驢皮吹破了！東阿阿膠業績爆雷，市值兩日蒸發近40億元

「暗服阿膠不肯道，卻言生來為君容」，揭開了楊貴妃的駐顏之道。據史料考證，阿膠的應用迄今已有3000年的歷史。

然而，自去年以來，全國最大的阿膠生產廠商、中華老字號——東阿阿膠卻遭遇諸多不順，經歷了「水煮驢皮」事件後，公司業績開始變臉，股價也多次跳水。

由於上半年業績降幅超過70%，7月15日，東阿阿膠開盤即上演一字跌停，7月16日，公司股價再度大跌5.59%，兩個交易日里，公司市值蒸發38.66億元。

滿世界找驢

阿膠是什麼？通俗講，它和驢的多少、好壞，關係密切。

根據國家藥典明確規定，阿膠只能採用驢皮熬制。其他動物毛皮熬膠功效各不相同，其中牛皮熬膠叫黃明膠，效果次之，而用馬皮熬制的阿膠效果恰恰相反，孕婦一旦食用後，極有可能導致流產。

由於阿膠有補血滋陰、潤燥等功效，受到不少消費者青睞。但是，因大量消耗驢皮膠生產阿膠，且驢的繁殖難、周期長、見效慢、效益低以及規模化養殖困難，中國的毛驢存欄量持續降低。

據中國統計年鑒， 1999年，國內還有934.8萬頭毛驢，但是到了2018年，國內毛驢僅剩253.28萬頭。20年間，中國毛驢數量減少逾七成。

山東阿膠行業協會曾公布過一組數據，我國阿膠年總產量至少在5000噸以上，按照每張驢皮預計可生產阿膠1.5公斤至2.5公斤阿膠，至少需要驢皮400萬張左右，而國內供應總量不足180萬張。

近年來，外媒多次報道，中國企業滿世界找驢，大量從海外收購驢皮，不僅導致海外驢皮價格飆升，也讓越來越多的國家禁止對華出口毛驢與驢皮。

暫且不說外國的洋毛驢能不能滿足中國阿膠的功效，可以肯定的是，由於供應緊俏，驢皮價格不斷上漲。

山東阿膠協會的數據顯示，2000年，我國驢皮收購價格僅為25元/張，2014年迅速增長至1500元/張，直到2017年年末，我國驢皮收購價格已經達到2500元/張。

據媒體報道，一張馬、騾子皮才200元，豬皮和一些製作皮鞋、皮包剩下的下腳料就更便宜，受暴利驅使，一些廠家在阿膠原料中摻假的行為屢屢出現。

據《2019年中國阿膠行業分析報告》，按照每年正常出欄120萬頭計算，再加上驢皮進口因素，全年可生產的阿膠總數量也就在3000多噸。全年可供製膠的驢皮，只夠實現當前產量的六成左右。

新華社也曾發文稱，以原料驢皮供應計算，阿膠年產量應該只有實際銷量的六成左右，可能有近四成假冒原料混入了生產環節，主要是馬皮、騾皮、豬皮，甚至屠宰場的下腳料皮等，而傳統的檢測手段並不能檢測出。

目前市面上的阿膠產品種類雜亂，每公斤價格400元至6000元不等，然而僅驢皮的成本就達到平均每公斤1200元以上，低於成本價的阿膠，必然不是純驢皮熬制而成的正宗阿膠。

19年漲價74倍

由於原料驢皮價格上漲，東阿阿膠近年來多次上調阿膠價格。

最近一次提價是在2018年的12月份，東阿阿膠將重點產品東阿阿膠出廠價提高6%。

2018年年報中，東阿阿膠稱，「由於農業機械化和運輸機械化的提高，及城鎮化進程的加快，國內毛驢的存欄量逐年下降。同時，毛驢規模化養殖進程較慢，將會導致阿膠原料驢皮價格的波動。上游原料供給與下游市場需求的矛盾將繼續存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發展的主要問題。」

