣政策刺激下，全年上證綜指上漲80%；全部A股中超過95%的個股上漲，65%的個股漲幅超過1倍；股票型基金平均收益67%，中位數69%。10月30日，首批28家企業在創業板上市。風格方面，在2009年8月中國建築天量IPO之前，經濟復甦是市場主線，周期股是上漲主力；8月市場大跌之後，成長和消費接力上漲。
債券：熊市。全年10年期國債收益率單邊上行89個bp，體現出明顯的「股債蹺蹺板」效應。經濟強勢復甦導致利率從年初開始震蕩走高，但由於沒有出現通脹壓力，收益率上漲幅度有限，10年期國債收益率全年最高為3.7%，回歸到歷史平均水平。信用利差隨利率走高，全年上漲32個bp。
房地產：牛市。2009年的房地產市場階段性明顯，年初房市依然低迷，3月房價開始上升，全年70個大中城市新建住宅價格指數上漲9%。[私募工場（Funds-Works）：登記備案、合規輔導、行政管理、產品設計、備案及託管、FOF直投、資產配置、報道路演，全程護航。]支撐這波牛市的主要原因在於極為寬鬆的貨幣和信貸政策，2009年新增貸款將近10萬億，是年初預期的兩倍。2009年12月，國四條出台四大舉措遏制房價，地產政策轉向緊縮，但房價的上漲此後仍持續了1年多。
商品：大牛市。2009年商品市場走出一波大牛市行情，全年南華商品指數上漲超過60%；受益於投資建設擴張，工業品指數幾乎翻倍；農產品上漲彈性較小，全年上漲28%；受益於全球經濟恢復，國際原油漲幅33%。這一年商品市場也迎來了品種創新的爆發期，螺紋鋼、線材、早秈稻和聚乙烯等多個重要期貨品種上市交易。
外匯市場：英鎊升值，美元、日元、歐元較為穩定。隨著全球經濟的復甦，投資者開始更偏好於高風險貨幣和資產；另外美聯儲在2008年大幅降息，聯邦基金利率低至0.25%，2009年又率先推出量化寬鬆政策，貨幣政策極為寬鬆。這一年人民幣繼續盯住美元，美元指數全年下跌4%，英鎊相對人民幣升值11%，歐元、日本相對人民幣分別升值1%、貶值2%。
黃金：牛市。黃金價格在176-270元/克的區間波動，上交所黃金價格上漲31%。黃金在2009年單邊上漲，並開啟了為期五年的大牛市，主要原因在於世界各國寬鬆的貨幣政策，導致利率處於極低的水平，黃金成為資產保值的最佳選擇。
貨幣基金：收益率大幅下降。2009年貨幣基金的平均收益約1.5%，相比2008年大幅下降2.1個百分點，在前後幾年裡是最低的。這是由於流動性寬鬆導致貨幣市場利率維持在較低水平。
銀行理財：預期收益率大幅下降。2009年全年銀行理財產品的平均預期收益率為2.3%，相比2008年下降2個百分點。
信託：收益率大幅下降。2009年信託的平均收益率為7.1%，相比2008年下跌1.5個百分點。
2010年：繁榮的頂點
2010年是中國經濟繁榮的頂點，全年GDP增速10.6%，相較上一年增加1.2個百分點，增速重回兩位數，此後經濟步入漫長的下台階、調結構的階段。在2009年政策的強刺激下，通脹數據一路走高，CPI從年初的1.5%一路上漲至年末的5%，PPI同比均值達到5.5%。防通脹是政策關注的重點，貨幣政策和房地產政策大幅收緊，全年6次加准2次加息，並多次出台地產調控政策抑制房價。
股票：熊市。2010年貨幣政策和房地產政策收緊，且有歐債危機爆發影響出口和市場偏好，上半年市場震蕩下跌，下半年全球量化寬鬆政策加碼A股反彈，全年上證綜指下跌14%；創業板指數6月發布，至年底上漲17%；全部A股中有53%的個股上漲；股票型基金平均收益為3.9%，中位數為3.6%。風格方面，受創業板開啟示範效果的影響，成長風格漲幅最高，全年上漲25%，消費股經濟頂部階段也有不錯的表現，上漲15%；金融股領跌，全年下跌26%。
債券：震蕩。上半年受政策收緊經濟降溫預期、海外風險上升的影響，10年期國債利率震蕩下行；9月之後通脹日益升溫，加准、加息的頻率加快，利率快速上行一度突破4%，全年10年期國債收益率上升24個bp。信用利差走勢和國債收益率走勢相似，先降後升，全年下降28個bp。
房地產：牛市。2010年是房地產市場嚴格調控的一年，出台了「國十一條」、「新國四條」等一系列房地產調控政策，從首付比率、貸款利率、房地產用地等方面進行需求和供給的全方位收緊，而且央行多次加准加息收緊流動性。但這並沒有阻止房價的上升，全年70個大中城市新建住宅價格指數上漲8%，只比前一年漲幅縮小1%。
