暴漲暴跌的中煙香港，究竟有什麼魔力？

這兩天，港股市場上最受關注的股票無疑是股價彷彿坐上跳樓機的中煙香港。而在港股市場T 0的交易模式中，這種股價走勢顯得更為觸目驚心。

從6月12日上市起，中煙香港就開啟了「過山車之旅」，從發行價4.88港元一路攀升至上市以來的最高價28.5港元，累計漲幅高達484%。

尤其是最近三天，中煙香港的股價「急上急下」，在單日內的振幅甚至達到70%。7月2日，中煙香港的股價單日上漲超過50%，收報19.86港元；7月3日，盤中一度漲至28.5港元，單日最高漲幅超過40%，連續兩個交易日的累計漲幅超過90%，但隨後股價急跌，跌幅超過20%。

到了今天（7月4日），中煙香港的股價走勢依然呈現出「先急升，再急降」的情況，收於13.78港元，跌幅達到28.15%。

於暴漲暴跌之間徘徊的中煙香港，在短短几天內快速塑造了一批財富神話，神話的背面，還有另一批被「血洗」的人。

暴漲暴跌是因為什麼？

任何一個炒過股的人都能反應過來，這種詭異的股價走向肯定與股票本身的質地沒有關係。

阿爾法工廠的文章《遊資爆炒中煙香港，「嚴打」前夕砸盤離場》認為，這樣走勢詭異的股價肇始於最高法、最高檢於6月28日舉辦的一場關於證券期貨犯罪司法解釋的新聞發布會，新出台的司法解釋旨在打擊包括操縱證券期貨市場、內幕交易等多項犯罪行為。而在強勢監管即將來襲時，內地遊資選擇了中煙香港作為爆炒標的，通過迅速拉升隨後離場的操作「大賺最後一筆」。

香頌資本執行董事沈萌也在接受《證券日報》採訪時表示，儘管中煙香港是一個壟斷行業的專營企業，具有「輕資產、低成本、高利潤」的特點。但公司股價大幅上漲和波動不排除炒作的成分。

中煙香港的底氣來自於中國煙草——它是中國煙草進出口業務的獨家代理商，但也僅是經銷商而已，在煙草行業中的角色沒那麼重要。不過，中煙香港是目前A股和港股市場中唯一的煙草股，這種「唯一」使得其更容易吸引炒作。

截至7月4日收盤，中煙香港的市值已經跌破百億港元，約為91.9億港元，PE（市盈率）為36.73倍。就在兩天前，其市值還曾接近200億港元，PE高達86倍。

不妨拎其他的「煙草股」出來對比看看：除了中國煙草外，世界煙草巨頭還有美國的菲利普·莫里斯、英國的英美煙草、帝國煙草與日本的日本煙草。四家煙草巨頭的PE水平最低為11倍（英美煙草），最高為16倍（菲利普·莫里斯）。顯然，目前中煙香港的估值早已超出了合理區間。

此外，據Wind數據，中煙香港7月4日的換手率達到13.6%，也為「遊資爆炒」這一說法提供著佐證。

由於中煙香港上市不久，覆蓋這隻股票的機構研報很少，僅有天風證券在研報中給予「買入」評級，預測市盈率為30倍，對應的目標價為12港元。而其目前的股價為13.87港元，仍然有約15%的下調空間。

中煙香港究竟有什麼魔力？

從中煙香港的招股書來看，這算不上是一家業績蒸蒸日上的公司。

據招股書披露，公司的主要業務包括煙葉進口業務、煙草出口業務、捲煙出口業務（即獨家經營著對免稅店、捲煙批發商的中國品牌捲煙出口業務，包括玉溪、雲煙、芙蓉王、紅塔山等）和新型煙草製品出口業務。

中煙香港近三年的營收分別為63.1億港元、78.07億港元和70.33億港元，但利潤僅為3.38億港元、3.48億港元和2.62億港元。此外，中煙香港的毛利率與凈利率均呈現逐年下降的趨勢。從2016年到2018年，公司的毛利率與凈利率分別從7.7%、5.4%下降至5.3%、3.7%。

這是由於「經銷商」的身份限制，中煙香港從事的各項業務毛利率都比較低。

煙葉進口是公司營收佔比最大的業務，2018年佔總營收的比例為61.7%，但該項業務的毛利率僅為5.09%；同年，煙葉出口業務佔總營收的比例約為16.8%，毛利率僅為3.28%；值得注意的是捲煙出口業務在2018年有了很大的提升，佔總營收的比例從2016年的10%上漲至2018年的21.3%。

捲煙出口本來是個毛利率相對較高的業務——在前兩年都可以取得超過30%的毛利率，但由於該業務哎2018年進行了重組，重組過後，中國煙草需將原本直接出售給免稅店的捲煙先出售給中煙香港（即從直銷模式改為經銷模式），這使得中煙香港的成本大幅增加。此外，2018年1月1日生效的250號文件規定了有關捲煙的價格下限，因此抬高了中國煙草賣給中煙香港的售價。

種種原因導致中煙香港的捲煙出口業務的毛利率在2018年大幅度下滑——從37.3%驟降至7.6%，也使得凈利潤同比大幅下降24.7%。對於一家在煙草這樣的壟斷行業里享有獨家經營權的企業來說，這樣的成績單顯然不夠令人滿意。

說到底，這家煙草經銷商本身並不存在足以牽動股價劇烈震動的「魔力」。沒有了A股市場漲停跌停板的限制、在港股市場T 0的交易制度中，那些對中煙香港「追漲殺跌」的人看中的也絕不是這家公司的基本面。

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