重回「1」時代，瘋狂的票據利率為哪般？

近兩日，靜默了許久的票據圈突然熱鬧了起來，票據利率重回「1」時代引來了不少從業新人的感嘆，而票據圈內的老前輩們相比之下則顯得淡定許多。「自2000年以來，這種『1』時代的情況曾多次發生，2002年、2003年的時候甚至還出現過零點幾。」一位票據資深從業者向第一財經記者笑著說道。

繼前一日票據利率驚現大跌後，據上海票據交易所數據顯示，7月31日各個期限的國股銀票轉貼現利率繼續下降，甚至與同業資金拆借利率、同業存單發行利率、再貼現利率等出現明顯倒掛。

而利率的倒掛意味著，發生於機構間的票據交易是賠本的買賣。第一財經記者採訪多位業內人士了解到，銀行近期做這種賠本買賣的動力來源於對信貸規模的支撐。

票據利率再回「1」時代

「歷史總是驚人的相似，又看到票據市場回到了『1』時代」。一位資深票據從業者對記者感慨道。數據顯示，7月31日，隔夜國股銀票轉貼現利率跌至1.00%，相比上一交易日下行40BP；1個月期為1.26%，下行約50BP；三個月、六個月、一年期則分別為1.44%、2.02%和2.23%，分別下跌66BP、36BP和18BP。

江浙地區一位城商行票據事業部人士告訴記者，「最近大中小行應該都在趕著收票，本來以為昨天的利率就很低了，沒想到今天更低，昨天有些交易沒成功的，今天虧得更多了，大多都是賠本在做買賣。」

這種「賠本」主要體現在票據利率和多項參考利率的倒掛。「銀行收票資金一般包括自有資金，同業拆藉資金、再貼現資金、來自央行的資金等，」華南某股份行票據事業部相關負責人對第一財經說，「這樣來比較資金成本的話，可以看到的確是在賠本收票。」

比如，同業資金拆借方面，隔夜Shibor報2.642%，隔夜國股銀票轉貼現利率較之倒掛近160BP；同業存單方面，股份行發行的一年期同業存單加權平均利率為3.05%，足年國股銀票轉貼現利率較之倒掛逾70BP；再貼現利率方面，2.25%的再貼現利率高於當日所有期限票據的轉貼利率。

既然是賠本的買賣，為何還會有人願意交易？「主要是信貸不足，大家拿票據撐規模。」前述票據事業部相關負責人說道，「這兩天金融監管部門基於市場形勢，要求銀行加快信貸投放，銀行貸款放不出去，只能靠票據填。再加上受此前銀行業風險性事件影響，中小銀行承兌票據需求不足，導致國股票供不應求，全市場瘋搶，利率急遽下跌。」

央行最新消息亦稱，央行於7月29日在北京召開了銀行業金融機構信貸結構調整優化座談會，會議要求，各類銀行要充分認識信貸結構調整的必要性和迫切性，從宏觀審慎角度審視經營思想、經營策略，重塑和培養經營能力，轉變傳統信貸路徑依賴，合理控制房地產貸款投放，加強對經濟社會發展重點領域和薄弱環節信貸支持。

據了解，以票據撐規模的事情時有發生。「對於銀行來說，通過票據貼現既能完成小微企業與民企放貸的考核指標，又平衡了安全性，還可增加流動性指標，」前述資深從業者對記者表示，「不過也要注意套利現象。」

短期資金面總體平穩

除了票據的價格，從量上來看，7月以來，票據每日交易發生額正逐漸增長，7月30日的規模達到3771億元。「這說明銀行資金相對較為寬鬆。」前述票據事業部相關負責人告訴記者。

從資金面來看，近來短期資金面總體平穩。月末時段，央行逆回購操作連續停擺。7月31日，央行早間公告稱，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水平，當日不開展逆回購操作，故實現零投放零回籠。至此，央行已連續七個工作日暫停逆回購操作。

Wind數據顯示，本周僅有500億元央行逆回購到期，且已於周一全部到期。另外，月末財政支出力度加大，流動性供求壓力有所減輕，資金面總體呈現合理均衡態勢，跨月基本無憂。

但從近幾日貨幣交易情況來看，流動性的零投放已然使得短期資金利率趨高。最新數據顯示，7月31日的Shibor（上海銀行間同業拆放利率）普遍走高，幅度整體有限。隔夜Shibor報2.642%，上行2.1基點；7天Shibor報2.673%，上漲1個基點；3個月Shibor報2.644%，上漲0.8個基點。

與此同時，銀行間市場上短期債券回購利率同步走高，截至收盤，較能反映流動性情況的DR007加權平均利率漲2bp報2.69%，盤中最高升至3%；DR001加權平均利率漲4bp至2.66%，盤中一度升至3.15%。

資金利率的走高側面反映機構需求的旺盛。第一財經記者從多位業內人士處了解到，近期有一些機構在不斷補頭寸，或是由於前期流動性較為充裕的環境下，增加了資金槓桿，導致對資金有較大需求。

另外，這或許也受央行未足額對沖此前到期的大額MLF（中期借貸便利）和逆回購影響。上周，央行公開市場操作實現凈回籠4143億元，凈回籠規模創4個月新高。有分析稱，由於央行操作力度有限，流動性總量相比月初略有下降。

而從全月來看，央行在7月份累計開展了5100億元7天期逆回購操作，另於7月15日和7月23日分別開展2000億元MLF操作，於7月23日開展TMLF操作2977億元，於7月26日開展1000億元國庫現金定存。因當月有17605億元資金到期，7月央行通過公開市場凈回籠4528億元。

值得一提的是，數據顯示，8月15日以前公開市場並無央行流動性工具到期，再加上月初流動性擾動因素減少，因此，有觀點預計此輪央行或將至8月中才可能重啟公開市場操作。

關於資金面未來走勢，業內的共識在於跨月過後，流動性仍將在合理充裕水平，貨幣市場利率或有一定下行空間。江海證券稱，隨著月末財政投放的加大，資金將逐漸趨於寬鬆，而美聯儲議息會議降息是大概率事件，短期而言利率有一定的下行空間。渤海證券亦分析，預計Shibor利率將維持低位波動，中樞下行空間有限。

7月30日舉辦的中央政治局會議強調同樣透露出維穩流動性的傾向。會議強調，要實施好積極的財政政策和穩健的貨幣政策，貨幣政策要鬆緊適度，保持流動性合理充裕。

對此，中信證券研究所副所長明明認為，貨幣政策總體取向並沒有變化，但重提流動性維持合理充裕會更加凸顯資金面維穩的意圖，預計流動性大趨勢維持穩定。他還稱，「具體到貨幣政策操作上，預計後續在貨幣政策取向不變的背景下，MLF對衝到期以及定向降準是中長期流動性投放的主要方式，逆回購操作則以對沖資金面短期波動壓力為主，總體以凈投放維持流動性合理充裕。」

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