三隻松鼠上市了，但它的「病」好了嗎？

新聞 07-15

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七年，經歷了七年之癢的磨礪，三隻松鼠終於叩開了資本市場的大門，成功上市。

7月12日，在三隻萌態可掬的松鼠人偶上台鳴鑼下，三隻松鼠正式在深交所創業板掛牌上市，發行價14.68元。最新數據顯示三隻松鼠最新報價21.14元/股，漲幅達到44.04%，市值達到84.8億元。

2012年，以章燎原為首，5位年輕人在安徽蕪湖一個小區搭夥起步，從做線上堅果生意，緊緊抓住了電商的增長機遇，一步步打造出零食帝國。

據公開資料顯示，三隻松鼠2018年營收達70億元，2019年將向100億營收目標衝刺。

無論是賺錢能力還是品牌影響力，三隻松鼠無疑都是一個成功的商業創奇案例。

然而，在市場這條路上，三隻松鼠卻是歷經坎坷。

一波三折的上市之路

對於三隻松鼠而言，上市是一個發展里程碑，縱然章燎原在接受媒體採訪時說，「這是一個水到渠成的過程，並沒有把上市作為一個目標去追求」，但其實從2017年開始，上市對這家公司來說，過程一波三折並不順利。

2017年3月29日，三隻松鼠向證監會遞交招股說明書，正式向資本市場進軍。同年10月21日，因為「簽字律師辭職」，三隻松鼠主動提出中止審查。

2017年10月31日，三隻松鼠更新了招股說明書，IPO申請恢復正常審核。但證監會12月12日晚發布補充公告稱，臨時取消對三隻松鼠發行申報文件的審核。

IPO關鍵時刻公司又遭遇了敲詐事件。2017年處於上市緘默期的三隻松鼠在12月初收到匿名郵件，自稱是自媒體團隊，要求三隻松鼠與其聯繫，出資500萬元與之「合作」，否則將對外公開『相關負面信息』。三隻松鼠方面拒絕其要求，選擇通過法律維權。

2018年6月25日，證監會網站再度更新了三隻松鼠的IPO狀態，顯示三隻松鼠正進入IPO排隊階段，其審核狀態顯示為「預先披露更新」。

一直等到今年5月16日，證監會第十八屆發行審核委員會召開2019年第40次發行審核委員會工作會議，休閑零食品牌三隻松鼠上會接受審核，這家公司的上市申請才最終獲得通過。

如今，經歷了一波三折的三隻松鼠，現在終於迎來了自己的曙光，可是對於章燎原來說，三隻松鼠上市之後，一直困擾的幾大「病」仍舊縈繞左右，面臨著巨大的考驗！

連連被投訴，扼著「命門」的產品質量問題

儘管三隻松鼠已經成功敲響上市的鐘聲，但有一個問題依然不容忽視，那就是食品安全問題。

據了解，從2014年以來，三隻松鼠曾多次被曝出產品存在食品安全問題，還曾一度陷入轟動一時的「黴菌門」。2017年8月15日，國家食品藥品監督管理總局發布3批次食品不合格情況，其中就包括三隻松鼠的開心果，而不合格的原因則為黴菌超標1.8倍。

除此之外，2016年7月至2017年2月，三隻松鼠又連續被14名消費者起訴，因為產品不合格，被索賠約216萬元。

2017年3月份至2017年7月份，因為食品未達標又接到7起訴訟。

哪怕是到了2019年，三隻松鼠的質量問題依然不斷，相關投訴高達一百多條。

目前，三隻松鼠自有品牌產品超500款，以堅果、乾果、果乾、花茶、零食等品類為主。銷售渠道布局線上及線下，仍以線上為主，據了解，公司未來將布局線下網路，2018年底線下門店數量為53家， 2019年計劃增至150家。

三隻松鼠在高速狂奔之後，卻暴露出連續不斷的質量問題，這就成為其上市後最嚴重的命門之一，一個品牌連自己的產品品質都無法把控，那可想而知，食品安全無小事，一旦出現了嚴重的質量問題，那後果就是葬送整個品牌！

令人詬病的代工廠模式

產品存在質量問題，應該在第一時間就做出整改，可是為何三隻松鼠沒有這麼做呢？

不是它不想改，而是真的做不到啊。

為了快速擴張，三隻松鼠採用了「耐克模式」，即：只負責研發和營銷，生產這個環節一律外包，也就是委託加工，最後貼牌「三隻松鼠」的品牌進行銷售。對於服裝和運動裝備行業，「耐克模式」顯然是一種先進的商業模式，企業只做高附加值的部分，把生產環節，也就是低附加值的部分外包給國外成熟的製造企業，就可以大大降低生產成本，獲取更高的利潤。