商品：牛市。伴隨著全球經濟整體復甦，商品市場延續了上一年的牛市行情，全年南華商品指數上漲12%。但與上一年不同的是，2009年翻倍的工業品僅漲了4%，而農產品漲幅達到20%，體現了國內經濟由繁榮走向滯脹的過程；原油則受益於全球經濟的復甦，延續了上一年上漲的勢頭，2010年上漲21%。
外匯市場：日元升值，歐元、英鎊貶值，美元保持穩定。2010年影響外匯市場的重點有兩件事，一是上半年希臘債務危機升級，帶來的歐元、英鎊貶值，避險資產美元、日元升值；二是11月美聯儲推出第二輪量化寬鬆政策帶來美元貶值。這使得避險資產日元成為2010年最強勢的貨幣，日元相對於人民幣升值10%；2010年人民幣匯改重啟，從盯住美元到盯住一籃子貨幣，美元相對人民幣貶值3%，美元指數上漲1%；歐元、英鎊相對於人民幣分別貶值10%、7%。
黃金：牛市。黃金價格在235-314元/克的區間波動，上交所黃金價格上漲25%，站上了300元/克的位置。黃金牛市的主要原因是歐債危機升級和美聯儲QE2推出，使黃金的避險價值凸顯。
貨幣基金：收益率小幅上升。2010年貨幣基金的平均收益約1.9%，相比2009年上升0.4個百分點。防通脹是這一年政策關注的重點，流動性收緊帶來貨幣市場利率上升。
銀行理財：預期收益率小幅上升。2010年全年銀行理財產品的平均預期收益率為2.6%，相比2009年上升0.3個百分點。
信託：收益率上升。2010年信託的平均收益率為8.0%，相比2009年上升0.9個百分點。
2011年：滯漲的考驗
2011年中國經濟進入滯漲階段，全年GDP增速9.5%，較上一年大幅下滑1.1個百分點，並且呈現逐季遞減的趨勢，所有經濟增長指標全面下滑；但通脹水平在前三個季度不斷上升，CPI在第三季度突破6%。治理高通脹是2011年宏觀調控的首要任務，全年7次加准3次加息；四季度通脹快速走低，經濟步入衰退階段，貨幣政策轉向，12月的降准開啟寬鬆周期。
股票：熊市。滯脹對股市形成極大的考驗，A股全年單邊下跌，上證綜指下跌22%，創業板指下跌36%；全部A股中92%的個股下跌；股票型基金平均收益率為-24%，中位數為-24%。風格方面，以金融為代表的大盤股跌幅較小，金融指數下跌16%；周期和成長板塊下跌幅度較大，跌幅分別為34%和35%。
債券：震蕩。前三個季度10年期國債收益率在3.8%-4.1%之間高位震蕩，這期間央行連續加准加息，但一些列風險事件，如北非政治動蕩、歐債危機、日本地震等的發生，造成避險情緒上升，一定程度上削弱了利率的上行。進入第四季度之後，通脹壓力減小，經濟進入衰退階段，利率開始快速下行，到年末降至3.4%，主要源於貨幣政策轉向寬鬆，引導市場利率下降。信用利差由於流動性緊張、風險事件增加，全年擴大133個bp。
房地產：牛熊轉換。進入2011年，房地產調控政策仍然嚴格，流動性也不斷收緊，房價處在頂部的慣性上漲；直到7月，溫家寶總理指出房價上漲過快的二三線城市必須限購，這一輪房地產牛市才得以終結。全年百城樣本住宅平均價格上漲4%，一、二、三線城市分別上漲4%、4%、6%。
商品：熊市。2011年國內經濟增速明顯回落，步入下台階、調結構的階段，商品需求疲弱，全年南華商品指數下跌17%，工業品和農產品指數分別下跌20%和14%；全球經濟的放緩滯後於中國，全球PMI在2011年年初回落，但始終處在擴張區間，因此國際油價在1季度仍然保持上行，2季度後震蕩下行，全年上漲13%。
外匯市場：美元、歐元、英鎊貶值，日元保持穩定。中國央行緊縮的貨幣政策與其他國家貨幣政策形成背離，導致人民幣升值；歐債危機持續惡化，可能從希臘蔓延至義大利、西班牙等國家，避險情緒再次升溫，歐元、英鎊下半年大幅貶值，美元、日元相對升值。2011年歐元、美元、英鎊相對人民幣分別貶值7%、5%、5%，日元兌人民幣基本不變。
黃金：先漲後跌。黃金價格在283-398元/克的區間波動。前8個月，由於歐債危機等風險事件持續發酵以及美元持續貶值，黃金作為避險資產持續升值，漲幅超過30%；然而，進入9月份，隨著歐債問題向義大利等核心成員國擴散，歐債問題危及歐元區銀行業，黃金的避險需求轉而變成保持流動性的工具，金價開始下跌，最終全年金價僅上漲3%。
