一年蒸發1500億，小米怎麼了？

智東西（公眾號：zhidxcom）

文 | Lina

2018年7月9日，早上9點，小米集團在港交所敲鐘上市，發行價為17港元/股，對應公司市值3803.94億港元，摺合美元484.7億。

一年前的今天，智東西曾經從營收、利潤、技術儲備、生態鏈隱憂、股價、估值等維度對小米公司進行了深度拆解，還原出小米層層盔甲後的6大隱憂。（偉大時刻：小米的命門）

整整一年過去了。

在過去的一年裡，小米以11.75億港元的資金頻繁進行了21次股份回購，卻依舊無法挽回股價下跌的頹勢。小米股票從22.2港元/股的高位一路跌到了如今的9.6港元/股，對應公司市值約2310.22億港幣，摺合美元296.2億（2019年7月8日收盤數據）。

也就是說，一年之內，小米市值蒸發了接近1500億港元。

——小米如今不到300億美元的市值，不僅與雷軍上市前喊出的「千億美元市值」相去甚遠，甚至比小米2014年底E輪融資所估值的450億美元還要低上1/3。

在過去的一年裡，手機產業劇烈動蕩，頭部玩家愈發強勢，金立、美圖、鎚子科技、360接連失聲。5G成為時下最熱話題，每個人都在問，華為怎麼了 ？高通怎麼了？5G在哪裡？曾經最懂得話題營銷的小米手機，卻似乎在這輪5G喊話大戰中聲勢漸弱。

在過去的一年裡，12個月間，小米進行了超過12次密集的人員/架構調整，新設立了大家電事業部、AIoT戰略委員會。小米第三次進軍空調行業，雷軍宣布從2019年起「All in IoT」。

同樣在這一年裡，雷軍輸掉了與董小姐那個萬眾矚目的10億賭約，小米的IoT業務依舊只佔總營收的25.1%、總毛利的20.3%。（深度:小米與格力251億營收差距背後到底是什麼？）

在過去的這一年裡，全球局勢風雲激蕩，科技被塑造成武器，晶元與5G被蒙上了一層政治意義。逆全球化的暗涌從世界每一個角落興起，黑天鵝頻頻飛出。

如今，在小米上市一周年之際，智東西再度將目光聚焦在這家備受關注的企業上，看看小米還是不是那個小米，江湖又是不是那個江湖？

一、市值縮水，股價一蹶不振

一年前的這個時候，小米以17港元/股的價格在港交所IPO上市。在它剛剛上市的10天內，其股價曾經一度衝到了22.2港元/股的歷史最高位。

然而，在接下來的一整年裡，小米都無法再現那日的輝煌。

從7月19日開始，小米股價開始扭頭下跌。

8月30日，小米以17.14港元/股的價錢收盤，這是小米的股票最後一次以高於17港元的IPO發行價收盤。

第二天，小米股價跌到了16.8港元/股，正式破發，並且再也沒有回到過17港元以上。

在此後的四個月里，小米的股價持續震蕩下跌，但也一直維持在12港元/股左右。

第一場股價危機出現在今年1月。

2019年1月，受30億限售股解禁等新聞影響，小米股價連續跳水，一路跌破12港元、11港元……

1月16日，小米正式「破10」，其股票以9.7港元/股收盤，創下了當時歷史最低點，。

也正是在這一天結束後，小米第一次宣布進行股票回購——股票回購指的是「上市公司從公開市場回購本公司股票」的行為，一般用於穩定和提高股價，防止因股價暴跌而出現的經營危機。

小米在1月17日、18日、22日進行了三輪密集的股票回購，隨後，小米股價開始慢慢回暖，爬回了11港元/股附近。

第二場危機出現在5月底。

隨著5月結束，小米股價再次持續走低。5月31日，小米以9.58港元/股收盤，又創新低。再這樣下去，小米「破9」指日可待。

這一次，小米拿出了比上次更加生猛狂暴的托盤決心，死守「破9」紅線。在6月這短短的30天里，小米密集地進行了多達16次股票回購，回購新聞密集轟炸股市，平均每1.875天回購一次。

