FOF產品組合構建的「門道」和「講究」

私募工場（Funds-Works）素以嚴謹的調研和犀利的觀察，捕捉基金的潛台詞，嚴選底層標的，為基金投資者配選最佳資產組合。

來源：海通資管、國信基金

什麼是FOF基金？

FOF是Fund of Funds的縮寫，即「基金中的基金」 。它是一種以基金為投資對象的基金品種，具有基金產品創新和銷售渠道創新的特點。通過把握大類資產配置的機會，篩選出優秀的基金進行投資，並根據市場波動情況及時調整和優化基金組合，力求達到低風險高收益的目標。

FOF憑藉專業的投資機構和科學的基金分析及評價系統，能更有效地從品種繁多、獲利能力參差不齊的基金中找出優勢品種，最大限度地幫助投資者規避風險和獲取收益。

FOF基金的特點

分散投資、平滑波動、強強組合、中高收益

FOF管理模式分散了投資單個管理人的風險，幫助投資者獲得更平穩的收益，在國外已經發展成熟，但在國內處於起步階段。

歐巴，FOF基金都有哪些類型？

全球對沖基金FOF的類型

FOF基金在美國很Fashion

近十餘年來，FOF基金在海外的發展迅猛，已成為主流投資方式之一。根據ICI(美國投資公司行業協會)公布的數據統計顯示，截至2014年底，美國FOF基金的數量占共同基金總數的比例由2000年的2.64%增長到16.87%;凈資產佔比從2000年的0.82%發展到10.84%。2000年至2014年間，FOF基金凈資產的年複合增長率高達27.56%，而共同基金僅為6.06%，充分反映出FOF基金在美國投資者中的受歡迎程度。

美國FOF基金歷史數量和規模

美國FOF快速發展的主要因素

市場集中度下降

FOF產品類型的發展趨勢：從相對單一到多元化

配置型FOF規模不斷上漲，成FOF主流類型

配置型FOF 的規模持續攀升，近年其規模佔比維持90%的水平，2015年10月佔比達90.92%，其次是股票型FOF，但佔比僅為6.28%，債券型為1.98%。

策略靈活、投資範圍廣、生命周期類型FOF需求旺盛

從FOF的細分類別來看，退休保障計劃的FOF、策略靈活，投資範圍或地域廣的FOF基金受到追捧，規模和市場佔有率增長較快。

規模佔比最大的配置型FOF中，除了傳統的激進配置型、保守配置型、穩健配置型、靈活配置型、全球配置型外，生命周期類型的FOF數量佔據半壁江山。

隨著美國養老金制度的改革，投資者退休保障計劃的需求不斷上升，生命周期類型基金得以快速發展。2015年10月，共有38家基金公司發行生命周期基金，規模達到6793.92億美元，占配置型基金資產規模近59.05% ，佔FOF總資產規模的53.72%。

子曰：我大中華陽光私募FOF春天已經到來！

國內居民財富和高凈值人群迅猛增長

中國陽光私募基金迅猛發展

我國FOF的黃金時代來了

FOF在國內發展的時間不短，首隻券商FOF產品招商基金寶成立於2005年5月25日，募資規模13.58億元。但此後，券商FOF產品數量增長緩慢，每年新發產品數量僅2至4隻，到2010年、2011年，FOF發展才開始提速。

此前FOF發展緩慢主要是因為市場基金類型以公募基金為主，而公募基金以獲取管理費為主要導向，缺乏業績提成激勵機制；同時公募基金在投資上很多限制條件，影響其獲取高收益；再者市場做空工具很少，基金策略同質化嚴重。

近年來，FOF發展的市場環境已經有了巨大的變化。

2010年，證券公司融資融券業務開始試點，4月16日我國首個金融期貨產品——滬深300股指期貨上市；5年之後,中國金融期貨交易所於2015年4月16日推出上證50股指期貨以及中證500股指期貨。

據基金業協會披露，截至2015年10月末，基金業協會已登記私募基金管理人21821家，已備案私募基金20853隻。私募基金管理人按基金總規模劃分，管理規模1億元-10億元的2850家，10億元-20億元的346家，20億元-50億元的260家，50億元-100億元的88家，100億元以上的85家。

隨著國內政策監管的明朗化以及金融衍生品的日益豐富，不同策略的私募基金得以迅速崛起（量化對沖、CTA、統計套利等），這使得投資於私募基金的FOF在標的選取上更為靈活和多樣化。

不過我國FOF基金髮展仍處於起步階段。數據統計顯示，截至2014年底，美國FOF基金的數量占共同基金總數的比例由2000年的2.64%增長到16.87%；凈資產佔比也從2000年的0.82%發展到10.84%。2000年-2014年間，FOF基金凈資產的年複合增長率高達27.56%，而共同基金僅為6.06%。