貨幣基金：收益率大幅上升。2011年貨幣基金的平均收益約3.6%，相比2010年大幅上升1.0個百分點。高通脹帶來的貨幣政策收緊帶動貨幣市場利率大幅攀升。
銀行理財：預期收益率大幅上升。2011年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.1%，相比2010年上升1.5個百分點。
信託：收益率上升。2011年信託的平均收益率為9.1%，相比2010年上升1.1個百分點，這一年出現了史上第一例信託違約事件——愛建信託「哈爾濱信託計劃」。
2012年：冷清的弱復甦
2012年中國短周期經濟弱復甦，PMI整體回升到50枯榮線以上，但GDP增速快速下台階，全年GDP增速7.9%，相較於2011年大幅下滑1.6個百分點。價格體系整體下行，CPI同比從年初4%以上下降到四季度低位不足2%，PPI同比從3月進入負值區間，且跌幅擴大。政策整體偏向寬鬆，但力度不大，全年有2次降准2次降息，集中在上半年年；房地產政策處在寬鬆周期，但主要是局部調整，力度謹慎。
股票：震蕩。2012年股市整體以震蕩為主，上證綜指走出「N」型走勢，全年上漲3%，創業板下跌2%；全部A股中有44%的個股上漲；股票型基金平均收益5%，中位數5%。2012年是政府換屆之年，政策動向不明確，市場整體萎靡，成交量降至低位；四季度經濟數據改善，年底中央經濟工作會議提出了次年經濟工作的六項任務，市場信心大增，金融風格指數在12月上漲25%，以全年漲幅26%領漲。
債券：震蕩。2012年債市收益率窄幅波動，十年期國債收益率全年落在3.2%-3.6%區間內，年末相對於年初小幅上升15個bp。1季度信貸、增長數據回暖使經濟改善預期延續，利率小幅上升；2季度在希臘政府威脅無法清償債務、經濟斷崖式下跌、多次降准降息的影響下，利率快速下行30個bp；3季度之後市場流動性緊張，且經濟預期逐漸改善，債市再次走熊。信用利差整體上收窄，理財產品規模擴張和金融「脫媒化」增加了信用債的需求，全年信用利差縮小40bp。
房地產：震蕩。2012年百城平均房價基本不變，一、二、三線分漲幅分別為2%、0%和-3%。2012年房地產政策已經進入寬鬆周期，但寬鬆力度較小，沒有調整首付比例等大招，主要是局部性的調整，力度相對謹慎。因此，這輪寬鬆的效果也比較弱，自2011年8月開啟之後，直到2013年年初才起到效果。
商品：震蕩。短周期經濟的底部震蕩使商品市場的需求反覆，商品價格跟隨經濟數據窄幅震蕩，整體呈現「N」字形走勢。南華商品指數全年上漲4%，工業品指數上漲6%，原油上漲4%，農產品價格基本不變。
外匯市場：日元貶值，美元、歐元、英鎊保持穩定。2012年9月，安倍晉三再度當選日本首相，提倡日元貶值以促進日本出口，提振經濟，從9月底至年底，日元相對於人民幣貶值近11%，全年貶值10%。美元、歐元、英鎊均窄幅波動，相對人民幣分別保持不變、升值2%、升值5%，美元指數全年下跌不足1%。
黃金：牛市。2012年是黃金的牛熊轉折年，黃金價格在314-366元/克的區間波動，上交所黃金價格上漲約7%。
貨幣基金：收益率小幅上升。2012年貨幣基金的平均收益約4.1%，相比2011年小幅上升0.5個百分點。上半年貨幣政策寬鬆，全年貨幣基金收益率高位回落，最高點在5.7%左右；下半年流動性偏緊，貨幣基金收益小幅震蕩上行。
銀行理財：預期收益率基本持平。2012年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.1%，與2011年基本持平。
信託：收益率基本持平。2013年信託的平均收益率為9.2%，相比2011年下降0.1%，全年信託產品違約10例。
2013年：「錢荒」的考驗
2013年中國經濟處在弱復甦周期的頂部，全年GDP增速7.8%，相較於2012年下滑0.1個百分點。價格體系出現分化，CPI處在溫和通脹的區間，CPI同比從2%提升至3%左右，PPI同比仍然是負值，但跌幅收窄。政策沒有太大的動作，但市場流動性緊張，6月和12月發的兩次「錢荒」對造成流動性衝擊；此外，2013年銀監會「8號文」限制銀行理財對非標資產的投資是本輪去槓桿的起點。