最為驚險的一幕發生在6月4日，那一天，小米盤中一度跌到8.91港元/股，眼看「保9」無望。幸好，當日小米以9.02港元的/股驚險收盤，「破9」紅線守住了。

截止到7月8日，小米一共進行了21次股票回購，付出了11.75億港元（約合人民幣10.37億）的資金，回購了1.23億支股票。

——要知道，小米2018年的凈利潤（non-GAAP）也就只有85.5億元而已，這次光是股份回購就用掉了12%。

截止到目前為止，小米的股價依舊在9-10港元/股左右徘徊，對應公司市值約300億美元。這一數字與小米IPO時的484億美元市值相比，相去甚遠。

去年上市前，雷軍曾向投資者承諾，會讓買小米股票的人「至少賺一倍」。

未來買小米能不能賺一倍，不好說，但起碼現在是虧了。

而且，由於小米以17港元/股的價格發行，又以約9-10港元/股的價格回購了1.23億股，一正一反，應該有不少股民把錢虧給了小米。

二、掙扎中的主營業務，增量在何方？

手機業務既是小米的鎧甲，又是它的軟肋。

小米生態有個「竹林理論」，理論上拔掉一顆小米竹子（行業），整片小米生態竹林仍舊安然無恙。但是現在，一旦拔掉小米手機這顆「大竹子」，小米將處在非常危險的境地，其業務閉環的故事將很難講通。

從小米今年3月公布的2018年財報來看，小米對於「大竹子」手機業務的依賴依舊明顯。2018年，小米智能手機業務佔總營收65.1%，而且還是以2000元以下的中端機與入門機為主。

在今年1月的小米年會上，雷軍曾經說過這樣兩句話：

「同學們，可能每個人都感受到了，冬天已經來了。」

「2019年我們即將面臨最嚴峻的挑戰，沒有一絲一毫盲目樂觀的餘地。」

雷軍並沒有誇張。

根據IDC數據，2018年全球智能手機出貨量共計14.049億台，同比下降4.1%。

這也就意味著，全球智能手機市場早已步入負增長，進入零和博弈時代——有人想要贏多幾張籌碼，勢必就有人要輸掉本錢。這是一個再也沒有「共贏」的時代。

此前，余承東曾經放下「豪言」——「未來全球只會剩下三個手機品牌，其它一律慢慢被淘汰。」

在過去一年裡，華為手機不僅衝到了全球第三，甚至在某些季度成功超越第二名的蘋果，瞄準了第一名寶座。與此同時，金立、美圖、鎚子、360、魅族等二線玩家接連失語，或割肉賣身，或苦苦掙扎。

面對此情此景，打了個冷顫的不僅是小米，還有其他一線玩家。

根據IDC數據，2018年國內市場銷量前五的手機品牌中，只有華為和vivo處於正增長，其餘OPPO、小米、蘋果全部陷入負增長。

對於這些依舊處在第一陣營的手機品牌來說，一個事關生死的「靈魂拷問」擺在眼前——增量市場在哪裡？

小米給出了兩個答案：海外新興市場、女性用戶。

1、Redmi獨立，POCO獨立，搶佔海外新興市場

今年1月，小米宣布Redmi（紅米）品牌獨立運營，前任金立總裁盧偉冰加入小米，擔任集團副總裁兼Redmi品牌總經理。當日，Redmi推出首款手機新品Redmi Note 7，搭載驍龍660處理器，售價999元。

「死磕極致性價比、死磕電商市場」——這是雷軍對Redmi品牌給出的指示。

隨後，Redmi推出第二款手機新品Redmi Note 7 Pro，將首發地點選在了印度。Redmi Note 7 Pro搭載高通驍龍675處理器，起售價13999盧比，約合人民幣1300元。

