蘇寧易購半年度業績快報背後：全場景全品類規模效應顯現，迎來價值回歸期

7月30日，蘇寧易購發布了半年度業績快報，2019年上半年蘇寧營業收入1346.18億元，同比增長21.63%，全渠道商品銷售規模為1842.15億元，同比增長21.80%，同期取得歸母凈利潤21.39億元。

相比蘇寧的快速增長，近一年來中國零售行業自身卻迎來了發展低潮期，根據諮詢機構貝恩與凱度聯合發布的2019年中國購物者報告，2018年中國電商增速首次放緩。而到了2019年上半年，零售大環境給零售業企業帶來的考驗則更為嚴峻，根據國家統計局發布的數據，2019年上半年社會消費品零售總額同比增長8.4%，增速比上年同期回落1.0個百分點。

在這樣較差的行業大環境下，蘇寧營收增速依然跑贏大盤，快於行業整體水平，並且持續保持了較高的投入，這背後的秘密或許就藏在這份半年度財報之中。

營收大幅跑贏行業，全場景零售布局日漸完善

2019年上半年，蘇寧實現整體銷售規模1842.15億元，營收1346.18億元，同期取得歸母凈利潤21.39億元。在報告期間內，蘇寧易購線上平台商品交易規模為 1121.50 億元（含稅），同比增長 26.98%，其中自營商品銷售規模 796.95 億元（含稅），同比增長 25.60%。

雖然同比凈利潤有所下降，但這主要原因是去年同期出售阿里巴巴股份獲得的投資收益拉高了當時的凈利潤水平。蘇寧易購2019年一季度業績顯示，其實現歸母凈利潤1.36億元。以此計算，蘇寧易購第二季度歸母凈利潤約為20.03億元，較第一季度凈利潤則有著十分明顯增長。

外部環境的不理想並沒有拖慢蘇寧的腳步。上半年蘇寧依然在積極地推動全場景零售戰略，加快社區、農村市場的開發，以及加快物流基礎設施建設和用戶體驗的提升。在2019年上半年，蘇寧易購新開1626家蘇寧小店（含迪亞天天），截至2019年6月30日蘇寧小店及迪亞天天自營店面合計5368家，迪亞天天加盟店42家。

此外為了推動進一步向低線市場下沉，蘇寧易購還積極推動零售雲門店戰略，在2019年上半年，蘇寧易購零售雲直營店新開177家，零售雲加盟店新開1347家，至此蘇寧易購零售雲店面總數達到5108家。隨著開店密度的增加、業態的進一步多元化，蘇寧與消費者之間的觸點也不斷增加，而在未來隨著這些門店經營的深入，其能夠對蘇寧整個零售生態產生的價值也越發增大。

蘇寧旗下的業態也越來越多元化，蘇寧非電器品類的專業化經營能力也得以不斷提升。除此之外，蘇寧的物流業務、金融業務則得到了較大幅的增長，在過去的半年中，蘇寧消費金融業務投放額同比增長超過100%，供應鏈金融業務投放額同比增長41.3%，支付用戶交易筆數同比增長31%，其中線下移動支付業務發展迅猛，同比增長231%。以零售為核心，一方面蘇寧在不斷優化品類結構，另一方面蘇寧也在圍繞零售加快發展高毛利的金融、物流業務，以求更多元化的營收來源和利潤增長點。

在不利的大環境下，蘇寧依然堅持持續投入，尤其是對線下門店和物流等基礎設施的投入。一方面，蘇寧小店、蘇寧零售雲規模不斷增長，另一方面，蘇寧在2019年上半年現實宣布收購萬達百貨旗下的37家門店，隨後又以48億元的價格收購了家樂福中國80%的股份，後者則在中國擁有210家大型綜合超市以及24家便利店，覆蓋22個省份及51個大中型城市，同時擁有約3000萬會員，僅在2018年家樂福中國的營業收入就接近300億元。

隨著新開門店逐漸渡過爬坡期，併購門店陸續完成整合，蘇寧近年來對線下多種業態門店的長期投入也正在進入整合期和價值釋放周期。

全渠道已成為蘇寧抵禦行業低潮期的高壁壘

過去被外界視為包袱的線下門店如今早已成為零售業重要的流量入口和消費入口。2018年國內電商滲透率的增速出現了首次下滑，根據國家統計局的數據，2018年1月～12月，社會消費品零售總額餘額38萬億元，網上零售額約9萬億元，佔比僅23.6%，由此可見線下仍然是消費的主要戰場。