股票：結構性牛市。2013年主板延續調整，而創業板則一枝獨秀，全年上證綜指下跌7%，創業板指大漲83%，分化嚴重；全部A股中有69%的個股上漲，8%的個股翻倍；股票型基金平均收益16%，中位數14%。移動互聯網的爆發使TMT板塊成為市場的焦點，外延併購帶來的業績增長也使成長風格步入了業績的上行期，在估值和業績的共同推動下成長風格取得了全年41%的漲幅；而金融、周期等大盤藍籌整體收益為負。
債券：大熊市。2013年，債市可以說是十分慘烈，十年國債收益率全年上升了近100個bp，年底一度上升到4.6%，創下2006年以來的新高；中長期債券基金平均收益率僅0.14%。上半年經濟低迷使長債利率小幅下行；而6月之後在「錢荒」事件的衝擊下，債券市場開始步入熊市，三季度經濟和通脹意外的回升也對債市形成了負面影響。信用利差上半年震蕩下行，而下半年在流動性緊張的情況下快速上升，全年小幅上升8個bp。
房地產：牛市，政策轉為緊縮。2013年百城平均房價上漲12%，一線城市大漲23%，二、三線分別上漲10%和5%。2月底，國五條出台，要求重啟以限購限貸為核心的調控政策，房地產的政策緊縮周期再度開啟；3月初，又出台補充政策，增加二手房交易征20%個人所得稅，二手房交易市場溫度驟降。這次房地產政策調控直到2014年年初才起到效果。
商品：熊市。實體經濟整體疲弱導致商品市場震蕩下跌，南華商品指數全年下跌12%，工業品指數下跌17%。上半年需求下滑明顯，工業品指數跌幅一度超過20%；下半年經濟暫時回升，工業品價格保持穩定。農產品和能源在經濟周期頂部表現出了較好的持續性，全年窄幅波動。
外匯市場：日元大幅貶值，美元、歐元、英鎊窄幅波動。2012年12月安倍經濟學出台，以降低企業稅負等「親企業」政策和日元貶值為核心；2013年日本央行新行長上台，開啟了無限量的超大規模貨幣寬鬆，造成了日元在2013年大幅貶值，相對人民幣貶值21%。美元、歐元、英鎊均窄幅波動，相對人民幣分別貶值3%、升值1%、貶值1%，美元指數全年上漲不足1%。
黃金：大熊市。黃金價格在238-346元/克的區間波動，上交所黃金價格下跌9%，黃金ETF下跌10%。美聯儲在2013年多次釋放退出量化寬鬆的信號，並在2013年底正式宣布，黃金的吸引力下降。
貨幣基金：收益率基本持平。2013年貨幣基金的平均收益約4.1%，與2012年基本持平。6月之後流動性極為緊張，兩次「錢荒」導致利率快速上升。
銀行理財：預期收益率小幅上升。2013年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.4%，相比2012年上升0.3%。
信託：收益率基本持平。2013年信託的平均收益率為8.8%，相比2012年下降0.4%，全年信託產品違約9例。
數字貨幣：大牛市。比特幣價格全年上漲55倍。2013年塞普勒斯債務危機所引發的傳統金融機構信任危機，比特幣價格暴漲，很多炒家入場比特幣市場。
2014年：金融資產的躁動
2014年中國經濟處在衰退期，經歷「破7」前的恐慌，2014年全年GDP增速7.3%，相較於2013年大幅下滑0.5個百分點。通縮壓力增大，CPI和PPI從年中開始大幅下降，CPI從年中的2.34%一路下跌到15年1月的0.76%，PPI同比跌幅擴大，12月同比跌幅超過3%。衰退倒逼寬鬆政策出台，2季度貨幣政策開始轉向，11月降息標誌著全面寬鬆的開始。
股票：大牛市。全年上證綜指漲幅53%，是十年間漲幅排名第二的年份，創業板漲幅13%；全部A股中有89%的個股上漲，11%的個股翻倍；股票型基金平均收益24%，中位數22%。上半年股市熊市，主板估值在5月到達歷史低點，PE不到9倍。下半年牛市蓄力，年末以降息為標誌，以金融股為代表的大盤股發力，逆襲成為最大的贏家，金融指數全年漲幅接近100%。
債券：大牛市。經濟衰退疊加貨幣政策轉向，促成了利率債市場的牛市行情，十年期國債收益率下降近100個bp；中長期債券基金平均收益13%，中位數11%。信用利差在11月之前整體下行，但年底受到「129中證登」事件的影響，信用利差快速上升近50個bp，回到年初的水平。
房地產：熊市，但政策轉向。2014年百城平均房價下跌3%，非核心城市房價下跌尤為明顯，三線城市下跌6%。2季度後房地產政策出現鬆動，4月南寧打響第一槍，率先放鬆限購；截止8月，46個限購城市確認政策鬆綁的達到34個；9月30日出台政策放鬆限貸，標誌著新一輪的房地產寬鬆啟動。寬鬆政策之後，最先企穩的是一線城市房價，在當年4季度就停止下行進入穩定區間，整體房價在次年回暖。