然而，對於食品行業而言，這樣的模式顯然是容易出問題。例如當年的「三聚氰胺」事件，蒙牛的質量問題就出在奶源上，因為這個環節蒙牛無法控制奶源的質量。而三隻松鼠把最重要的生產環節外包給多家供應商，如何對產品的品質進行控制就成為最大的疑問？因為你不可能盯著每個代工廠的每個環節！

這點從2017年10月三隻松鼠向中國證監會提交的招股書內容顯示可以看出，三隻松鼠其實就是一個堅果產品的「搬運工」，自己不生產一顆堅果，都是委託眾多的供應商企業「代工」，然後成品運輸到三隻松鼠的工廠，三隻松鼠負責包裝和銷售。然而，這些代工企業中不乏曾經因為產品質量問題被處罰的企業。

例如三隻松鼠主要的供應商之一的杭州鴻遠食品有限公司就曾經在2018年12月10日，因為生產、銷售不合格的松子，被杭州市蕭山區市場監督管理局罰款5萬元。根據天眼查顯示，該企業被工商處罰多達7次，包括生產假冒偽劣食品、水污染事故等，以及提供不真實統計數據，涉嫌信用問題。除了杭州鴻遠食品有限公司，三隻松鼠的其他幾家供應商企業規模多數小於50人，平均註冊資本不到500萬元，平均佔地面積為4000平方米左右。

如果代工廠本身質量管理體系不達標，食安問題的解決將難上加難，一定程度上加劇風險。

而針對食品安全這一行業問題，三隻松鼠等「不產」品牌們的解決措施僅有萬能的一句話：「企業將加強監管力度，淘汰問題產品」。

現今，網路休閑零食的購買者多為80後、90後，具備一定的維權意識，更為注重產品的質量，一旦出現商品安全問題，消費者很可能會大量流失。

公司股權結構和管理不合理

通過三隻松鼠的股權架構，可以得知，安徽松果投資中心（有限合夥）是三隻松鼠的員工持股平台。平台中一共有164名員工，持有公司263萬股，占公司總股份數的比例為0.86%（已扣除章燎原在平台內的持股數337萬股，公司總股份數3.06億股）平均每人持股1.6萬股。那我們看看當初和章燎原一起創業的幾隻松鼠持有股份數是多少呢？

創辦三隻松鼠的時候，創業團隊成員包括：曾經與章燎原同在詹氏食品打工的明姍）、章燎原發小、做過廚師開過飯館的胡候志,畢業於福建三明學院、在派代網認識的口音很重的郭廣宇等。根據招股說明書，他們的持股數量分別是：

郭光宇在松果一號出資75萬元，間接持有三隻松鼠12萬股，占公司股份比例為0.039%，也就是萬分之三點九。

胡厚志在松果一號出資62.5萬元，間接持有三隻松鼠10萬股，占公司股份比例為0.033%，也就是萬分之三點三。

明姍姍在松果一號出資62.5萬元，間接持有三隻松鼠10萬股，占公司股份比例為0.033%，也就是萬分之三點三。

通過上面這些數字可以看出，這種股權結構極大的削弱了內部管理層對於公司管理和經營的話語權和積極性。章燎原確實會洗腦、會管理、懂品牌、懂電商，但是想起了童文紅，那個阿里巴巴當初的前台小妹，現在的螞蟻金服的掌舵人。或許不是馬雲偉大，而是馬雲確實把創業團隊的每一個成員當成了合伙人，當成了事業成功路上不可或缺的夥伴，才成就了現在的阿里帝國！

除此之外，面對良品鋪子、來伊份等競爭對手，三隻松鼠仍有很多隱憂：

1.重營銷輕研發：三隻松鼠招股書顯示，2016年-2018年的費用構成中，研發費用佔比是比較低的，分別是0.27%、0.3%、0.49%，相比於銷售費用，這個對比還是相當明顯的，這三年銷售費用佔比分別是20.75%、19.36%、20.86%，兩者基本不在一個量級上。

2.商品同質化：在堅果領域，百草味、來伊份、良品鋪子等零食巨頭仍然是其核心競爭對手，產品品類同質化，產品品牌差異化不大。

3.渠道狹義化：招股說明書顯示，三隻松鼠在2014-2016年度，通過天貓商城實現的銷售收入分別佔到公司營業收入的78.55%、75.72%和63.69%，具有較高的集中度與依賴性。類似蜜芽、聚美優品、唯品會這樣的細分領域垂直電商都在發展一定程度後遇到了瓶頸，何況一個大部分依靠天貓商城的零食品類。

4.電商紅利「消退：最新數據顯示，2016年至2018年，三隻松鼠的營收分別為44.23億元、55.54億元和70.01億元，凈利潤分別為2.36億元、3.02億元和3.04億元。

與往年的「飛奔」相比，2018年的凈利潤雖然不錯，但增長几乎「停滯」。

強度依靠電商的三隻松鼠，會在電商紅利「消退」的周期內，找到業績增長的著眼點嗎？