注意！十倍風口下，警惕泡沫
最近有一個段子火了：
「如果近期有人趴在你車窗瞄來瞄去，請不要報警，這是銀行的客戶經理在戶外作業，只是想看看你有沒有安裝ETC」。
打開朋友圈，則被這樣的狀態刷屏：
媒體大肆宣傳、銀行大肆推廣，這當然少不了A股的狂歡：近期大盤縮量躊躇不前、板塊紛紛倒下的背景下，ETC儼然成為最強風口，甚至有人說這是下一個「垃圾分類」。
而有一隻純正的ETC股票，不到一個月的時間裡已經翻了一倍，可謂一騎絕塵：
這隻股票就是：金溢科技（002869）。
對於行業突變帶來的潛在業績增長，股價的提前爆發一點都不奇怪。例如12-13年的歐菲光，就曾經逆市走出了兩年十倍的走勢。
那麼，金溢科技具備那樣的業績增長空間嗎？
本文將帶你走進這家公司，回答以下問題：
1、 ETC為什麼這麼火？市場空間有多大？
2、 金溢科技在ETC行業中扮演什麼樣的角色？
3、 投資人最關心的話題：金溢科技當前是否已經有了泡沫？業績能撐得起市值嗎？
1、 ETC風口
ETC即不停車收費系統，通過安裝在車上的車輛電子標籤（OBU）和收費站ETC車道上的微波天線之間的微波專用短程通訊（RSU），利用計算機聯網技術與銀行進行後台結算處理，實現不停車收費。
文章開頭銀行的營銷圖片中提到的OBU設備即車輛電子標籤，也就是這個東西：
具體來說，就是在車上安裝OBU，插上智能卡，車輛通過裝有RSU的ETC車道的時候就自動完成了交費。
原來ETC交費需要專用賬戶，後來交通部放開了規定，可以綁定現有的銀行賬戶和支付賬戶，免去了新開賬戶和充值的麻煩。
ETC的優勢不僅僅在於快速通行避免了擁堵，還在於其唯一性原則——「一車一卡一標籤」，即每輛車都有唯一標識的OBU和智能卡。
相對於微信和支付寶推出的吸引人眼球的無感支付，這就使ETC能夠有效防止利用假牌、套牌、跟車等逃費行為。
同時，ETC已經發展和推廣了多年，經過了長期的磨合和改進，是現有最成熟的不停車收費技術。
當然，無感支付對於以上問題的解決並不困難，但是需要考慮投入產出的問題。將傳統車道改成ETC收費車道的投入不過數萬，且國內大部分地區已經完成了改造，而如果要改成無感支付，投入將數倍於ETC，但通行速度卻不會有顯著的提升，這無疑將造成資源的白白浪費。
這就是為什麼，政府會一而再地出台政策和文件力推ETC：
（這裡大致列舉出國家大舉力推ETC應用的過程，不僅僅是顯示國家的重視，更重要的是體現出這種類型的技術在推廣中需要經歷漫長的過程，這正是ETC重要的行業壁壘之一）
2010年，出台文件加速推廣應用高速ETC；
2011年，規範ETC技術標準和運營管理；
2014年，規範ETC聯網的技術標準和運營管理，加速推進ETC全國聯網；
2017年，發布《智慧交通讓出行更便捷行動方案（2017-2020）》；
2018年5月，國務院總理李克強主持國務院常務會議，提出推動取消高速公路省界收費站；
2018年9月，正式將山東、江蘇作為試點省份；
2018年12月，江蘇、山東、重慶和四川率先在全國取消了15個高速公路省界收費站；
2019年3月5日，國務院總理李克強表示，兩年內基本取消全國高速公路省界收費站；
2019年5月21日，國務院辦公廳印發了《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》，要求2019年底前省界高速公路入口車輛使用ETC比例達到90%以上。
5月21日的一紙文件，令朝野震動，ETC確立了其在收費江湖的正統地位，不同行業的玩家紛紛跑步入場。
根據交通部發布的數據，截止2018年底全國汽車保有量在2.4億左右，其中小型載客汽車首次突破2億輛。
按照小型載客汽車的90%計算，到年底全國ETC用戶數量將超過1.8億。
而截止到19年3月份，全國ETC用戶總量還只有8072萬。這意味著到2019年底，將增加1個億的ETC用戶。
這對銀行及微信、支付寶等支付巨頭來說意味著上億的業務增長和年均以億計算的交易次數增長。
要知道，這批客戶作為有車一族，相當大的部分是高凈值客戶，而後產生的理財產品、信用卡等需求將顯著高於其他人群。這無疑是一塊巨大的蛋糕！
這就不難理解，方案發布當天，騰訊全球數字生態大會上便發布了「ETC助手」（一款微信小程序，用戶可在平均35秒內完成ETC的在線申辦）。
