主流幣巨大利空：深度解析市場趨勢

背景

昨日下午?18:00 - 18:14（北京時間 2019 年 7 月 9 日），幣安交易所上出現比特幣大額賣單，近 7000 BTC 在 BTC/USDT 交易對上掛單出售。同時，TokenGazer 觀察到，近日在火幣網上，USDT/RMB 場外交易的溢價已經消失，甚至出現負溢價。

在此情況下，此次比特幣巨額拋售賣出的近?8000 萬 USDT對後市可能造成的影響不得不探究。

核心觀點

幣安上近?7000 BTC 拋售和 USDT/RMB 溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限

短期內主流幣和山寨幣對比特幣匯率反彈概率較低，比特幣市值佔比可能進一步提升

短期操作策略上應繼續以持有比特幣為主，不建議左側押注主流幣和山寨幣對比特幣匯率的反彈

下面是?TokenGazer 的詳細分析，我們對 USDT/RMB 場外交易的溢價消失以及此次比特幣巨額拋售對後市場影響的分析將立足於以下判斷。

判斷一：BTC 的定價權在 USD 交易對和美元市場

今年六月中旬，TokenGazer 發布了《USDT 正在喪失對 BTC 的定價權》研究報告。我們發現 Coinbase Pro 和 Bitstamp 美元交易所在今年比特幣的主要行情中都承擔主導者的角色：

上圖在今年主要行情自四月啟動後，?Coinbase Pro BTC/USD 在上漲行情中 Coinbase Pro BTC/USD 相對於 Bitfinex 呈正向的溢價變化（綠色陰影部分），以及在下跌行情中， Coinbase Pro BTC/USD 相對於 Bitfinex 呈負向的溢價變化（紅色陰影部分）都代表著 Coinbase Pro BTC/USD 在行情中相對 Bitfiniex 起主導作用。

我們對主流交易所比特幣交易量的統計也佐證了這一判斷：年初至今，隨著比特幣行情的升溫，各交易所的比特幣交易量也大幅提升，而漲幅最高的是?Coinbase Pro 和 BitStamp 兩家合規 USD 交易所，說明了 BTC/USD 在市場中相對於 BTC/USDT 影響力的提升。

判斷二：BTC/USDT 和 BTC/USD 市場是相對隔絕的

我們把這次發生在幣安上?BTC/USDT 的大額賣單和今年 5 月 17 日發生在 Bitstamp 上 BTC/USD 的大額賣單進行對比：

幣安的賣單使其?BTC/USDT 由 12645 跌至 12068，與此同時，在 18:00- 18:14，Coinbase上的 BTC/USD 價格從 18:00 的12685 美元跌至 18:14 的最低 12107 美元。但從 18:14 開始，雖然幣安上仍然還有大筆賣單掛著，但 Coinbase 上以美元計價的比特幣，並沒有再受幣安上以 USDT 計價的比特幣賣單影響。因此，幣安上以 USDT 計價的 BTC 對其它交易所的比特幣價格影響有限，並且 7000 多的BTC/USDT賣單最多使價格下跌 577，最大跌幅僅 4.56%，對其自身的價格也很有限。

今年?5 月 17 日，Bitstamp 上 BTC/USD 的賣單不斷下移，使 Bitstamp 上的比特幣價格在半個小時內由 7763 美元跌至 6178 美元，跌幅 20.4%。其中有一段時間，一筆 3700 多的 BTC/USD 賣單不斷下移，就使 Bitstamp 上以美元計價的 BTC 價格在 10 分鐘內由 7212 美元跌至 6247 美元，這10分鐘內，跌幅就達到了13.4%。這次發生再 BitStamp 的賣單使整個市場都受到影響。

發生在幣安和?BitStamp 賣單的影響不同，除了和二者的交易深度有關，還和BTC/USD 市場和 BTC/USDT 市場無法形成高效閉環有關，即 BTC/USDT 無法逆向影響 BTC/USD 市場。

我們用一張圖來更加清楚的說明：

在美元和比特幣的合規交易市場里，交易量不斷攀升，美元和美元交易市場已經成為比特幣交易最重要的法幣出入金渠道。在美元交易市場上購買的比特幣，目前可以比較簡單的充值到幣幣交易市場，在那裡可以和?USDT 以及其他數字貨幣進行所謂的「幣幣交易」。國際政府間組織 FATF 通過了《基於風險的虛擬資產和虛擬資產服務提供商指南》在未來會對比特幣的交易所間流動帶來阻力，但短期在《指南》生效之前比特幣的轉賬還是非常便捷。

在幣幣交易所通過出售數字貨幣獲得的?USDT 想迴流美金交易所形成交易閉環可以有兩個選項：

其一是在?OTC 場外交易所兌換成法幣。目前中國大陸 OTC 市場是 USDT 和幣幣交易最重要的客戶群體，我們將在本文後面篇幅詳細解釋。而 OTC 交易獲得的人民幣則受到外匯管制的影響，無法大規模迴流美元交易市場。

其二是通過?Tether 官方進行匯兌提現。但是 Tether 歷史上層多次出現暫停兌換以及提現時間過長等問題，並且在其官網上還申明每個客戶每周只能進行一次美元兌換。而紐約州檢察長對 Bitfinex 的起訴也給 Tether 未來的運營帶來巨大的不確定性。通過 Tether 官方進行美元兌換並迴流美元市場目前來看操作性非常低。