目前，東阿阿膠天貓旗艦店上顯示，250g東阿阿膠塊售價1499元，相當於每公斤5996元。

實際上，從2006年，秦玉峰執掌東阿阿膠實行「價值回歸」戰略之後，不定期漲價就成了東阿阿膠的一個特色。

秦玉峰此前多次公開表示，東阿阿膠的漲價是價值回歸，清朝時每斤阿膠交稅銀一兩七錢，按此換算，到現在阿膠的價格應該在4000元/斤-6000元/斤。

公開數據顯示，2001年，東阿阿膠的阿膠產品零售價為每公斤80元，漲到今年的5996元/公斤，19年間漲幅74倍。

其中，提價幅度最高的一次是2011年，因為阿膠的主要原料——驢皮資源日趨緊張，收購價格不斷上漲，公司上調阿膠塊產品出廠價不超過60%。

由於老字號招牌和不斷提價，東阿阿膠還被稱為「葯中茅台」。

業績爆雷早有跡象

7月14日晚間，東阿阿膠公布了2019年上半年的業績預告，公司預計今年上半年凈利潤為1.81億元至2.16億元，比去年同期下降75%至 79%，業績下降超過七成！

東阿阿膠在業績預告里稱，今年業績下降，主要是受整體宏觀環境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預期逐漸降低，公司下游傳統客戶主動消減庫存，從而導致公司上半年產品銷售同比下降。

東阿阿膠業績爆雷，並非沒有跡象可循。去年以來，該公司的業績增長乏力。2018年全年，東阿阿膠凈利潤僅增長1.98%，幾乎持平，而扣除非經常性損益後的凈利潤則是下降2.32%。

因為去年一季度業績未達預期，在去年五一假期後開盤第一天，東阿阿膠的股價直奔跌停。

今年一季度，東阿阿膠的營業收入和凈利潤就已雙雙大幅下降。在業績公布次日，公司股價跳空大跌，全天跌幅達7.22%。

除了此次業績爆雷，去年，東阿阿膠的品牌形象受到過一撥衝擊。

2018年2月份，國家衛計委12320衛生公益熱線發布官方微博稱，請透過現象看本質，阿膠只是「水煮驢皮」。

一時之間，阿膠行業備受質疑，作為行業老字號的東阿阿膠首當其衝。儘管隨後上述官方微博以道歉澄清，中國中藥協會也發聲力挺阿膠，但是影響早已造成，也為東阿阿膠之後的業績下滑埋下了伏筆。

業績下行壓力下，東阿阿膠股價也持續走低。與2017年6月份的股價高點71.35元/股相比，目前東阿阿膠的股價已經腰斬，跌幅在50%以上，而同期上證指數跌幅僅為6.97%。

香頌資本執行董事沈萌對中國新聞周刊表示，老字號對於企業來說是競爭優勢，特別是品牌的影響力，但部分老字號卻因此迷失了方向，搞不清自己的定位，躺在以往的歷史優越感上自以為是。「東阿阿膠原本應該是一種更貼近普通消費者的營養滋補品，但企業卻把自己去對標茅台，人為製造供給控制，逐漸脫離消費需求，最後自食其果。」

股東增持外資撤退

在昨日東阿阿膠股價大跌之時，公司控股股東華潤醫藥公開發聲，稱繼續看好東阿阿膠，不排除進行第二輪增持。

自去年年底以來，其控股股東就開始大手筆增持。公告顯示，自2018年11月6日至2019年5月10日期間，東阿阿膠間接控股股東——華潤醫藥投資累計購入公司股份1306.38萬股，累計增持金額5.43億元，累積增持股份數量占公司總股本的2.00%。

除了股東增持之外，5月25日，東阿阿膠也發布公告稱，擬以不低於7.5億元且不超過15億元（均含本數）的自有資金回購公司股份，回購價格不超過45元/股。

雖有股東增持和公司回購兩大利好，外資卻毫不留情地退出。東方財富Choice顯示，今年二季度以來，奧本海默基金公司（QFII）已經累計減持924.01萬股。與此同時，北上資金也在撤退，香港中央結算有限公司合計減持316.98萬股。

中金公司最新的研報認為，東阿阿膠於2019年將堅定調整渠道庫存，全年業績承壓，下調公司盈利預測，同時基於短期估值水平，將其評級下調至「中性」，下調目標價至33.8元/股，而截至今日收盤，公司股價為33.44元/股，已經跌破中金的目標價。

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