也不難理解，方案發布不久，各大銀行拚命推廣ETC信用卡，ETC刷屏，甚至有了文章開頭的段子。
然而，如果將眼光放得長遠，雖然汽車保有量長期看漲，但是ETC行業依然遠遠不如歐菲光所在的手機行業，電阻屏到電容屏的轉換和手機行業的爆炸性增長成就了十倍股。
ETC設備的市場基礎遠遠不如手機，汽車不可能像手機那樣短期內實現人手一台，OBU的更新換代也遠不如手機。
悲觀點看的話，隨著19年和20年發行量到達頂峰之後，ETC行業可能還是會「塵歸塵，土歸土」，雖然業績不至於太差，但是幾乎失去了增長空間。
行業天花板很低。
當然，隨著5G的應用，OBU若能如某些業內人士所期盼的那樣成為車聯網的核心終端，那就是另外一回事了。不過，目前來看，距離這個目標還過於遙遠。
2 純正ETC設備龍頭金溢科技
金溢科技前身為成立於2004年的金溢有限，2014年整體變更為金溢科技。2017年5月15日在深交所上市。
公司主要銷售的產品是智能交通的路側設備和車載設備，其實就是RSU和OBU。2018年高速公路ETC設備銷售收入佔比達95%，利潤佔比達到93%，毫無疑問是純正的ETC設備企業。而其中又主要以OBU為主。
受益於國家政策的出台，2015年實現了營收和凈利潤的大幅增長。
但由於先前ETC存在辦理麻煩等諸多問題，爆髮式增長之後行業迅速進入寒冬，導致營收和利潤雙雙下滑。
尤其是產品的大幅降價使得公司利潤持續走低。這就是金溢科技之前默默無聞的原因。
但一紙方案改變了一切。
行業爆發能給金溢新增多少銷量？
OBU
上文提到，一紙方案將使ETC用戶增加一億，換言之OBU銷量至少增加1億。另外，一台OBU的使用壽命一般為5年，設備的更換也將產生不少的市場需求。
問題在於，今年OBU的發行量能達到多少呢？
我們先來看中國交通報發布的2019年6月20日到6月26日全國不同地區的周發行情況。
一周的時間發行了155.32萬台。
而從2019年7月1日起，全國高速公路使用ETC通行費95折的優惠政策出台，各大金融機構不斷推出包括免費送OBU在內的各種各樣的優惠政策，這個發行量還將不斷上升。
有興趣的投資者後續可關注中國交通報定期發布的ETC發行排行榜，跟蹤ETC的發行量變動情況。
若周發行量能達到300萬台，則2019年還將增加7800萬台。
金溢科技的市場份額在30%-40%之間。2015-2016年全國ETC聯網帶來的市場爆發成為金溢和聚利搶佔市場份額的契機。
之後，雖然行業銷量大幅下降，但金溢的銷售量依然穩中有增。2018年銷量為511萬台。
因此按照30%的市場份額計算，金溢的銷量將達到2340萬。
那麼金溢的產能能撐得起這個銷量嗎？
很遺憾，並不能。
根據招股說明書可推斷，2018年公司產能為600萬台，而18年產量為475.60萬台。募投項目佛山基地項目產能為500萬，預計2019年下半年投產。
如假設2019年產能為700萬套，算上庫存量60萬套，則今年能提供760萬套產品。
最後是價格。
OBU自ETC推廣之後競爭加劇，價格大幅下降。但近兩年降幅逐步縮窄。從16年的102元到17年的84元再到18年的78。
如果考慮到當前OBU供不應求的局面，按照75元計算，2019年OBU的銷售收入為5.70億元，已經接近2018年公司整體的收入。
RSU
（公司將RSU分為高速公路用和停車場專用，這裡只討論高速公路用RSU）
不管是從銷量還是從銷量的相對穩定性來看，金溢都是行業龍頭。
根據天風證券測算，預計2019年每新增萬台OBU有望新增約12套RSU。按照新增OBU 1萬台計算，19年將新增9萬套RSU的銷量。
對於金溢來說，RSU能賣多少依然取決於自己的產能。
18年RSU產能為4000套，佛山基地項目產能為3000套。
假設19年總產量為5000套，18年末庫存為1529套，則有6529套供銷售，按照每套2萬元計算，可產生銷售收入1.31億元。
智能停車場RSU
智能停車場項目是金溢力推的項目。智能停車場即無人停車場，同樣適用RSU和OBU的交互實現收費。不同在於，停車場所需的RSU較高速路口RSU技術要求更高。