與此同時，去年8月，小米還在印度發布了子品牌POCO。其首款手機新品POCO F1號稱「最便宜的驍龍845手機」，起售價僅為2050元。

是的，印度、印尼、非洲、以及越南、菲律賓、泰國等新興市場，是全球手機市場最後一塊蛋糕，也是小米們的兵家必爭之地。

小米搶下這塊市場的決心無疑是強烈的。

今年1月18日，雷軍宣布成立小米非洲地區部，推動非洲業務拓展，由副總裁汪凌鳴負責（今年5月，汪凌鳴在被公安行政拘留5日後，被小米集團辭退）。

此外，為了整合資源、提高效率，小米還將原印尼地區、南亞地區、東南亞地區整合為新東南亞地區部，任命石岩為東南亞地區部總經理，向劉毅彙報。

2016-2017年間，小米曾因產能等問題導致銷量大幅下滑，陷入危急之境。彼時，拯救小米的正是印度這一新興增量市場。2017年Q4，小米甚至超越了三星，成為印度最大的智能手機品牌。

然而，2019年，時過境遷，印度早已不再是小米一家的天下。

去年5月，OPPO在印度市場推出了主打線上的子品牌Realme。

根據Counterpoint數據顯示，Realme已經在不到一年時間裡衝到了印度手機市場第一陣營的位置，2019年Q1，Realme佔據印度智能手機市場份額7%，排名第四。

2019年Q1里，OPPO、vivo、Realme三個品牌合計佔據26%市場份額，直逼小米的29%——一年前，它們加起來也只有12%。

而在非洲市場，小米的情況更不樂觀。傳音牢牢把控著非洲智能手機一把手的位置，根據IDC數據，2018年非洲智能手機出貨量8820萬台，其中傳音佔據34.3%、第二名三星佔據22.6%、第三名華為佔據9.9%。

亞非拉這塊增量市場，誰都想搶。小米前有三星、傳音牢牢盤踞，後有OPPO、vivo、榮耀虎視眈眈，混戰才剛剛開始。

2、合併美圖，瞄準女性市場

去年11月19日，傳聞已久的「小米收購美圖」終於塵埃落定，美圖宣布將手機品牌與影像技術授權給小米集團，此後美圖品牌歸小米生產銷售，美圖自己則向小米抽取每台手機10％的毛利潤。

就在一周前的7月2日晚上，小米與美圖聯姻之作——小米CC9美圖定製版，終於與世人見面。

其實，小米瞄上美圖背後的龐大垂直用戶群，已經不是新鮮事了。國內手機市場早有滿足女性用戶「顏值需求」而造手機的慣例。

三星A408、T508與TCL寶石手機

早在功能機時代，三星就曾推出過A408、T508等一系列女性手機，頗受市場歡迎。此後，TCL也曾靠顏值出眾的「寶石手機」打下一大片江山。再往後，OPPO、vivo乘勢而起。

小米CC9美圖定製版

只不過，作為小米與美圖聯姻後推出的第一款產品，小米CC9美圖定製版的定價、配置、外觀，都只能用「中規中矩，無功無過」來形容，並沒有太多亮眼的地方。小米與美圖雙方的品牌氣質、產品定位、市場打法還需要進一步磨合。

目前，小米已經有5條手機產品線，其中用戶群體雖然有一定交集，但總的來說還是相對獨立：

1）小米系列（立足中高端 旗艦市場，線上線下全渠道布局）

2）Redmi系列（死磕性價比，主打電商渠道）

3）小米CC系列（面向年輕用戶、女性用戶）

4）POCO系列（面向海外極客用戶）

5）黑鯊系列（面向遊戲用戶）

除了小米與紅米之外，另外三條賽道都是為了拓寬增量市場而做的準備。

此外，小米線下渠道的「補課」仍在繼續。根據小米財報數據，2018年，小米全面開放了線下授權店，截止至年底一共有1378間，全部分布在中國中小城市及農村地區——去年，這一數字僅為62間。

