估值成科創板討論焦點，專家稱對改革要有包容心

科創板開市已進入倒計時，首批科創板上市企業即將掛牌交易。市場各方應當如何應對，對科創板的未來又有哪些展望？在「2019第一財經科創大會」的圓桌論壇上，與會嘉賓就此進行了熱烈討論。

估值是門學問

7月9日凌晨，中微公司公布最終發行價格為29.01元/股，對應扣非前市盈率為170.75倍，高居已公布發行價的科創板企業之首。

高市盈率或許不會成為個例，在科創板時代，估值問題成為此次圓桌論壇的討論焦點之一。

長江保薦投資銀行業務部董事總經理何新文表示，如果僅僅以過去的財務數據、機械的方式給科創企業估值，是不能夠反映出企業真正價值的。他認為，所謂投資就是投未來，必須結合大的經濟環境、行業特點和企業內部的核心競爭力給出相對合理的估值。「要深入到企業裡面去，了解企業的團隊怎麼樣，它的機制怎麼樣，不能僅僅通過100倍或者200倍PE這一數字說明一家企業的估值是高或低。」

上海邦明投資管理股份有限公司董事長、管理合伙人蔣永祥則從定價的角度剖析估值的合理性。他表示，科創板的報價方式和主板以及創業板相同，但是相較而言科創板企業的風險更大，退市也更容易。因此蔣永祥提出，除了公募基金、保險公司和券商以外，還可以請一些PE機構共同報價。「報價可能有差異，但是相差幾倍的話就表示這當中有危險。」

除了對標海外相關機構的長期估值標準以外，蔣永祥還指出，報價是基於什麼時間長度也值得推敲。上市後就拋的報價，和必須持有5年以上的報價是否還能一致，是需要深思的問題。

聯育星創聯合創始人、CEO李懷宇則認為，當下高PE未必能表示一家企業未來每年都有70%、80%的增長。企業的價值最終還是看這項科技對生活的改變。他舉例說，A股有很多傳統的上市公司業績在上市那年最好，上市後就開始「變臉」，上市那年給出的市盈率並沒有任何意義。因此他希望，科創板上市公司能讓大家看到未來的價值，找到能夠面向未來的估值方法。

畢馬威中國華東華西區審計服務及市場戰略主管合伙人劉許友表示，通過PE估值用的是歷史數據，是否有絕對的參考價值還需從更多角度去考慮。「目前科創板要求信息披露充分，但是對於企業未來的信息還是稍弱。」劉許友認為，剛開始的定價可能不是那麼客觀，上市初期的科創企業估值也確實需要有一段時間讓市場做自由判斷，才能逐漸回到正常面。

浦發矽谷銀行副行長、第一屆科技創新諮詢委員會委員陸珏也表示贊同劉許友的觀點。近年來美國科技公司的估值越來越高，盈利水平卻越來越低，估值泡沫如何修正也在美國被廣泛討論。陸珏認為應該「放手」讓市場自行檢驗。「市場具有包容性，有些投資人虧了也不一定是壞事。讓更多專業的投資人能夠進到這個市場、留在這個市場，反過來有利於科創板更加健康地發展。」陸珏稱。

包容、積極的心態

復旦大學管理學院教授、復旦大學滬港發展研究所副所長錢世政表示，科創板是中國資本市場深化改革的里程碑，它真正讓市場成為配置資源的關鍵，讓資本市場回歸快速配置資源的本性，讓融資者學會賣者自負盈虧。

他表示，股民不要再跟著消息、跟著概念走，真正要學會價值發現、價值投資，「所以科創板不在於它的市值是多少，而是給糾結了20多年的股市混沌現象吹來一陣清風。」

蔣永祥則建議用平常心對待市場。他表示，科創板是專業性很強的市場，因此呼籲散戶盡量不要參與。「初期先謹慎一些，讓企業和機構先行，等待好的機會後適當參與。」

陸珏認為，科創板其實是一個改革的試驗田，因此建議既要對科創板有一定的包容心，也要期待科創板對於企業不斷擴展它的包容性。「如果科創板今後發展強調市場化，偉大的企業一定會出現。」

劉許友再三強調，科創板的企業需要人才，需要給予持股的相關技術人員在稅負等方面完善的配套方案。

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