松鼠敲鐘，誰該忌憚？

題圖來自視覺中國

三隻松鼠終於跌跌撞撞地敲響了IPO的鐘聲。

今天（7月12日），三隻松鼠在深交所創業板掛牌上市，本次公開發行4100萬股，每股發行價為14.68元，發行後總股本40100萬股。

三隻松鼠的上市，會給吃貨們賴以生存的零食界帶來什麼樣的影響？

誰該忌憚？

從2017年4月21日三隻松鼠正式提交上市招股說明書，到現在已經過去了兩年多的時間。期間，「壓榨」供應商、食品安全等新聞中的關鍵詞一直伴隨著三隻松鼠。在證監會反覆審查的過程中，三隻松鼠還經歷著電商紅利消失、營收增長面臨瓶頸等各種問題。創始人章燎原的壓力很大，公開報道有稱，他經常會整夜整夜的睡不著覺。

壓力大的應該不止章燎原，這幾年，零食屆的其他選手走地也不是很穩。

從2015年往後，零食公司們都磕磕絆絆。2018年，周黑鴨營收與利潤雙下降：營收32.1億元，與2017年同期相比下降1.2%；歸屬本公司所有人應占利潤為5.4億元，同比下降29.1%。來伊份凈利潤也遭遇了斷崖式下跌：2018年來伊份的營收增長，但凈利潤下滑接近九成，除第一季度外，其餘三季度都陷入了虧損……

巨頭們的IPO的重要性不言而喻。三隻松鼠未來會成為上市成功的樣本，還是前車之鑒，都已在眾目睽睽之下，所有人都在盯著它們的風向。

其中，周黑鴨、洽洽、來伊份甚至零食大戶瑪氏，此時應該都已經打起了精神——

三隻松鼠和良品鋪子都是代工和貼牌的代表。靠著代工這一模式，松鼠們已經覆蓋了幾乎所有的零食品類，比如，其中就包括周黑鴨們做的滷味，還有洽洽、來伊份們做的瓜子堅果和瑪氏的巧克力糖果。現在，藉助於ODM的模式，三隻松鼠有著12大品類的600多個SKU。

或許他們要小心，自己主打的較為單一的品類有一天會成為松鼠們多種品類的「子集」。

隨著上市，松鼠們對其他企業帶來的這些潛在威脅怕是會漸漸成為顯性。而在資本市場的考驗下，優勢被放大的同時，風險也會被放大。

風險也一直都在

「通過代工，三年可以建立100家企業，我不需要管理代工廠，還可以隨時進行調整。」章燎原曾這麼說過。可以說，靠著代工廠模式，三隻松鼠們的研發過程輕快了許多，產品研發成本自然也微乎其微。

2017年上半年，三隻松鼠的研發成本占營收比重為0.24%，2017年良品鋪子的研發投入占營收比重為0.77%。而他們即便有研發投入，更多會放在產品企劃和包裝設計上，對於開發產品本身，松鼠們不需要費太大的周折，畢竟他們不用自負超重的產品研發、生產的流程。

松鼠們在產品上發力有限，但另一邊，他們擅長的是品牌IP的打造，松鼠們將精力大都放在了營銷和品牌運營上，而這就帶來了營銷費用的提高。

招股書顯示，2014年~2016年，三隻松鼠花在天貓、京東等電商銷售平台的推廣費用分別為4187.82萬元、8154.29萬元、1.24億元，支付給電商銷售平台的佣金費用分別為3446.84萬元、7979.16萬元、1.36億元。只2016年，三隻松鼠的銷售費用占營收比就為20.8%。

而三隻松鼠付出的成本本身就不小。億歐網報道過：按照2018年三隻松鼠營業成本50.23億元來計算，每單的原料、進價等成本約為69.14元。而按照下圖中三隻松鼠各項費用支出計算，如果平均客單價為100元/單，平均每單需要支付7元快遞費，平台每單抽成3.55元，包裝費用大概是3元左右，推廣費用攤平到每一單上的費用為2元，再加上相關的運營費用、職工薪酬，僅僅是在平台上，達成一單買賣就需要支付約20元的費用，再加上原材料成本，最終的每單能賺到的凈利潤甚至不到10塊錢。

而這也是去年三隻松鼠營業額高達70億元，但凈利潤只有3.04億元，凈利率只有4%的原因。

良品鋪子有著差不多的境遇。虎嗅曾經分析過，良品鋪子的錢也基本都花在銷售費用上。2015~2017年，良品鋪子的銷售費用占營收比重分別為22.8%、22.2%、19.5%。2017年來伊份的銷售費用占營收比重為30.4%（來伊份主要是線下直營渠道，費用更高）。

除了成本，松鼠們還有個一直伴隨的風險，那就是對食品安全的管控的風險。

2016年～2017年，三隻松鼠多次出現在關於食品安全問題的新聞中：因產品保質期標註與食品安全標準不符、產品不符合食品安全標準等問題，三隻松鼠先後被7名消費者起訴，涉及產品包括鹵藕、凍干檸檬片、奶油味瓜子、和田駿棗等等。這在招股書中都有所體現。

良品鋪子也緊隨其後多次登上質檢黑榜。公開資料顯示，僅2017年良品鋪子就多次被查出質量問題，當年2月份，良品鋪子旗下一款腰果產品，被湖北省食品藥品監督管理局抽檢為黴菌超標；2017年3月份，因良品工業委託兩家供應商加工生產的產品不符合食品安全標準，湖北食品藥品監督管理局還對其下發了《行政處罰決定書》，罰款金額合計64.28萬元......

《中國企業家雜誌》寫過，在零食企業中，ODM（貼牌模式）、OEM（代工模式）曾深受詬病，不少零食企業多次被質疑食品安全問題。「從產業端來分析，代工廠的模式，會讓企業缺少自己的核心競爭力，對質量難以進行把控，食品安全問題頻發。」文中，有中國食品品牌研究院高級研究員朱丹蓬分析稱。

「再加上產品同質化，導致企業的體量及利潤很難在短時間內有所突破，持續盈利能力不強，很容易產生一定的經營風險」。

也所以，供應鏈如今也成了三隻松鼠下一個重點關注的部分。三隻松鼠的招股書還有顯示，其募集的資金就將投向全渠道營銷網路建設項目、供應鏈體系升級項目、物流及分裝體系升級項目這三個項目中。

三隻松鼠已經跑出去，鳴槍之下，正在排隊的零食企業們會挨著敲響這口鐘——《中國企業家雜誌》統計過，算上已經提交招股書的良品鋪子，如今已經有近10家零食品牌或其代工廠陸續開啟了IPO。

三隻松鼠這次敲響的，既是驚醒競品們的發令槍，也是一個提醒松鼠們要緊繃產品管理那根神經的警鐘。忌憚將來自競品，也來自自己。

上市首日，截至收盤，三隻松鼠股價為21.14元，較發行價14.68元上漲了44.01%，市值達84.77億元。松鼠們的一個新起點也就此被資本市場描繪了出來。

有趣的是，在三隻松鼠的敲鐘現場，敲鐘的是三隻穿著紅彤彤的松鼠人偶（見題圖），隨著之後零食企業的魚貫而入，不知道未來，IPO的舞台上還會出現哪些動物或其他的「生物」？

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