今年6月12日，小米還專門成立了中國區線下業務委員會，由中國區副總裁張劍慧就任主席，向CEO彙報。

但，線下終究還是OV的天下——2018年初，OPPO副總裁吳強曾經表示，OPPO線下有25萬家門店。小米要補的課還很多。

三、失聲的5G，跳票的技術

2019年，手機圈什麼最火？

5G。

5G之火，不僅燒遍了手機圈，甚至燒到了科技圈，燒出了國門，燒向了世界。在5G推廣前期，這是華為、高通、三星這三大基帶技術廠商的主戰場，連蘋果都要靠邊站。

在這個全民5G的時代，連一向被詬病營銷為王的OPPO與vivo也爭相展示了其5G技術積累。

小米在巴塞羅那MWC上發布MIX3 5G版本

小米雖然也不甘落後，在今年巴塞羅那的MWC上發布了小米MIX3的5G版本，但總體來說還是在輪5G喊話大戰中聲勢漸弱，並沒有搶下太多關注度。

技術研發，一直是小米的短板。

此前，憑藉強大的產品定義能力，小米曾早早地提出全面屏技術，卻因研發能力存在短板，未能及時將先發優勢轉化為技術優勢，在全面屏大戰中優勢未顯。

而在2018年「全民炒芯」的風口浪尖上，小米的松果公司幾乎完全啞火，下一代澎湃S2晶元音訊全無。

——今年4月，松果被拆分為松果公司與南京大魚半導體公司，南京大魚將專註半導體領域的AI和IoT晶元與方案研究，並進行獨立融資。松果還將繼續手機SoC與AI晶元的研究。

在過去一年裡，小米曾經三次在微博上預告了新技術，它們分別是：

2019年1月23日，小米總裁林斌在微博視頻里展示了小米摺疊屏手機。

2019年3月25日，小米手機官方微博宣布明日將揭曉Super Charge Turbo技術，據稱這是一款最高功率為100W的快充技術，在演示視頻中只用17分鐘就能充滿一台4000mAh的手機。

2019年6月3日，小米總裁林斌在微博展示了小米「屏下攝像頭」技術，它的前置採用屏下攝像頭，讓手機正面沒有開孔、沒有劉海。

摺疊屏、100W快充、屏下攝像頭，這三款都是當前手機界備受關注的熱點技術，再次證明了小米手機對於市場需求的敏銳洞察力。

這三個微博發布的時間節點，也恰好是小米股價下行的日期，不知道是巧合還是營銷需求。

然而，可惜的是，小米的這三款新技術至今也未正式發布，反倒是友商紛紛提前拿出了產品樣機。

華為的摺疊屏手機

在今年的MWC巴塞羅那與MWC上海里，華為與OPPO都曾展示過自家摺疊屏手機或「隱視屏」手機，智東西也在現場看見或者體驗過，但小米的新品仍舊只能在微博視頻里看到。（5G摺疊屏徹底引爆手機新革命！48小時逛遍巴展純乾貨）（中國5G商用後首次產業大集結！暴走一天揭秘國內5G商用真相）

OPPO的屏下攝像頭技術

AI、5G、晶元……在一輪又一輪的宣傳轟炸中，用戶對於手機核心技術的敏感度越來愈強。當下的手機產業，缺少核心技術的貼牌集成玩家已被逐漸淘汰。

今年2月26日，小米進行了一次半年來的最大架構調整——成立集團技術委員會，任命崔寶秋為集團副總裁、集團技術委員會主席，向CEO彙報。

同時，小米原人工智慧與雲平台部也拆分為三大新部門：人工智慧部、大數據部、雲平台部，其負責人均直接向CEO彙報。

在集團會議上，雷軍堅定地告訴所有人，「技術，事關小米生死存亡，是小米持續發展最重要的動力和引擎。」

話雖如此，但是在2018年里，小米依舊只拿出了58億元進行研發，這一數字只佔小米1749.2億元年營收的3.32%，遠低於華為、百度、阿里、騰訊、蘋果這些小米在招股書中號稱對標的企業。

