盛景嘉成彭志強：離開資本市場談科技創新，完全是偽命題

科技 07-19

圖片來源@Unsplash

文｜盛景嘉成母基金創始合伙人彭志強

有關下一個10年，我為大家分享三個關鍵詞：科創板，產業互聯網，長期主義。

近期，有很多輿論提及中美貿易戰，其實，中國真正的壓力和挑戰並不是貿易問題，而是科技問題。

正確認知科技創新，中國正發生積極變化

首先，我們需要正確認知科技創新，看到中國正在發生的積極變化。

1.科技創新的最大價值是什麼？

在「危機」這個詞中，危險與機遇永遠並存。我們認為，對於中國的科技創新和中國的科技投資，中美貿易戰帶來的是非常大的挑戰，但是，十倍大於挑戰的，是新的商業機會。

在中國從高速經濟增長期走向中低速增長的過程中，有一個現實必須面對——包括房租、人工、社保、原材料等各個方面在內，所有的成本都在不可逆地上漲。

而科技創新最大的價值其實不是GDP本身，而是賦能和使能。科技創新可以通過賦能和使能的方法，使各行各業、不同量級的企業的生產力發生根本性提升、生產效率變化，所以它是強國、強企，乃至強區的絕對內核。

而風險投資和科技創新有個顯著的特點，就是集聚效應。

聚集效應的特徵一：虹吸效應

在今天的美國，為什麼依然有1/3的風險投資集聚在矽谷地區？因為矽谷通過虹吸效應，把全世界最好的創業者、最好的技術、最好的風險投資都集聚在一起了。那麼，什麼是最好的風險投資？長期投資才是最好的投資。

矽谷的風險投資基本都是10 2模式，是長周期投資。只有長周期投資才能真正支持科技企業的發展。

聚集效應的特徵二：輻射效應

當最好的技術、最好的創業者、最長期的資本凝聚在矽谷之後，它所產生的先進理念、優質產品會向全世界進行輻射。這就是輻射效應。

科技創新的集聚效應，以及背後所體現的虹吸效應和輻射效應，將成為未來經濟發展的絕對內核。

2.科技創新是「90敗1勝」，如何激勵創新者不斷突破？

我們正處於世界經濟發展動力的核心，這是大局。同時我們還要意識到，創新要跟資本畫等於號，因為科技創新的成功率是很低的。

優衣庫創始人柳井正寫過一本書《一勝九敗》，還有一本寫美團王興創業歷程的書，叫做《九敗一勝》。而現在，科技創新往往會是「90敗1勝」，甚至「99敗1勝」。

那麼只有給創新者、創新的投資者百倍、千倍的回報，才能促進和推動創新者們源源不斷地進行科技創新。所以，中國科技創新發展需要強大的資本市場來支撐。

3.科技創新，必須依託於強大的可預期的資本市場

我們要站在歷史的格局去看待科創板。

就像特斯拉曾經獲得美國聯邦政府數億美金貸款去做創新一樣，各級政府也為我們的科技創新準備了很多補貼，這非常有價值。但是比這個更重要的是，一個可預期的強大的資本市場——科創板，應運而生了。

2009年，應對全球金融危機，創業板為中小企業帶來信心；現在，科創板承載著中國科技創新的長期戰略。

科創板是重大利好

為什麼我們對科創板寄予了如此大的期待？

因為它符合中國的長期戰略——科技創新戰略。同時，科創板的運行邏輯與納斯達克異曲同工，相同之處多於差異之處。這也就意味著科創板在未來獲得成功的概率更大。

有人擔憂：科創板是否會成為又一個新三板？其實新三板是帶病出生，沒有解決很多底層邏輯。但是，科創板的制度建設、頂層設計應該是符合成功的邏輯的。

從這些層面上看，我相信科創板將成為中國NASDAQ，是中國資本市場的重大長期戰略，是中國資本市場改革的先鋒代表，是中國創新強國的資本市場載體。雖然在未來可能還會有偏差，也可能走著走著又偏了，但是目前的起點是高的，發展路徑是符合邏輯的，是值得我們期待的。

因此，只要科創板可以得到發展，就會帶動中國資本市場重啟全面改革。

我總對大家說，歷史不是黑白的，它是彩色的；歷史也不是平面的，它是立體的。每一年都可能發生一些重大事件，會對未來十年甚至幾十年產生影響。就像著名的歷史學家黃仁宇的那本《萬曆15年》所描述的一樣，那一年發生的事情影響了中國數百年的格局。

所以，站在歷史的變局中，如何應對現在時點中的「危」「機」，是值得大家深層思考的問題。

1.註冊制的促進意義

比科創板本身，更具意義的是IPO註冊制機會，比IPO更大的意義在於通過被併購而變相上市的退出。

在美國這樣成熟的資本市場，通過IPO上市的公司只佔到VC退出數量的10%。也就是說，有1家公司IPO上市，則意味著有10家公司是通過被併購退出的。

但是在我國，IPO複雜，上市公司收購一家企業也複雜。這次，科創板上市企業快速併購制度設計，將會極大地推動眾多中小企業通過被併購方式實現變相上市，從而豐富VC/PE的退出通道。這對很多中小型企業來說是非常重大的機會。

此外，我們可以從證監會、中央高層、交易所表態看出，在科創板試點基礎上，主板、中小板、創業板未來有望逐步推行類註冊制改革。一旦中國資本市場走向類註冊制改革，中國風險投資規模將會有顯著增加。因為離開風險投資與資本市場談科技創新，完全就是偽命題。我們說過，創新的失敗率之高，只有風險投資的高收益才能對沖它的高風險。

那麼，我們應該如何進一步管理風險？通過盛景嘉成母基金的「四全」「四分散」雙層風險管理，可以平抑科技創新的高風險，將其合理有效的降低。

2.創業板註冊制改革預期：借殼成本下降

隨著IPO的推進，創業板已經開始徵求意見，如果允許借殼的方法確認可行，未來借殼成本也會顯著下降。

3.股權投資機構最大訴求：退出可預期

其實我們風險投資對於股價是不太關心的，因為持股成本較低。我們最在意的是有無可預期的上市退出通道，這比股價重要一百倍。因此科創板還有一點影響，在於制度建設當中的可預期的退出通道。

4.科技創新將成為VC/PE的主旋律

當我們真正實現了科創板註冊制的健康運行，科技創新一定會成為VC/PE投資的主旋律，這也意味著中國的資本市場會走向良性發展。

我認為，只有讓真正代表先進生產力的科技創新企業成為資本市場的主流，才能推動中國經濟的可持續發展。

在這個過程中，資本市場的主旋律是什麼？資本市場真正的價值，在於讓上市公司的內在價值得以持續成長。

那麼，什麼樣的企業是可以持續成長的？就是創新型企業，尤其是科技創新型企業。

我再幫大家梳理一下：如果中國經濟要想在未來找到一個與房地產400多萬億體量相同的市場進行對沖，再次激發經濟發展的動力，就只有在資本市場找方法。而資本市場要想健康持續發展，就必須尋找到有內在價值的企業，幫他們上市。有內在價值的企業，就是科技創新型的企業。

這就是科創板、科技創新、經濟發展，與我們風險投資之間的基本的邏輯與循環過程。