在體量上我國FOF市場還處於起步階段，大有可為。監管層鼓勵直接融資，完善體制機制建設都將推動FOF的發展。

FOF產品組合構建的講究和門道

既然構建組合是FOF投資產品管理的關鍵一環，那麼我們今天不妨來說一說FOF產品組合構建的「講究」和「門道」。

4P理論：始終與最優秀管理人並肩同行

與最優秀的人並肩戰鬥，其重要性毋庸多言。但這一點看似很簡單，要真的做到卻一點也不容易。對於FOF產品來說，其資產組合的有效構建和管理，很大程度上依賴於優秀的管理人。而對於管理人的選擇則必須建立在一整套篩選機制之上，而非主觀判斷。目前，最行之有效一套篩選機制就是著名的4P理論。4P理論主要涵蓋以下4個方面：People（人的因素）、Portfolio（核心標的池、資產池）、Process（決策過程和風控）、Performance（過往表現）。

知行合一：用「三性」原則審視投資組合

FOF類產品與一般的基金相比，其非常重要的一點在於FOF產品立足於長期資產配置，因此在策略、理念和行動上，都不應該以博取短期的收益為首要考慮。也就是說FOF產品的風格應該是穩定的、而不是漂移不定的。基於這樣的考慮，較為科學的構建組合原則應該是結合自上而下的宏觀策略與自下而上的標的挖掘，最終獲取與FOF產品的投資目標匹配的長期收益。

那麼，如何做到這一點呢？「三性」原則為我們提供了一個很好的分析工具。所謂的「三性」指的是投資產品的一致性、穩定性和有效性。

首先，先來說下「一致性」。在投資領域我們經常會聽到一句話：「你很難賺到你不相信的那份錢」。一致性就是檢驗投資經理的投資理念和實際投資是否一致。FOF產品在構建投資組合時應當儘可能通過實地調查、電話會議等形式多角度考察投資經理的觀點和言論，並持續跟蹤其產品的配置、風格和投資經理的實際投資是否是一致的。如果言行一致，則說明該投資經理人能夠較好地堅持自己擅長和信仰的投資理念，比較有可信度。而一旦發現投資人言行不一，則FOF產品在選擇該產品作為配置標的時就應該更為謹慎。

其次，穩定性分析對FOF組合構建同樣重要。這一原則要求FOF管理人仔細考察標的資產投資風格和歷史業績通過對大量歷史數據的復盤和回溯，觀察投資產品在過往的歷史中實現的投資回報是否穩定，以及整體操作風格是否與FOF產品組合的穩健性要求相匹配。

最後，投資策略和理念的有效性也應當留意。儘管可以為一隻產品帶來超額回報的策略和方法有很多，但絕非任意一個曾經有效的制勝策略，都會在當下市場為投資者帶來超額收益。好的投資方法和策略只有在其適合的市場環境和經濟背景下才起作用。因此，FOF產品在構建投資組合是應該充分認識到這一點。

適時調整：對組合進行「再平衡」

FOF產品的投資組合是一成不變的嗎？顯然不是。FOF產品的資產配置也需要根據變化適時調整。理由很簡單。首先是「均值回歸」的作用，資產的價格往往隨周期波動，沒有任何一種資產可以始終保持在高位。其次是資產配置的分散化要求。當FOF投資產品組合中的資產配置比例不能實現最優的風險收益比，就應該適當的調整組合內不同資產的構成。最後一點，FOF產品的資產配置應該始終與投資目標和風險偏好等保持一致，而當FOF產品的資產配置不能很好反映這樣的收益目標和風險偏好時，就應該適時做出調整。

那麼，FOF產品的配置組合怎樣實現「再平衡」呢？目前主流再平衡方式有兩種：一種是按照時間周期進行再平衡，另一種是按照目標權重進行再平衡。

按時間周期進行再平衡：FOF產品的管理人可以定期檢視組合（比如每季度一次），如果組合內資產的配置比例與預期目標不一致，則可以進行定期調整。需要指出的是，對於組合的檢視是必要的，但調整的操作太過頻繁則會產生較大的交易成本，因此組合內資產調整頻率一般情況下不宜太頻繁。

按照目標權重比例調整：在明確了組合內各種資產的合理波動範圍後，對組合進行觀察，當發現組合內資產的配比超出了預設的範圍，則可以適當進行調整。

以上兩種方法在基金組合管理的再平衡操作中較為常見，FOF產品管理人選擇哪種方式實現組合的再平衡可以結合實際情況而定。

總結：

產品組合的構建是否科學和嚴謹，將直接影響資產配置的效率。對於這一點，海通資管權益投資一部FOF投資經理趙翀認為，在資產配置環節之外，就FOF產品組合構建而言，首要的因素是考察管理人的能力，這個能力不僅體現在投資能力上，更多對公司治理、團隊建設、發展戰略的布局能力。其次，在具體標的遴選上面，三性的考察是重點，舉例來說穩定性其實考察的是管理人投資策略實現與預期偏差的糾錯能力。最後，FOF管理人根據市場變化情況，以及底層管理人的風格特性，對既有組合內資產進行適當的「再平衡」同樣也是FOF投資的藝術之一。

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