商品：大熊市。經濟衰退疊加海外油價暴跌，使商品市場全年整體單邊下跌，南華商品指數跌幅17%。能化是跌的最慘的，原油價格幾乎腰斬，原油價格暴跌既有需求的因素——歐洲、日本、新興市場經濟形勢惡化，也有供給的因素——美國頁岩油氣革命導致產量大幅增加。
外匯市場：美元升值，日元、歐元、英鎊貶值。從經濟增長的角度，2014年美國處在景氣度的頂部，而歐洲、日本處在景氣度的底部；從貨幣政策的角度，2014年美國正在退出QE政策，而歐洲正式推出QE，日本則意外擴大量化與質化寬鬆（QQE）的規模。此外，全球風險資產（如原油、新興市場股票）下半年遭遇沉重打擊，導致美元的避險價值放大；日本的貿易逆差在2014年繼續擴大；歐元區成員國仍然面臨很高的債務風險。2014年美元兌人民幣匯率基本不變，美元指數上漲13%，日元、歐元相對人民幣貶值11%，英鎊相對人民幣貶值5%。
黃金：基本不漲不跌。黃金價格在224-273元/克的區間波動，上交所黃金價格上漲0.1%，黃金ETF漲幅2%。同樣是避險資產的黃金，由美元定價，在美元牛市時價格受到抑制。
貨幣基金：收益率上升。2014年貨幣基金的平均收益約4.7%，相比2013年上升0.6個百分點，是有史以來貨幣基金收益率最高的年份。貨幣市場基金收益率整體走勢沖高回落在1月達到最高點6.6%，年初幾日的收益率仍然受益於2013年12月錢荒導致的市場利率陡升；之後隨著流動性的邊際改善和降准降息政策出台，收益率開啟下行周期。
銀行理財：預期收益率上升。2014年全年銀行理財產品的平均預期收益率為5.2%，相比2013年上升0.5%。
信託：收益率基本持平。2014年信託的平均收益率為9%，相比2013年上漲0.2%，全年信託產品違約30例。
數字貨幣：大熊市。比特幣價格全年下跌56%。2013年塞普勒斯債務危機所引發的傳統金融機構信任危機，比特幣價格暴漲近，很多炒家入場比特幣市場；此後不少國家加強了對比特幣市場的監管，而市場情緒也有所平抑，導致比特幣價格低迷。
2015年：「泡沫」的誕生
2015年中國經濟處在衰退後期，嚴重通縮，全年GDP增速6.9%，首度「破7」，相較於2014年再度大幅下滑0.4個百分點。PPI延續了連續34個月的負增長，年底增速下滑至將近-6%；CPI持續低位運行，全年最高不超過2%。通縮環境刺激貨幣政策持續寬鬆，全年5次降准5次降息，但大量的資金沒有流入實體經濟反而流向資本市場，造成資本市場泡沫。
股票：大牛市 股災。A股在這一年經歷「過山車」式變化，年初3000點，最高站上了5178點，年底回到了3500點。從年初至最高點，上證綜指和創業板漲幅分別為60%、165%；經過了6月和8月兩次股災之後，上證綜指全年漲幅6%，創業板漲幅85%，全年有25%的個股翻倍；股票型基金全年平均收益45%，中位數43%。小盤成長股在2015年的表現遠超大盤藍籌股，小盤指數全年上漲61%，成長指數上漲75%。
債券：大牛市。經濟繼續衰退疊加貨幣政策強烈寬鬆，債券市場延續2014年開始的牛市行情，6月之後的股災使銀行等金融機構失去了股市配資這種「無風險資產」，不得不將配置集中於債券類資產，增加了債券的需求，10年期國債收益率全年下降80個bp；中長期債券基金平均收益11%，中位數10%。寬貨幣逐漸向寬信用傳導，信用利差全年下行近70個bp。
房地產：一線城市牛市。2015年百城樣本住宅平均價格上漲了4%，一線城市房價上漲17%，是主要拉動力，北上深房價漲幅分別為9%、15%、39%；二、三線房價漲幅分別為1%、-1%，變化較小。2015年，房地產政策繼續寬鬆，「330」新政繼續降低首付比例， 8月降低公積金貸款二套房首付比例，「930」新政下調首套房商貸首付比例。房地產政策和貨幣政策的雙寬鬆，促成了2015年的一線城市房價快速上漲。
商品：大熊市。商品市場在經歷2014年的熊市之後，2015年1-4月維持震蕩，原油有15%的反彈。5月之後經濟數據繼續惡化，商品市場重拾下跌之勢，南華商品指數全年下跌15%，原油全年下跌35%，農產品相對穩健，僅下跌5%。經濟衰退、供應過剩是商品市場持續下跌的主要，也倒逼了2015年底供給側改革的出台，商品市場隨之觸底。