非要比的話，小米研發投入比重跟格力倒是不相上下。

小米有小米的苦衷。

主打「薄利多銷」的結果是，2018年，小米雖然做出了千億以上的年營收，但其年度歸母利潤只有85.5億元。如果拿歸母利潤與研發投入相比，小米其實已經拿出了很高的比例投入研發，很努力了。

可惜，這種努力似乎還不夠。

四、「鐵人三項」謝幕，AIoT登場

在2019年1月的小米年會上，雷軍首次在公開場合將公司戰略從「鐵人三項（硬體 新零售 互聯網）」替換為「手機 AIoT」。

「手機 AIoT」雙引擎戰略，將是小米未來五年的核心戰略。

雷軍說，AIoT此前是AI IoT，是人工智慧 物聯網平台。但是從2019年起，對小米而言，AIoT是「All in IoT」。未來5年內，小米將在AIoT領域持續投入超過100億元。

雷軍接著補充了一句：「IoT就是萬物智慧互聯，就是超級互聯網，贏得了AIoT，小米就贏得了未來的『硬體 互聯網』。」

此前，小米一直執拗地將自己定義為一家「互聯網公司」。然而在過去幾年裡內，其互聯網服務業務從來沒有超過總營收的10%。

小米的互聯網故事，從風起講到風落，最終還是決定不講了。

這一決定是明智的。

由於手機整體客戶群體明顯偏向中低端，優質流量乏力，小米這幾年來互聯網業務遲遲未見起色。

2018年，小米MIUI用戶平均收入（ARPU）提高到了65.9元，比去年的57.9元多出了8元——但仍舊遠低於阿里與騰訊從百元到數百元不等的價錢。

小米的互聯網業務主要集中在廣告、遊戲等方面，而在移動互聯網壁壘森嚴的當下，以阿里與騰訊為首的巨頭早已築起流量高牆，小米想在這裡搶生意，無異於虎口奪食。

因此，小米決定不提「鐵人三項」的故事，轉而專心發力AIoT。

可是，AIoT究竟是什麼？

在財報里小米宣布，2018年其IoT平台已連接IoT設備數達到1.51億（不包含手機和筆記本電腦），同比增長193.2%。

智東西在《偉大時刻：小米的命門》一文中已經為「1億台IoT連接設備」卸過妝，此處不再贅述，只說結論。

在小米的1.51億台IoT設備中，手環、路由器、電視、電視盒子這四款爆品佔據了極高的份額，如果再算上小米的空氣凈化器、智能電飯煲、智能攝像頭等出貨量早已過百萬部的熱銷產品，我們則可以看到，小米這90 家智能硬體生態鏈企業中，真正將市場打透的其實不多。

95家小米智能硬體生態鏈企業布局（統計日期截止至2018年7月）

五、下一站，家電？

當一個名詞寬廣如「萬物互聯」時，它往往包括了所有東西，也往往什麼都不包。

IoT時代在風口磨磨蹭蹭了這麼多年，始終沒有爆發。

除了最初一波小米手環、移動電源、空氣凈化器等產品外，小米生態鏈近年來誕生爆品的速度也在下降（扒光95家小米「雜貨鋪」公司！10大領域布局 爆款疲軟）。

如今，小米AIoT的目光兜兜轉轉，又回到了家電身上。

2018年7月底，小米發布了一款售價1999元的米家互聯網空調。這是小米第三次試圖進軍空調產業。（深度：小米空調會涼嗎？）

雖然已在電視領域取得一些成績，但是在壁壘森嚴的大家電領域，小米打下的陣地還太少太少。

今年5月，小米還宣布成立大家電事業部，高級副總裁王川任總裁，負責除電視之外的空調、冰箱、洗衣機等大家電品類業務，向CEO彙報。

格力、海爾、美的、海信等傳統廠商仍繼續主導大家電行業，它們不僅掌握了強大的線下渠道、極高品牌知名度，還對核心零部件有著極強的掌控能力。小米的「年輕人第一台XX」模式，在這裡並不那麼好用。

