猝不及防！資產超500億的民營巨頭，資金鏈崩了

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「到處都是雷區，我們只能希望踩小雷，而不是不踩雷。」

最近，資本市場各種「雷」層出不窮：業績爆雷、財務造假雷、違約爆雷數不勝數.....

近日，總資產超500億的民企巨頭也自曝：21億債券違約！

消息一出，市場一片嘩然。

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資產超500億的民企巨頭，資金鏈崩了

1968年，木匠出身的金良順接盤紹興經編機械總廠，開始創業。這便是精功集團的前身。搭上中國經濟高速發展的列車，金良順將精功集團一度發展成為「中國民營500強企業」。

目前，精功集團旗下產業包括：鋼結構建築、裝備製造、紹興黃酒、新材料、通用航空五大主導產業和大數據等。

7月17日，超短融違約後的精功集團再度公告稱，截至7月16日，公司及合併範圍內子公司到期未清償的債務金額合計21.07億元。除了這筆10億元的超短融外，還有超過10億元的未清償金融機構債務。

最新發布的財務報表顯示，截止2018年9月30日，精功集團合併計算的總資產規模高達541.02億元，然而負債規模也高達365.5億元，總資產負債率達67.55%。

值得一提的是，該超短期融資券的主體評級高達AA ，亦是由大公國際出具。

與精功集團頗高關注度相對應的是，精功集團旗下控股三家上市公司，分別是精功科技（002006.SZ）、會稽山（601579.SH）、精工鋼構（600496.SH），也是浙江紹興的知名民營企業。

雖然上市公司方面表態控股股東違約對公司沒有影響，但在精功集團違約後的次日，三家上市公司股價均出現了不同程度的下跌。

最近，一天之內4期債券違約的「盛況」又將民營企業的信用風險推向高潮。

無論是市場上「民企不配發債」的調侃，還是反映在真實情況的違約頻率，都讓投資機構「膽寒」。

7月15日，「18精功SCP003」「15中城建MTN001」「17康得新MTN002」「17勝通MTN001」4隻債券同時宣告違約。4隻債券規模合計43億元，其中精功集團為首次違約。

事實上，今年以來，更多知名大型民營企業亦開始出現違約，其背後暗藏的風險值得關注。

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違約早有先兆

數據顯示，截至7月16日，精功集團到期未能清償的金融機構債務有7筆，債權人涉及長城資管、中糧信託、華夏銀行杭州分行、光大銀行杭州慶春支行、大連銀行以及民生金融租賃股份有限公司；子公司浙江精功控股有限公司有1筆到期未能清償金融機構債務，債權人為太合匯「精功」定向融資計劃，8筆債務本息合計10.55億元。

事實上，精功集團涉及中糧信託、太合匯等債權人的「雷區」早已在今年上半年引爆。由於償債困難，評級機構也曾將其列入觀察名單。

4月22日，大公資信指出，精功集團利潤水平有所下滑，持有的兩家上市公司股份因債務糾紛被全部凍結，短期債務壓力很大，且被擔保企業部分被列入被執行人名單或破產，存在較大待償風險。因此，決定將精功集團入信用觀察名單。

而隨著首筆債券出現違約，大公資信已經在7月16日將精功集團的主體信用等級及相關債項信用等級均下調至C級。

值得注意的是，精功集團年內債券到期壓力仍有不小。

除了已經違約的規模10億元的「18精功SCP003」，據21世紀經濟報道記者梳理，目前精功集團還有10隻債券存續，餘額合計51億元。

其中，2019年年內將到期或回售的有「18精功SCP004」「16精功PPN002」「17精功02」「17精功03」「17精功04」「17精功05」「16精功PPN003」7隻，合計30.5億元。

7月17日，精功集團解釋違約原因表示，2018年以來，國內經濟下行和去槓桿政策等影響，金融宏觀環境發生大幅轉變，普遍引發民營企業融資難等問題，也給公司總部的營運造成較大負面影響。2018年12月以來至7月16日，公司總部已連續兌付各類債券本息合計約36億元，使總部層面流動性陷入緊張。

目前，精功集團已申請將「17精功債」「17精功02」「17精功03」「17精功04」「17精功05」從7月16日開始停牌。

「公司正在通過多種途徑積極籌措資金，並加強自身經營，抓緊擬定化解上述債務違約的方案，並與各債權人積極溝通，全力配合相關債券主承銷商召開債券持有人會議。」精功集團方面表示。

值得一提的是，精功集團的掌舵人：金良順，在浙江紹興的名氣極大。早年曾一度登頂紹興市首富，於2018年被推選為「40年40人」的代表之一。吳曉波曾評價金良順是，六十年代小木匠，八十年代弄潮兒。

圖片來源：浙商網

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民企違約潮難平「到處都是雷區，只希望踩小雷，而不是不踩雷。」

違約潮似乎有提前來臨的跡象。

根據同花順統計，今年以來已經有91隻債券違約，涉及金額高達492.9億元。

事實上，類似精功集團這樣，集團公司旗下控股上市公司，而集團公司出現違約的案例並不少見。此前億陽集團、新光集團等，均是如此。

「集團公司出現問題往往牽一髮動全身，對於此類公司的債券，我們往往比較謹慎，相關各方都要關注。」某中型私募機構信評人士表示。

國泰君安證券研報認為，一家民營上市企業的控股股東是非上市民企，控股股東由於投資、經營等問題出現流動性緊張，可能會通過關聯方其他應收款項、分紅、出售資產等形式掏空上市公司，將資金周轉壓力傳導至子公司。集團調用資金的方式可能比較隱晦，但通常會有一些特徵預兆：集團流動性緊張，甚至出現債務逾期，高股權質押比例、子公司本身經營不差卻突發違約等等。