外匯市場：美元、日元升值，歐元貶值，英鎊保持穩定。美國在2015年底宣布了9年以來的首次加息，重回緊縮周期預期增強；歐洲接過QE大棒；中國、日本持續寬鬆，但日元已經對寬鬆不敏感了。此外，「811」匯改對人民幣匯率形成衝擊，短期對其他貨幣貶值3%。2015年美元相對人民幣升值6%，美元指數上漲9%，日元兌人民幣小幅升值5%，歐元相對人民幣貶值5%，英鎊匯率基本不變。
黃金：小幅下跌。黃金價格在217-263元/克的區間波動，上交所黃金價格下跌6%，黃金ETF下跌7%。2015年全球風險事件相對較少，美元升值導致由美元定價的黃金價格小幅下跌。
貨幣基金：收益率大幅下降。2015年貨幣基金的平均收益約3.7%，相比2014年下降1個百分點。貨幣政策的強烈寬鬆使貨幣基金收益率延續上一年的下行。
銀行理財：收益率小幅下降。2015年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.6%，相比2014年下跌0.3%。
信託：收益率基本持平。2014年信託的平均收益率為8.7%，相比2014年下降0.3%，全年信託產品違約46例。
數字貨幣：牛市。比特幣價格全年上漲34%。2015年比特幣價格的上漲主要發生在10月份之後，是比特幣大牛市的起點。上漲的原因主要有：比特幣底層技術區塊鏈逐漸走入人們的視野，引起了全世界的興趣；十月前後，歐洲法院宣布比特幣交易不需要交納增值稅。
2016年：不一樣的復甦
2016年短周期經濟復甦，全年GDP增速6.7%，相較於2015年下滑0.2個百分點，經濟在二季度企穩回暖，下半年全球經濟共振向上。價格體系回升，通縮壓力消除，PPI同比結束4年的頹勢進入上升周期，並於9月結束連續54個月負值進入正值區間；CPI在豬周期高點的影響下，4月達到了全年高點2.3%，下半年隨著國際油價的上行和生產端價格的復甦，CPI再次回到2%以上。隨著經濟回穩和通脹抬升，3月的降准成為本輪寬鬆周期的最後一次行動；下半年金融機構去槓桿、整治同業業務的行動加快，金融業步入嚴監管周期。
股票：熔斷之後波折上行。2016年的股市最讓人印象深刻的就是開年的熔斷股災，之後就開始了波折的回升，從年初2638低點到年底，上證綜指漲幅15%，創業板漲幅3%；年初的熔斷基本已經確定全年股票型基金的負收益，股票型基金全年平均收益-12%，從年初低點到年末平均收益17%。風格方面，隨著經濟全面復甦，周期、消費相繼發力，從年初低點到年末分別上漲22%、24%，從2013年開始落後了三年的大盤股在2016年下半年翻身。
債券：牛熊轉折。經濟復甦，貨幣政策寬鬆周期結束，利率債市場也結束了持續兩年的牛市行情，10年期國債收益率全年上升20個bp；中長期債券基金平均收益2%，中位數2%。股災對債市的利好一直持續到2016年，導致投資利率債在前三個季度還能維持正收益，10年期國債收益率下降10個bp；年末隨著金融機構去槓桿、整治同業業務的行動加快，金融步入嚴監管周期，10月底市場遭遇「債災」。2016年信用風險加速暴露，全年共56隻債券違約，是2015年的兩倍多，產能過剩行業尤其嚴重。
房地產：牛市。房地產政策在2016年前三個季度延續寬鬆，2月下調非限購城市首付比例，同時大幅下調房地產交易環節契稅、營業稅。此輪房地產政策寬鬆結束於2016年「930」新政，以北京為代表的熱點城市調控轉向，房地產政策全面收緊。全年百城樣本住宅平均價格上漲了18%，一、二、三線城市房價漲幅分別為24%、18%、10%。
商品：大牛市。2016年商品市場結束了長達五年的熊市，領先於實體經濟率先觸底回升，南華商品指數全年漲幅超過50%，工業指數上漲60%。這主要得益於2015年底開始的供給側改革，而全球經濟次第復甦也為商品牛市提供了持續的火藥。
外匯市場：美元、日元升值，英鎊、歐元貶值。2016年對外匯市場影響最大的是兩次黑天鵝事件：英國脫歐和特朗普贏得大選。英國脫歐帶來的政治局勢動蕩，導致英鎊大幅貶值，日元、黃金等避險資產升值；11月特朗普當選，其刺激經濟的計劃被市場認為會推升通脹並提振美國經濟，且年底美聯儲加息預期上升，導致年底美元升值加速；日本貨幣政策在上半年緊於預期，而美聯儲上半年推遲加息計劃，導致日元在上半年升值明顯。2016年美元相對人民幣升值7%，美元指數上漲4%，日元兌人民幣升值11%，歐元相對人民幣升值3%，英鎊相對人民幣貶值12%。
