他帶著「鞋王」百麗重出江湖，也在超巴菲特之路上再進一步

從收購百麗，到謀求滔搏運動上市，張磊的動作之快出人意料。

文 / 華商韜略賈澎

【1】

6月27日晚間，滔搏運動向港交所提交了招股書，申請在香港主板上市。

據弗若斯特沙利文的數據，按零售額算，2018年滔搏運動在國內佔有15.9％份額，是國內最大的運動鞋服零售商，國內共有8343家直營門店，產品組合囊括了耐克、阿迪達斯等幾乎所有一線運動品牌。

滔搏運動是百麗國際旗下的運動業務板塊。百麗國際於2017年7月25日宣布私有化並退市，同時並創造了港交所史上規模最大的私有化交易。短短兩年後，百麗就拆分後再度謀求上市，這讓很多投資者始料未及。

百麗的私有化由高瓴資本牽頭，鼎暉投資以及原百麗國際高管組成的財團參與。私有化交易完成後，百麗總價值為531.35億港元。高瓴佔有其中57.6%的股份，成了百麗新東家。算下來，高瓴資本大概花了306億港元，折人民幣約270億。

私有化前，在電商擠壓下，昔日「鞋王」被各方「唱衰」，但為什麼高瓴資本卻敢下重注呢？

高瓴資本創始人兼CEO張磊曾談到：「百麗女鞋有13000多家門店，（滔博）運動7000多家門店。而百麗對這麼大的零售網路，實現了全面自營、管理、掌控，整體運營效率和庫存管理能力在業界都是響噹噹的領先者。」

百麗旗下業務主要以鞋類以及運動服飾為主。私有化之前，百麗的運動服飾業務表現頗佳，2017年該業務板塊銷售增長15.4%，收入已佔百麗總收入過半。但鞋類銷售持續下降，也拖累了百麗的整體業績。

如今，這部分被拆出去的運動服飾業務、也就是滔博運動，值多少錢呢？

截至2017年、2018年和2019年2月28日，滔搏運動的總收入分別為216.9億、265.5億、325.6億元人民幣，毛利分別為93.8億、110.4億、136.1億元人民幣，經調整年利潤則分別為153.8億、181.0億、223.7億元人民幣。

對其估值，可以參照同樣在香港上市的體育用品製造銷售龍頭安踏體育。安踏在2018年營收241億元、毛利為127億，當前TTM市盈率為30倍左右，市值為1441億元。

滔搏運動營收、毛利都高於安踏。如果上市成功，估計百麗這半壁江山的估值，就將穩超私有化時531億港幣的總價了。私有化的參與方都將賺得盆滿缽滿，高瓴資本更將成為財務上大贏家。

【2】

那麼，把優質資產分拆上市後，是否意味鞋業將成棄兒？

百麗老東家、創始人、董事局主席鄧耀曾指出，百麗的問題在於「除了渠道戰略調整不夠到位，新型營銷方式有所缺失之外，在核心鞋類業務中，也出現了品牌形象老化、產品更新周期過長、設計感不足、性價比降低等諸多問題」。

但新東家張磊卻另有打算，他說：「百麗是最有機會打造C2M模式的企業。唯一最有機會實現並創造出新模式的公司實際是百麗，而且只有百麗。」

入主百麗一年時，張磊曾表示：一年多以前我們收購了百麗，我現在控股這家傳統企業，是兼職董事長。我們就解決一個問題，庫存。

解決方式只是「一個簡單的信息化」。把進店以後消費者實時試穿的信息直接反饋到工廠里，而不是等到季度結束以後去打折來實現這件事情。

2018年，百麗全渠道投入天貓雙11，12000家門店參與作戰。在時尚化板塊，百麗先在去年4月入股了時裝品牌initial，又在8月控股了輕奢女鞋設計師品牌73Hours。

在張磊的帶領下，百麗正在鞋業板塊全力擁抱新零售。

張磊被稱作「隱秘投資大鱷」，以眼光獨到，出手果決著稱。其代表性案例，是在2005年剛出道時就All In了騰訊。而從百麗私有化中，也可看到這種風格。

高瓴資本的成功案例中不僅有京東、美團、滴滴等互聯網龍頭，也不乏美的、格力、福耀玻璃和江小白等傳統行業公司。張磊40%的年化收益，在可比期內甚至超過巴菲特。

但張磊絕不是一個財務投資者。他曾說，做企業的超長期合伙人是我的信念和信仰。我們希望所投公司從早期、中期、晚期、上市乃至上市後一直持有，而非投一個IPO，上市賣掉，再不停地找。

而他對出資人的要求很高。

「我們選擇的LP都是超長線資本，像大學捐贈基金、家族基金、養老金、主權基金等，這些錢都是要傳子傳孫的。」他說：「只有你的資本是長期的，才有條件花時間和精力去思考什麼才是具有長期前景的生意模式，什麼樣的企業值得持有30年以上。」

滔搏運動如上市成功，無疑將為高瓴資本的財富傳奇再添一筆。但參考張磊的投資風格，那部分沒上市的，才更具想像空間。

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