畢竟「年輕人第一台XX」模式背後存在一個悖論：一位需要買空調的「年輕人」，可能已經是一個買得起房的「年輕人」，而不是當初那個用著小米手機的「年輕人」了。

根據中商產業研究院數據，2018年，空調線下市場零售額份排名前三分別為：格力（37.86%）、美的（24.59%）、海爾（11.05%），小米未進前十。

而線上市場零售額份排名前三分別為：奧克斯（26.02%）、美的（23.37%）、格力（22.12%），小米同樣未進前十。

六、組織架構動蕩，人員調動頻繁

同樣在去年小米年會上，雷軍表示，當前小米發展面臨的兩個主要矛盾是：

公眾對小米的期待與小米創新、發展速度之間的矛盾；

小米的高速發展需求與現有組織管理能力之間的矛盾。

因而，為了改變組織管理能力短板，在過去一年裡，小米公司內部極其動蕩，各大業務部門拆拆合合，人員調動頻繁。

小米聯合創始人王川

比如小米聯合創始人王川，他先是在去年Q4被委任為集團參謀部參謀長、中國區總裁；

隨後在今年Q2，王川的中國區總裁一職由CEO雷軍兼任，王川就任大家電事業部總裁兼參謀長；

接著在今年7月，王川的集團參謀部參謀長一職由集團副總裁張峰接任，張峰同時兼任集團採購委員會主席。

上圖為智東西統計的、小米集團在過去一年裡進行的12次架構調整/人員任命。其中最為值得關注的一點是，在新設立的這種多部門當中，至少有22個部門負責人都直接向CEO雷軍彙報。

小米雖然此前曾經宣布改組「扁平化」，設立「層級化管理」，但從目前來看，身兼董事長、CEO、中國區總裁三職的雷軍，身上的管理擔子依然非常重。

結語：一場持久戰

過去的這一年裡，全球局勢風雲激蕩，手機行業馬太效應越發嚴重，強者越強、弱者越弱，技術成了真正的第一生產力——以華為為首的頭部玩家砸下海量資源，猛拓線下渠道、砸錢狂推5G，一大批家底太薄的二線手機品牌被逼得退無可退，只得悄然割肉賣身，暗淡出局。

小米，這家僅用了7年就突破千億元營收大關、僅用8年便成為全球第五大手機廠商的公司，是在雷軍帶領下由無數米粉共同打造出的現象級超大型IP，也是在令人絕望的強敵BAT環繞之下廝殺出一條血路的創業神話。作為本土手機品牌中少有的上市公司，同時又是港交所「同股不同權」的上市第一股，其特殊性與重要性不言而喻。

根據小米年報數據，2018年，小米集團全年實現總營收1749.2億元人民幣，同比增長52.6%，經調整利潤85.5億元，同比增長59.5%。

總的來說，這份成績單中規中矩。

在過去的這一年裡，小米並沒有完成從質變到量變的進化。雷軍所提出的「兩個主要矛盾」依舊嚴峻：

1、小米沒有完成技術研發的突圍、線下渠道的突圍、互聯網服務的突圍、IoT產業的突圍，公眾對小米的期待與小米創新發展速度之間依舊存在矛盾；

2、小米進行了12次頻繁的架構調整，卻還是沒能完成組織能力的突圍，優秀管理人才、管理經驗仍然缺乏，小米高速發展需求與現有組織管理能力之間依舊存在矛盾。

在過去的這一年裡，我們看到了小米的努力，也看到了雷軍的努力，他們都已經很努力了，只可惜還是不夠。

正如雷軍所說——「這將是一場持久戰。」

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