無論是阿里還是京東，電商平台最近兩年無不重金投向線下，但對於邊際效應明顯的線下零售，重金投入或許並不能在短時間內完全轉變為利潤點。不過對於零售業「老大哥「蘇寧而言，如何在線下實現高投入高回報，蘇寧早已駕輕就熟。

2018年蘇寧共計新開店8000多家，2019年上半年蘇寧門店數量凈增加1800多家，這還不包含蘇寧通過併購獲得的萬達百貨與家樂福中國旗下的線下門店，多年線下運營經驗帶來的開店速度也成為蘇寧的新壁壘。

與線上平台阿里、京東等對比，即使以蘇寧整體的營收增速衡量，也毫不遜色。若以蘇寧線上渠道增速對比，則蘇寧線上渠道增速僅次於阿里巴巴。隨著蘇寧對線下門店的一次性投入周期結束，蘇寧在商業模型並不必像線上平台那樣持續支付高額的用戶獲取和保持留存復購的成本。

對比傳統的線下零售商，蘇寧的銷售規模數據中線上的比例早已超過線下，線上線下聯動融合的趨勢越來越明顯，這也讓蘇寧可以享受像線上平台一樣的高增速，而相比之下線下競爭對手則還在為增速放緩甚至下滑而擔憂，沃爾瑪上半年營收增速僅有4%，以更為剛需的生鮮作為主打的永輝超市的營收增速也沒有超過20%。

而隨著蘇寧此前對線下門店的大規模投入，考慮到線下門店普遍3個月到半年以上的爬坡期，以及對新門店整合所需要的時間，蘇寧2019、2020年的營收規模預計依然還能夠保持高增長，仍還有2年紅利期值得期待。

規模效應致勝，被低估的蘇寧價值回歸剛開始

「日本7-11之父」鈴木敏文在《零售的哲學》一書中總結的第一條經驗便是開店的「密集型選址」，即通過密集開店形成密度，從而建立規模效應，實現供應鏈、品牌等效用的最大化。而蘇寧顯然也在僅僅抓住這個本質，並且能夠因時制宜、因地制宜，這也應了另一位零售業巨擘山姆·沃爾頓曾說過的話，「商業環境是不斷變化的，要想生存下去就必須適應不斷變化的條件」。

對於現階段的蘇寧而言，蘇寧已經完成了全場景、全品類、全客群的布局，其價值正在逐漸走向最大化。而作為一家零售企業，蘇寧一方面是始終沒有忘記零售業本質的規模效應、剩者為王等核心規律，對於利潤的攫取應該永遠排在規模之後；另一方面蘇寧也積極地擁抱線上渠道，順應行業趨勢聚焦社會化運營等新渠道玩法。

在當下的大環境下，雖然零售行業整體增速有所放緩，但生鮮、大快消及家居依然保持相對較快增長，這對零售商的品類優化能力提出了新的要求；消費流量被越來越多的新場景分割，這則要求零售商必須與場景結合；用戶的需求呈現分層分級的趨勢，這使得精細化運營成為了競爭的關鍵。一切都在回歸零售業最本質的那些問題。

比如在今年818期間，蘇寧就聚焦社交、社區、內容等當下最熱門玩法，全場景打通，蓄力流量池，打造億萬級流量入口和精準營銷高轉化。據了解，818期間，蘇寧拼購將聯合蘇寧推客等社交渠道，打造流量矩陣，利用裂變玩法，引爆社交網路億萬私域流量。

如今的蘇寧已然是中國零售企業的從傳統向互聯網轉型的成功的代表，近幾年正處於互聯網轉型成功的收官期，正在加速發展。

因此現階段對於蘇寧而言，規模比利潤更重要。而隨著蘇寧營收的增長，目前的市銷率僅為0.4，遠低於同類的線上、線下競爭對手，價值遠遠被低估。而隨著規模效應逐漸凸顯，蘇寧也正在迎來它的價值回歸周期。

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