從目前情況來看，精功集團狀況並不樂觀，其持有的上市公司股份的質押比例均接近100%，且還存在被司法凍結及輪候凍結的情況。

「出問題的民企分兩類，一類是身處夕陽行業，自身競爭力又不強，加上槓桿率高，自然會被優剩劣汰；另一類則是盲目多元擴張，資本運作勝過實際經營，這種民企需要不斷擴大融資額，現在到了清算期。」北京某公募基金固收總監告訴21世紀經濟報道記者。

在其看來，「雖然去年以來政策支持民營企業融資，但這兩類民營企業都不應該是救助對象。而那些專註主業好好經營的民營企業，即使激進一點也還是活得好好的。」

資料顯示 ，7月15日同時違約的4隻債券的發行人在發行時主體評級均為AA ，相較而言，AA 等級及以上的債券違約仍佔據少數。也是因此，關於民企債券違約的二級市場情緒再度點燃。

「到處都是雷區，我們只能希望踩小雷，而不是不踩雷。」前述私募機構人士表示，「我們現在還是配置上市公司民企，會精挑細選，預計中低等級信用債還要繼續忍受信用分層的衝擊。」

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違約潮提前來臨？

已有91隻債券違約，涉及金額近500億！

圖片來源 / 21世紀經濟報道（jjbd21）

違約似乎在加速，進入7月已經有9隻債券違約，若將時間拉長至年初，債券違約數量則增至91隻，涉及金額高達492.9億元。

滬上一家大型公募基金的負責人對21世紀經濟報道記者表示：

「近日我們公司又對所持有的債券進行了一波『排雷』，估計不止我們公司，應該整個行業近期情況差不多，違約事件不斷增加。

從以往經驗來看，年底往往是更加集中。現在要提前預防，避免到時措手不及。」

違約潮似乎有提前來臨的跡象。

根據上清所的公告，7月15日共4隻債券發生違約。

精功集團有限公司的「18精功SCP003」未按時兌付本息，這也是該公司首隻違約債券；

中國城市建設控股集團有限公司的18億元中票「15中城建MTN001」未按時兌付利息構成實質違約；

山東勝通集團股份有限公司因進入重整程序，無法按時兌付「17勝通MTN001」利息；

康得新複合材料集團股份有限公司的「17康得新MTN002」也同樣沒有按時兌付利息而發生違約。

值得注意的是，本次發生違約的主體均是民營企業，部分還曾是當地民營企業的龍頭，行業仍然集中在化工。

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市場為何頻頻爆雷？

過去兩年的數據來看，違約的高峰集中在四季度。

比如，2018年四季度違約債券為60隻，違約金額為418.07億元；2017年四季度違約債券為10隻，違約金額69.29億元，均為當年最高。

「按照過去兩年的經驗，目前爆雷事件還沒有到高潮，防風險仍然任重道遠。」張林表示。

近幾年一直表現較好的房地產行業也加入了違約大軍。安徽第一大房企國購投資今年就有多隻債券違約。

違約潮讓債券發行變得異常艱難，今年有321隻債券取消或者推遲發行，涉及金額2360.61億元。

「本來準備今年6月份發一隻短融，不過和承銷商溝通之後還是準備放棄了。目前市場環境較為謹慎，拿券的積極性很低，如果強行發行，可能面臨認購不足的窘況，既然這樣不如再等等看，等到市場回暖，信心恢復的時候再發。」深圳一家製藥企業的財務總監對21世紀經濟報道記者表示。

對於頻頻爆雷。姜超認為是民企激進擴張 金融去槓桿惹的禍。去年信用違約潮發生的原因是去槓桿導致信用收縮，並且影子銀行萎縮，非標到期難續。過去廣義貨幣M2增速較高，那些前期通過加槓桿的方式過度融資，進行擴張的企業，當去槓桿的大潮來臨，則會出現種種問題。

瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示：

「以前經濟發展較快，一些問題可以通過滾動發展被掩蓋起來，現在則隨著實體經濟增速放緩，以及新老經濟的換擋，這些存在的問題難以被繼續掩蓋，逐步暴露出來，借新還舊的把戲不能為繼，造成資金鏈斷裂的窘境。在債務違約頻頻，以及資金面有所收緊的背景下，債券違約以及發行失敗或成常態。」

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謹防這些企業：質押率超90%、巨額債務

據wind數據統計，2019年新增債務違約主體已達21家，其中有4家公司（包括精功集團、騰邦集團、中信國安、三胞集團），均在違約之時出現了所持上司公司股份高比例質押、以及被司法凍結及輪候凍結的情況。

實際上，在企業出現所持旗下上市公司股份高比例質押的情況時，通常意味著企業融資能力趨近極限，一旦面臨債務集中償付壓力，則違約風險較大。

圖片來源：信達證券研究所

信達證券梳理了存在高質押率狀況的已違約債券主體列表，並進一步整理了所持上市公司股份質押率超過90%的存量債公司列表，供市場參考。

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