《方案》中提到了「鼓勵ETC在停車場等涉車場所應用」。預計隨著OBU的迅速普及，停車場項目可能會迎來大幅增長。
以上分析中，銷量基於產量，產量則均為根據金溢自身的產能作出的保守估計。事實上，OBU製造行業存在著大量的代工製造，金溢科技以前也有過合作。
隨著2019年OBU大幅放量，如公司引入代工，那麼產量將進一步增加。事實上，在5月8日的投資者關係活動中，公司提到了其對《方案》出台的預期，以及「對於超出產能的市場需求，公司將通過外協方式解決」。這部分產量根據現有的信息我們沒有辦法預計。
實際上，面對政策利好帶來的行業爆發，公司是否能夠抓住機遇實現業績的大幅增長，將考驗管理層的智慧。而這也為我們提供了一次很好的考量金溢管理層的機會。讓我們拭目以待。
3 市值分析
對於高速公路ETC設備，若只考慮自有產能，2019年公司將實現7.01億的營業收入。
公司近年來凈利潤率持續降低，2019年一季度同比上升。若按照6%計算，2019年將實現凈利潤4200萬。
可見，只考慮高速公路ETC設備的自有產能，公司2019年即可實現150%以上的增長。
政策利好，行業爆發加上確定性的業績翻倍，無怪乎公司股價一騎絕塵。而隨著周末的消息面持續發酵，本周可能依然會成為市場的熱點。
但不得不說，若2020年公司自有產能充分釋放，銷量超過1200萬，RSU銷量達到20000套，同時智能停車場項目實現大幅增長，凈利潤能夠達到1億以上。
根據2019年7月5日收盤市值57.53億元，市盈率依然在50倍以上，處於高位了。
請投資者謹慎參與。
結尾
挖掘ETC相關個股的基本思路：首先是ETC設備的研發製造商，其次是上游供應商。ETC設備包括OBU、智能卡、RSU等，原材料主要包括IC、晶元、顯示屏、印製電路板（PCB）、電池等。
為了滿足不同投資者的需要，在這裡列舉出ETC的相關個股，不作為投資建議。
萬集科技（300552），OBU/RSU銷量三甲，在車聯網方面較早布局，是國內第一家自主研發激光感測器並應用在交調領域的企業。
華銘智能（300462），擬收購聚利科技。聚利科技曾謀求A股上市，奈何未能成功。ETC設備市場中是金溢的勁敵。
華信新材（300717），主營功能性塑料膜片材料，提供定製化智能卡基材。
數字政通（300075），車牌識別系統在ETC市場在部分省市的佔有率曾高達70%以上，但目前市場份額已下滑。
千方科技（002373），ETC產品線齊全，包括OBU、RSU等產品。
新大陸（000997），正在參與高速公路ETC改造項目。
紫光國微（002049），提供智能終端安全晶元。
博通集成（603068），近端次新，產品廣泛用於ETC設備。
中遠海科（002401），國內智能交通和交通信息化的開拓者之一。
楚天高速（600035），擁有ETC門架系統設備測試點。
皖通科技（002331），十餘年高速公路收費系統建設經驗。
東方通（300379），中標交通運輸部全國高速公路ETC清算中心系統工程。
星帥爾（002860），產品包括高速公路ETC系統混合集成電路。
海康威視（002415），產品包括ETC不停車收費攝像機等，廣泛應用於智能交通系統。
新智認知（603869），間接持有招商華軟11.36%的股權，招商華軟的ETC車道系統目前已經進入全國十餘個省份，共搭建ETC車道3500餘條。
恆寶股份（002104），產品包括ETC智能卡。
東信和平（002017），智能卡產品製造商。
天喻信息（300205），公司銷售高速公路ETC卡產品。
數碼科技（300079），產品包括ETC智能卡。
航天信息（600271），公司卡片業務設計ETC智能卡。
南天信息（000948），開發產品包括南天金融ETC合作平台軟體。
海格通信（002465），出資800萬元成立合資公司切入ETC收費。
投資充滿著風險，我們不能拍拍腦袋就能輕易做出的決定。
除了基本面的機會分析，還需要對財務風險、業績確定性、業務競爭格局等進行更深入的考察。
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作者：君臨團隊.
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