金融開放加速，外資參與中國市場前景全解析

近日，根據央行網站消息，為貫徹落實黨中央、國務院關於進一步擴大對外開放的決策部署，按照「宜快不宜慢、宜早不宜遲」的原則，在深入研究評估的基礎上，國務院金融委辦公室推出以下11條金融業對外開放措施。

其中包括：允許外資機構在華開展信用評級業務時，可以對銀行間債券市場和交易所債券市場的所有種類債券評級；允許境外資產管理機構與中資銀行或保險公司的子公司合資設立由外方控股的理財公司；將原定於2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年；允許外資機構獲得銀行間債券市場A類主承銷牌照；進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場，等等。

事實上，上述措施多為早前各類金融開放措施的延伸，且明顯較前加速。第一財經記者近期採訪了多位相關評級機構、外資銀行、外資券商、外資基金等人士，他們均表示中國市場的規模和潛在收益是主要的吸引力，並將加速開拓中國境內市場、布局互聯互通業務等。

外資首份評級報告出爐 中外競爭格局初形成

在推動信用評級對外開放方面，央行相關負責人表示，信用評級作為金融市場的重要基礎性制度安排，隨著中國金融市場國際化進程不斷加快，引入國際信用評級機構在中國開展評級業務，有利於滿足國際投資者的多樣化需求，也有利於促進中國評級行業評級質量改善。

今年初，標普全球評級正式獲准在中國境內債市運營信用評級機構（「標普信評」）。時隔逾5個月，標普信評的首單評級報告出爐。7月11日，標普信評評定工銀租賃主體信用等級為AAA，展望穩定。標普信評方面對第一財經記者表示，在工銀租賃個體信用狀況基礎上調升4個子級獲得AAA的主體信用等級，以體現該公司對於工行的極高重要性和工行的極高信用質量。標普信評專門為中國境內市場設定了一套評級標準。

「人員招聘都基本完成，成立後的幾個月主要是在做一些籌備工作， 比如評級方法論、建模等等。」標普評級的一位分析師對第一財經記者表示，後續的正式項目也會持續進行，包括資產證券化（ABS）的評級會陸續展開。

在近期舉行的由中央結算公司舉辦的2019年債券年會期間，中央結算公司總經理陳剛明就提及，「從規模上看，我國公司信用類債券位居全球第二，但是從發行結構看，中低信用評級債券發行佔比少，面臨事件衝擊時發行較為困難。」他稱，在引入外資評級機構的同時，也要大力發展高收益債券，讓債券市場惠及更多中小企業，以產品創新帶動債券發行主體擴大。

目前，中國銀行間市場的主要評級機構包括：中誠信國際、聯合資信、新世紀、東方金誠、大公、標準普爾、中債資信、中證鵬元、遠東；交易所市場的主要評級機構則包括中證鵬元、中誠信證券、聯合評級、遠東。在債券年會期間，東方金誠評級總監剛猛表示，目前中國境內評級方面的問包括，投資級違約率偏高(AAA、AA 及AA級違約偏多) ，信用級別區分度較低，級別調整不夠合理，個別違約債券違約前還在上調級別，且城投公司、金融機構級別上調遷移較多，工商企業級別調整順周期性較強，等等。

剛猛稱，評級質量存在差距的內因主要在於，跟蹤評級滯後、評級調整前瞻性不足、信息獲取和分析不足、評級模型使用不嚴謹等等，目前中國證監會與銀行間市場交易商協會已建立評級機構監管的部際協調機制，促評級機構持續提高評級質量。

隨著中國債市開放進程加速，外資對於人民幣債券（利率債、信用債、ABS等）更有興趣。不難想像，對外資買方而言，外資評級機構的評級或更能被接受。此外，過去幾年來，不乏業內人士呼籲加速推行和普及「雙評級制度」。從理論上講，這可以通過評級結果的相互校驗對評級機構形成一定的約束，緩解評級虛高的現象。有觀點認為，未來採取中資評級機構結合外資評級機構的「雙評級模式」也可能是一種趨勢。

外資布局中國債市 中介機構牌照日趨齊全

近兩年來，海外投資者加速布局中國債市。今年7月3日，「債券通」正式開通兩周年。中國外匯交易中心最新數據顯示，今年5月共有108家境外機構投資者通過債券通渠道入市，交易量達1586億元，較上個月環比增長35.67%；5月境外投資者凈買入522.4 億元人民幣，5月的月度、日均、單日交易量均創債券通上線以來新高。

在外資投資中國債市的同時，中介機構的作用不容忽視，外資中介機構近年來在託管、承銷、報價等方面所獲得的資質、牌照也愈發齊全。目前，已有6家外資銀行取得非金融企業債務融資工具B類主承銷和承銷業務資格。