這種?BTC/USDT 和 BTC/USD 市場的隔離，也是 USD 和 USDT 對 BTC 定價權存在差異的原因，兩次拋售的例子再次說明了 USD 對比特幣的定價更有影響力。

判斷三：主流幣和山寨幣的定價主要取決於?BTC 和 USDT

與比特幣的定價權目前更多地被美金主導不同，以太坊、EOS等主流幣，以及其他山寨幣的定價主要取決於比特幣和 USDT。通過統計 6 月以來在 Real 10 交易所中比特幣和主流幣（以 EOS 為例）對美金和 USDT 交易量佔比情況，我們很容易證明這一判斷。

對比比特幣和?EOS 的 USD 交易佔比，我們可以看出 EOS 的 USD 交易佔比明顯低於比特幣，USDT 對 EOS 的影響將比 USD 對 EOS 的影響更強。EOS 的價格將更多地取決於 USDT。

EOS 是少數具有 USD 交易對的主流幣之一，其他主流幣以及山寨幣的 USD 交易對的交易量佔比通常更低，或者更大可能沒有 USD 交易對。因此，USD 對主流幣和山寨幣沒有直接的定價權，主流幣和山寨幣的定價取決於 BTC 和 USDT。

判斷四：中國用戶是主流幣的主要市場

中國政府自?2017 年 9.4 政策下發以來，OTC 交易已成成為大陸用戶重要的入金入口，雖然在全球法幣交易佔比中，人民幣佔比已經從 90% 以上的高位跌倒零，但實際上中國大陸仍舊是很多幣幣交易所極其重要的用戶來源。因為場外交易市場更加分散，因此第三方數據難以獲得準確的交易量匯總，因此我們必須通過間接的方式去評估中國市場和中國用戶的影響。

幣安?Lauchpad 對 KYC 要求的變化為評估中國用戶的活躍度提供了一些線索。幣安在 5 月 28 日的 Launchpad 首度對國內用戶開放，中籤率也從 MATIC 項目的 58.38% 下降到 11.07%，這其中不排除一部分用戶因為 Launchpad 良好的收益率而做的分倉操作，但是顯然對中國身份用戶開放才是最主要的驅動因素。超過 80% 的中籤率下降表明，來自中國大陸用戶可能仍舊佔據幣安活躍用戶的半壁江山。

TokenGazer 通過 Google Trend 查詢了分別查詢了 Bitcoin、Ethereum 和 EOS 的搜索趨勢，發現中國用戶在搜索 Ethereum 和 EOS 的熱度上都排行第一，但在搜索BTC方面則呈現出不一樣的情景：

搜索?BTC?的地區熱度排行

搜索?ETH?的地區熱度排行

搜索?EOS?的地區熱度排行

這說明，相比於世界其他地區，中國用戶更傾向於交易?ETH、EOS?等主流幣，而對比特幣的交易傾向不如其他地區。

在?TheBlockCrypto?於?7/4?日發表的文章《Traders in Asia continue to put their faith, and funds, in Tether》也提到，來自中國的交易所作為?USDT?鏈上交易接收方的佔比越來越高，超過?60%。在此情況下，中國用戶可能是主流幣和山寨幣的主要市場。

圖片來源：theblockcrypto

分析總結

比特幣、主流幣和山寨幣再定價上有所不同，比特幣的定價權正在由?USDT 向 USD 發生轉移，而主流幣和山寨幣主要由 BTC 和 USDT 定價。反過來講，USDT 對主流幣和山寨幣的價格影響要比對 BTC 的價格影響更大——BTC 的價格可以由 USD 主導，而主流幣和山寨幣缺乏 USD 的距今通道。

此次幣安?7000 BTC 拋售大概率是機構所為，拋售後的 USDT 買入主流幣和山寨幣的概率較低。這些 USDT 流出場外會進一步消除法幣對 USDT 的溢價。OTC 中，法幣對 USDT 溢價狀態的消失說明無法幣通道的交易者對數字貨幣的購買力的下降。

由於政策方面的限制，中國用戶購買加密貨幣通常只能通過?OTC 交易買入 USDT，然後再用 USDT 買入比特幣或其他加密貨幣。USDT 對人民幣溢價的消失意味著中國交易者對加密貨幣的買入力量的降低。通過對中國交易者體量和交易習慣的分析可知，中國交易者是主流幣的主要市場，相比於比特幣，中國交易者更多地交易和持有主流幣和山寨幣。中國交易者買入壓力降低的話，會對主流幣和山寨幣有更大的影響。

綜上，TokenGazer 判斷：幣安上近 7000 BTC 拋售和 USDT/RMB 溢價消失短期內對主流幣尤其是山寨幣是較大利空，對比特幣則影響非常有限；短期內主流幣和山寨幣對比特幣匯率反彈概率較低，比特幣市值佔比可能進一步提升；短期操作策略上應繼續以持有比特幣為主，不建議左側押注主流幣和山寨幣對比特幣匯率的反彈。

（作者：TokenGazer，內容來自鏈得得內容開放平台「得得號」；本文僅代表作者觀點，不代表鏈得得官方立場）

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