科技如何改變生活，揭秘高頻交易

看過《貨幣戰爭》的朋友應該都知道這麼一個典故，十八世紀末，羅斯柴爾德家族利用信鴿傳遞消息，成功實現在不同國家對債券進行套利，從而領先於競爭對手。這大概就是最早的高頻交易了。

高頻交易是指通過預設的計算機演算法實現高速度、高頻次報單的交易方式，高頻交易指令間隔通常小於五毫秒（甚至可達微秒、納秒級），主要獲利方式是通過市場短暫的價格波動進行套利交易。這種交易方式還具有低隔夜持倉、高報撤單頻率、高建倉平倉頻率、高換手率等特點。

2015年股災以後，高頻交易在我國受到一定限制，但在境外仍然發展蓬勃，那麼高頻交易一般都是怎麼操作的呢？具體而言，一般有以下幾種玩法。

一、做市

這大概是高頻交易最正規的一個用途了，它一方面為市場提供流動性，另一方面通過價差和所返利實現盈利。近年來，美國證券市場高頻交易商已經逐漸取代了傳統的做市商，成為了最大的流動性提供者。由於高頻交易單筆獲利極小，因此需要交易量來保證自己獲利，這就會為市場帶來大量流動性。當然，高頻做市也存在一定風險，主要是被逆向選擇。一般認為，越靠近最新形成的價格的委託單，遭遇的逆向選擇越少。這是因為，新價格形成之際是市場信息最不充分的時刻，也是投資者對下一步的市場走向最不確定的時刻。倘若高頻交易商自認為並不具有信息優勢，那麼最佳策略就是儘可能讓自身訂單排在委託隊列的前端，從而最大程度地降低甚至是消除被逆向選擇的概率。

二、搶單

這裡主要有兩種方式，一是閃電訂單（Flash Order），二是試探訂單。

閃電訂單是基於全美最佳買賣價（NBBO）機制的策略，其原理是：當一個市價訂單在一家交易所不能以當前最優價完全成交時，交易所會將剩餘訂單傳遞給其他交易所進行撮合，傳遞的信息也同時向市場「閃現」，高頻交易商則利用同位託管伺服器、超高速光纜先於其他交易所和投資者獲取該信息，在該訂單被撮合前，採取行動使得自身獲利。我們看下錶

賣盤 買盤

價格 數量 價格 數量

10.02 A:500；C:100 9.99 A:100；B:100

10.01 A:500 9.98 A:100

10 A:500；B:100；C:100 9.97 A:100；B:100

假設某公司股票的最低賣價為10美元，分別為A交易所500股、B交易所100股、C交易所100股。假設有投資者向A交易所發送700股市價買單指令，那麼其中500股在A交易所成交，剩餘200股市價訂單將由A交易所藉由證券信息處理系統（SIP）轉送至其他交易所。A交易所在向SIP發送信息的同時，也同步向市場發送，高頻交易商則利用硬體優勢先於SIP收到該信息，得知股價即將上漲。假設B和C交易所的200股10美元限價指令均是該高頻交易商在之前所報，若股價上漲對自身有利，那麼其可利用在B和C交易所附近布置的高速硬體實現撤銷10美元限價指令。以上是極端場景假設，在現實交易中，B和C交易所10美元的市價訂單可能由很多投資者提供，高頻交易商的撤單行為雖不能保證形成更高的最優市場價格，但可以助推市價上移的趨勢。閃電訂單雖然能夠增強市場流動性，但一定程度卻有違市場公平。

試探訂單又稱為方向偵察訂單，原理是通過小額、報價漸增、未立即成交便撤銷的訂單用以檢測交易阻力，從而判斷行情未來的變動方向。高頻交易商可以在接收到每一條增量行情後，給當前訂單簿中的每個委託單重新賦權。例如，對那些通過試探被判定為是公募基金髮出的訂單給予更高的權重；降低那些疑似高頻交易商發出的訂單的權重，甚至可以去除。通過重新構建訂單簿，一些原本被掩蓋的交易信號就有可能顯現出來。例如，在原先的訂單簿中，買一和賣一的委託量可能十分接近，很難從中評價買賣雙方的力量對比，但觀察後發現賣一隊列充斥著大量委託量很小的訂單。於是可以推斷，這部分訂單皆由高頻交易商發出，可將其忽略。而買一隊列的大部分訂單均來自某一交易所，且單個委託量較大。因此，它們大概率屬於公募基金，應當賦予更高的權重。經過上述調整重構買賣訂單簿，高頻交易商可以發現了一個較強的買入信號。

此外，美國市場上還曾出現過所謂「特殊訂單」。前面我們說過做市型高頻交易者的優選方案是將訂單排在委託隊列的前端，而在該委託價位形成之前，高頻交易商通常會用一部分資金主動與反方向限價單成交，推動該委託價位的形成。而特殊訂單可以降低此類交易成本，其原理是：投資者可以按照賣一價提交限價買入指令，該指令並不與當前賣一價限價指令成交，而是進入隱藏隊列，待行情上漲發生——原賣一價轉為買一價，該特殊訂單「顯現」並排在新買一價委託隊列的前列。這類特殊訂單出現後，立即得到高頻交易商的青睞，但這種交易存在一定的公平性問題，例如當公募交易員想要進行一筆大額交易，根據實際訂單簿，他預計下單時會處在比較有利的位置。但當他真正執行的時候，卻發現被一連串隱藏訂單擠到了委託隊列的末尾。由於存在明顯不公，後來這種類型的訂單很快被美國證監會禁止了。

三、市場操縱

這種高頻交易當然是違法行為，這裡只是為大家剖析一下操作手法：

一是幌騙。它通過大額委託訂單假裝以特定價格買賣證券，製造供給或需求旺盛的假象，干擾市場交易。例如，高頻交易商向市場投入大量委託訂單製造供需假象，使市場上其他演算法對這一信息做出反應而向特定方向變動，一旦該高頻交易商反向訂單被執行，將立即取消大單。整個過程包括三步：虛假報單、撤銷報單和反向成交。

二是塞單。也稱為報價填充，高頻交易商拋出大量報價，然後在極短時間內撤單，造成交易所系統「塞車」，當其他交易者分析大量信息之際，重新提交具有真實成交意圖的訂單。塞單行為明顯是通過報價和撤銷行為，增加其他高頻交易商分析和判斷行情的難度，延遲價格發現。幌騙與塞單的共同之處都是申報大量訂單後迅速撤銷申報，不同在於，後者沒有緊跟著一個相反方向的訂單。

以上是境外高頻交易的幾個主要玩法，隨著股災後交易機制的逐步正常化，預計高頻交易可能會有一定程度的恢復，希望投資者對此有一定認識，不要淪為新的韭菜。

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