此次，央行相關負責人表示，將允許符合條件的外資銀行通過市場評價取得A類主承銷業務資格，業務範圍從境外非金融企業債務融資工具擴展至債務融資工具全部品種。據記者了解，A類主承銷商可在全國範圍內開展非金融企業債務融資工具主承銷業務，B類主承銷商可在限定範圍內開展非金融企業債務融資工具主承銷業務。

此外，目前境外投資者可以通過QFII/RQFII、直接入市、債券通等多條渠道入市投資，不過，瑞銀證券固定收益部總監孫祺此前對第一財經記者表示，不同渠道相互分割也給同一境外投資主體在市場准入、債券過戶、資金劃轉等方面造成不便，而監管層也為進一步便利境外機構投資銀行間債券市場、提升投資效率，著手整合不同開放渠道政策要求，打通債券和資金賬戶。

例如，人民銀行在充分聽取結算代理人、託管人和境外機構投資者意見的基礎上，會同外匯管理局起草了《關於進一步便利境外機構投資者投資銀行間債券市場有關問題的通知》（以下簡稱《通知》），並於2019年5月通過人民銀行官網向社會公開徵求意見，擬於近期發布實施。

值得注意的是，在債券通開通兩周年之際，基礎設施再度升級——中國外匯交易中心、債券通公司與Tradeweb、彭博等第三方平台升級多項債券通功能，債券通的報價機構擴容至47家。值得注意的是，報價機構以及報價機制的完善對提升市場流動性、滿足境外投資者需求起到了關鍵作用。在此前法巴、渣打的基礎上，瑞銀證券也成為此次唯一一家新增的外資報價機構。中外資同場競技的格局也初步形成。

孫祺對記者提及，中資報價機構被要求應加強研究內容的配套、提升做市能力等，但中資機構對中國境內交易的流動性情況、交易對手方無疑更了解，目前債券通優秀做市商排名前五的機構仍舊由中資機構佔據。外資儘管缺乏先天優勢，但其更為熟悉境外投資者需求和偏好，更重要的是提升自身的價格競爭力、擴大券池規模、提供配套的內容研究和交易信息抓取服務等。

外資展現控股雄心 合資券商基金進入新階段

近年來，各類支持外資機構控股合資保險、券商、基金等機構的政策持續出台。此次，11條金融業對外開放措施中就提及，將原定於2021年取消證券公司、基金管理公司和期貨公司外資股比限制的時點提前到2020年。

就合資券商方面，今年3月29日，摩根大通宣布，在中國建立一家全新的、由摩根大通控股以及為實際控制人的證券公司——摩根大通證券（中國）有限公司。 第一財經記者也獲悉，在監管層核准後，有6個月時間進行籌備，在此後的現場檢查（on-site inspection）通過後，方可正式開業。摩根大通也為此進行準備，例如人員招聘、系統籌備等工作都在緊鑼密鼓的進行之中。同日，野村獲批在中國設立合資證券公司——野村東方國際證券有限公司，新的合資公司在成立初期將以財富管理為主營業務，憑藉野村通過面談進行財富規劃的諮詢優勢服務中國高凈值人群。

多家外資券商人士都對記者表示，並不排除未來增資至100%。高盛董事長兼首席執行官蘇德巍（David Solomon）此前也對第一財經記者稱，「如果時機合適，高盛當然也會尋求對高盛高華的控股權。」目前，高盛亞洲持有高盛高華33%的股權。

同時，外資控股基金的進程也在加速。今年5月7日，上海聯交所公布的股權轉讓信息顯示，上海信託擬轉讓持有的上投摩根基金2%的股權。信息披露起始日期為2019年5月8日，信息披露的期滿日期為2019年6月4日。披露時長共計26天。如果本次轉讓成功，上海信託對上投摩根基金的持股比例將由51%降為49%。如果摩根大通受讓了這2%的股權，這也就意味著，上投摩根將成為國內首家外資控股的基金公司。

近期，東方匯理資產管理香港有限公司北亞區行政總裁鍾小鋒對第一財經記者稱，不排除未來或將在中國境內設立WFOE（外商獨資子公司），其目的在於更好地協調與合資基金公司農銀匯理基金的關係，不排除未來實現控股。

此外，眾多「洋私募」也懷揣著在中國境內成立公募基金的雄心，「公轉私」也有望加速至2020年實現。第一財經記者過去兩年採訪的多家外資資管機構都表示，獲得公募牌照是未來幾年在中國境內市場的目標之一，而未來2-3年的窗口期則尤為重要。 當前在中國境內的近20家拿到WFOE PFM的「洋私募」都是海外知名的資管巨頭，除了如橋水、元盛、英仕曼等傳統對沖基金外，其它多是有「公募基因」的共同基金，例如富達、先鋒領航集團、貝萊德、路博邁、富敦等。

富敦上海總經理黎濤（Mark Li）此前對記者稱，「重要的是外資應利用這2-3年的窗口期積累經驗、鍛造業績曲線、擴大本土網路等，為可能到來的機會做好充分準備」。

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