紅利類Smart Beta 產品分析

股票 07-22

私募工場（Funds-Works）素以嚴謹的調研和犀利的觀察，捕捉基金的潛台詞，嚴選底層標的，為基金投資者配選最佳資產組合。

一、海外Smart Beta 產品分析

紅利類Smart Beta 產品發展情況

紅利策略是全球市場Smart Beta 產品中最常使用的策略之一，2012年後其數量、規模飛速增長。在美國、歐洲、加拿大及亞太四大地區，紅利類Smart Beta ETP的資產管理規模在各主流Smart Beta策略產品中均排在首位，佔比基本在30%以上。澳大利亞市場中紅利策略ETPs資產管理規模佔比甚至超過了65%。在美國的Smart Beta ETF中，紅利類產品數量佔比達到17%左右，規模佔比達到26%，與價值策略並列為規模佔比首位。

代表性紅利類Smart Beta 產品分析

美國市場中規模前10的紅利類Smart Beta ETF產品成立基本都超過10年，有四隻產品的資產管理規模超過100億美元，為貝萊德（BlackRock）、先鋒（Vanguard）、道富資管（State Street Global Advisors）三家機構發行，成立以來年化收益率超過8%。

美國市場中紅利類Smart Beta產品對應指數編製方法主要可以分為兩類，第一類關注高股息率的股票；第二類關注紅利連續增長的股票。

二、國內Smart Beta 產品分析

紅利策略的有效性分析

當上市公司盈利良好、現金流充足時會採取分紅措施，因而股票分紅向市場釋放了公司盈利向好發展，同時公司也願意與投資者分享公司成長紅利的利好信號，從而更容易帶動股價上漲。

下面我們測試A股中股息率因子原始值的表現。股息率因子計算方法為公司過去一個會計年度的分紅金額/公司總市值，分紅預案公告日即更新分紅金額數據。我們分別在4個股票池：滬深300、中證500、中證1000、中證全指中進行研究，回測時間為2009年1月至2019年6月。可以看到，A股中股息率因子在大票中的表現更好，在滬深300、中證500中的IC可以達到4%左右，多空組合年化收益接近10%。

進一步我們考察高紅利組合（股息率指標排名前100的股票）在A股市場3個股票池：滬深300、中證500、中證全指中的表現，回測時間為2009年1月至2019年6月。組合分別採用流通市值加權和股息率加權。在不同市場狀態下，策略的表現可能會有明顯的差異。為此，我們根據萬得全A指數的走勢，將2005至今的A股市場劃分為四次牛市、三次熊市、兩次震蕩市，共9個階段（2019年暫且認為是牛市），並對比每個階段下高紅利策略與基準指數的表現。可以看到，高紅利策略具有很強的防守性和逆周期性，不管是牛市、熊市，還是震蕩市中，高紅利策略都能跑贏基準指數，並且在牛市和震蕩市中的表現尤為突出，股息率加權組合表現普遍優於市值加權。

紅利類Smart Beta 產品分析

2016年後，Smart Beta產品迎來了其在中國的爆發期，產品數量和規模顯著提升。僅2019年上半年，國內市場就成立了17隻Smart Beta新產品，截止2019年6月30日，國內共發行了94隻Smart Beta產品，累計規模達到327億元。其中，紅利類Smart Beta產品數量佔比22%，規模佔比35%，均在各類型產品排名首位。由於Smart Beta 產品的定位主要是給大機構做配置，紅利因子的選股邏輯清晰，更容易被大機構負責配置的投資經理分析和接受。

隨著紅利類Smart Beta產品持續受到廣大投資者的認可，多家大型基金公司也在積極布局跟蹤紅利指數的產品。據證監會公布的基金募集進度顯示，截止2019/6/30有1隻紅利類Smart Beta產品正在發行，2隻等待發行，13隻產品等待審批，包括博時、嘉實、建信、招商、景順長城等多家大型基金公司都申報了紅利Smart Beta產品。

目前市場上共有15隻紅利策略（包含高股息）Smart beta產品，規模10億以上的共5隻。

從基金產品業績表現來看：規模較大的富國中證紅利指數增強、華泰柏瑞紅利ETF，成立時間都超過10年，業績表現也一直比較穩定，成立以來的累計收益最高。規模其次的是華寶標普中國A股紅利機會，該產品於2017年發行，僅2年時間產品規模就上升到了23億。

現有產品跟蹤的指數差異較大，從跟蹤指數的編製區別來看：

（1）股票池選擇上，中證滬港深高股息精選指數、中證滬港深高股息指數選股範圍最大，為滬深A股以及符合港股通條件的港股，成分股數量100隻。標普A股紅利、中證紅利、中證高股息精選指數選股範圍為滬深A股，中證國有企業紅利指數僅選取滬深A股中的國有企業，持股數量也為100隻。上證紅利指數、深證紅利指數成分股數量為50隻和40隻，僅在單市場選股；中證香港紅利等權投資指數、中證港股通高股息精選指數、中證港股通高股息投資指數持股最少，僅有30隻，僅集中於香港市場。

（2）編製方法上，紅利策略的核心指標是股息率。標普紅利指數除了使用股息率外，還對公司盈利穩定性和盈利成長性進行了考察，可以提升成分股的經營穩健性和持續分紅能力。中證滬港深高股息精選指數、中證高股息精選指數、中證港股通高股息精選指數還加入了質量因子指標，有利於在高分紅企業中選擇出公司質地更好的。需要注意的，這三個指數構建方法為分層打分，首先按平均現金股息率排序選擇前70%，而後在剩餘股票中按質量指標大小進行排序，因此指數收益不完全來自分紅的alpha，質量指標的作用較大。

（3）加權方法上，深證紅利採用流通市值加權，紅利因子暴露較少。中證香港紅利等權投資指數採用等權，個股權重均衡。其他指數均採用股息率加權。標普紅利還限定單一行業權重不超過33%，個股權重不超過3%，持股行業分布更均衡，也進一步提高了成份股的分散程度，在大中小盤市值風格中有比較均衡的分布。