黃金：牛市。黃金價格在226-298元/克的區間波動，上交所黃金價格上漲20%，黃金ETF上漲18%。主要原因有：第一，2016年隨著金融資產泡沫逐個破滅，資金流向實體資產；2016年國際政治的不確定性增加，黑天鵝事件頻發，黃金作為避險資產價值上升。
貨幣基金：收益率大幅下降。2016年貨幣基金的平均收益約2.7%，相比2015年下降1個百分點。2016年流動性依然偏寬鬆，貨幣基金收益率延續上一年走勢持續下降。
銀行理財：預期收益率大幅下降。2016年全年銀行理財產品的平均預期收益率為3.7%，相比2015年下跌0.9%。
信託：收益率大幅下降。2016年信託的平均收益率為6.9%，相比2015年下降1.8%，全年信託產品違約10例。
數字貨幣：大牛市。2016年是數字貨幣大牛市的起點，比特幣全年漲幅超過124%。主要原因有：第一，數字貨幣與實體脫鉤，也算是一種避險資產，在政治風險加大時受到了市場的追捧；第二，比特幣產量下降；第三，中國、日本、歐洲等國央行都公開表示基於區塊鏈的數字貨幣研究取得階段性成果；第四，數字貨幣正式被市場接受，包括Steam平台、東南亞博彩業以及諸多公司接受數字貨幣結算。
2017年：強監管與去槓桿
2017年中國經濟短周期複雜築頂，全年GDP增速6.8%，相較於2016年上升0.1個百分點，PMI全年始終保持高位震蕩，高點出現在9月，經濟韌性成為市場共識。價格體系從生產斷向生活端傳導，PPI同比高點出現在3月，但在回落期間伴隨著反彈，全年有11個月PPI同比在5%以上；CPI同比從2月之後震蕩上行，但傳導仍舊不暢，除1月外CPI同比一直處在2%以下。2017年各類政策最為緊縮的一年，在經濟內外部環境較為穩定的背景下，金融業去槓桿節奏加快，房地產市場調控空前嚴格。
股票：結構性牛市。2017年股市的關鍵詞是「分化」，市場選股呈現「以大為美」的特徵，各行業的龍頭備受青睞，以消費、金融為代表的大盤股與以TMT為代表的小盤股表現大相徑庭。上證綜指漲幅7%，創業板指下跌11%；全年看似是牛市，卻只有23%的個股上漲；股票型基金全年平均收益12%，中位數10%。風格方面，以金融、消費為主的大盤股上漲，金融指數、消費指數全年漲幅分別為14%、13%，而以成長股為代表的小盤股收跌，成長指數全年下跌4%。
債券：大熊市。經濟韌性強，疊加金融強監管給市場帶來的流動性和情緒影響，債市延續2016年底的熊市，10年期國債收益率全年上升87個bp；中長期債券基金平均收益2%，中位數2%。2017年信用風險較2016年有所緩和，全年共34隻債券違約，但市場的流動性明顯緊張，信用利差擴大19個bp。
房地產：分化。2017年是房地產調控政策出台最為密集的一年，全國共有超過數十個城市發布了各種房地產調控政策百餘次，主要是針對核心城市的，一線城市房價全年僅上漲了1%。但非核心城市房地產庫存積壓嚴重，棚改貨幣化政策的深入推行使三、四線城市的房價有了起色，三線城市全年上漲12%。
商品：牛市。2017年在全球經濟溫和復甦、環保限產政策趨嚴的背景下，商品市場仍然是牛市，但是彈性已經明顯不如2016年，南華商品指數上漲8%，工業品上漲12%，農產品下跌7%。相比於中國短周期築頂的經濟環境，海外經濟更為強勁，因此國際油價的彈性高於國內品種，原油全年上漲17%。
外匯市場：美元、日元貶值，歐元、英鎊升值。2017年，歐洲的經濟復甦程度超過了美國，且歐洲央行已經多次釋放將會在未來緊縮貨幣政策的信號；從政治的角度，2017年歐洲主要國家的政治風險得到緩釋。這些因素使得在2016年大漲的美元和日元均值回歸，而2016年超調的歐元和英鎊升值。2017年，美元相對人民幣貶值6%，美元指數下跌10%，日元兌人民幣貶值3%，歐元相對人民幣升值7%，英鎊相對人民幣升值3%。
黃金：震蕩。黃金價格在267-290元/克的區間窄幅震蕩，上交所黃金價格上漲2%，黃金ETF上漲3%。2017年相對於2016年而言，政治風險降低利空黃金，但美元大幅貶值利好黃金。
貨幣基金：收益率大幅上升。2017年貨幣基金的平均收益約3.9%，相比2016年上升1.2個百分點。2017年金融去槓桿節奏加快，市場流動性收縮。
銀行理財：預期收益率小幅上升。2017年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.2%，相比2016年上升0.5%。
信託：收益率持平。2016年信託的平均收益率為6.7%，相比2016年下降0.2%，基本持平，全年信託產品違約46例。
數字貨幣：大牛市。2017年是數字貨幣瘋長的一年，比特幣全年漲幅超過13倍。前期的價格上漲引發了比特幣投機情緒失控，比特幣價格呈指數上漲，年內最大漲幅2364%；年底比特幣期貨開始在芝加哥商品交易所交易，這意味著比特幣可以被做空，年底比特幣市場見頂回落，年內調整約30%。
2018年：特朗普衝擊
2018年中國經濟步入短周期下行期，貿易戰和匯率壓力持續壓迫市場的神經，全年GDP增速6.6%，相較於2017年下降0.2個百分點，PMI震蕩下行，年底跌至50枯榮線以下。工業品價格震蕩回落，下半年的下滑尤其嚴重，年底PPI同比下降至0.9%，CPI同比在2.5%以下窄幅震蕩。2018年政策邊際寬鬆，貨幣政策全年4次定向降准，年中寬信用政策頻頻出台，基建托底、減稅降費政策預期升溫，但在金融去槓桿背景下，寬鬆的力度不及從前。
股票：大熊市。2018年股市受到基本面回落和貿易戰、匯率、股權質押風險等多因素的衝擊，全年震蕩下跌。上證綜指跌幅25%，跌幅僅次於2008年，創業板指全年下跌29%；全年只有8%的個股上漲；股票型基金全年平均收益-17%，中位數-20%。風格方面，申萬一級行業絕對收益均為負值，休閑服務、食品飲料等消費行業，建築裝飾、公用事業等穩定行業，以及金融股跌幅較小。
債券：大牛市。年初以定向降准為起點，利率債開啟牛市，十年國債收益率全年下降65個bp；中長期債券基金平均收益6%，中位數7%。但企業的融資成本仍然很高，信用債違約的情況頻頻出現，全年共125支信用債違約，信用債市場危機四伏，在信用利差上表現為上半年走闊，年中寬信用政策密集出台後下半年有所緩和，全年信用利差擴大1個bp。
房地產：分化。2018年房地產市場延續調控，強調因城施策。熱門城市調控繼續升級，如海南4月啟動了商品住宅的全域限購；非熱點城市繼續去庫存，棚改貨幣化政策強調因城施策。一線城市全年房價基本不變，二、三線城市全年分別上漲7%、9%。
商品：震蕩。年初國際原油市場下跌引發工業商品全線調整；2-3季度在OPEC減產和美國對伊朗原油制裁的影響下，原油供給下降明顯，從而引起原油和工業品指數的震蕩上行，10月原油的全年累計最高收益27%；4季度，美國對八大伊朗石油進口國暫時豁免，而沙特、俄羅斯、美國等國石油增產，原油供給預期上升，同時這輪短周期復甦最強勁的美國經濟也出現了衰退的跡象，需求預期下行，造成油價和工業品價格4季度暴跌。原油全年下跌21%，南華工業品指數下跌3%，農產品指數下跌9%。
外匯市場：美元、日元升值，歐元、英鎊穩定。2018年，中美貿易戰造成人民幣匯率受到劇烈衝擊，6-7月人民幣兌其他主要貨幣均發生了貶值，年底人民幣兌美元匯率一度走到「7」的關口；年初美股、原油等風險資產下跌，突出了日元的避險價值；美國經濟一枝獨秀，使美元指數從2季度開始震蕩上行。2018年，美元相對人民幣升值5%，美元指數上升4%，日元兌人民幣升值7%，歐元相對人民幣升值1%，英鎊相對人民幣貶值1%。
黃金：震蕩。黃金價格在263-288元/克的區間窄幅震蕩，上交所黃金價格上漲4%，黃金ETF上漲4%。4季度原油、美股等風險資產暴跌使黃金的避險價值凸顯，4季度黃金漲幅9%。
貨幣基金：收益率基本持平。2018年貨幣基金的平均收益約3.9%，與2017年基本持平。貨幣基金收益率沖高回落，3月之後市場流動性逐漸改善，收益率逐級下行。
銀行理財：預期收益率小幅上升。2018年全年銀行理財產品的平均預期收益率為4.4%，相比2017年上升0.2%。
信託：收益率小幅上升。2018年信託的平均收益率為7.8%，相比2016年上升1.1%，全年信託產品違約59例。
數字貨幣：大熊市。2018年數字貨幣延續2017年年底的暴跌，比特幣從年初14000點位置跌到了不足4000點，全年下跌73%。
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