「併購狂魔」朴新教育繼續虧損 併購模式盈利要待何時

來源丨投中教育

作者丨丁志斌

8月13日，「併購狂魔」朴新教育發布了截至2019年6月30日的第二季度財報。

從數據來看，朴新教育（NEW）交出的成績單差強人意。財報顯示，2019財年Q2，朴新實現營收6.33億元（9220萬美元），較去年同期的5.31億元同比增長19.1%，其中K12業務增長30.4%；營業虧損為1.946億元，去年同期為凈虧損1.88億元；經調整後歸屬於朴新的凈虧損為6070萬元（880萬美元），較去年同期的7090萬元同比減少14.4%。

雖然朴新教育董事長沙雲龍表示，「我們很高興分享朴新教育在2019年的二季度按照既定目標發展穩健……」但其公開表態也無法拯救朴新教育狂跌不止的股價，美國時間8月13日收盤後，朴新教育股價6.41美元，相較其17美元的發行價，狂跌62.29%。

止不住的收購步伐

和1993年便成立的老大哥新東方相比，朴新教育年齡不可謂不小。朴新教育由沙雲龍於2014年9月創辦，主營業務包含K12培訓、出國留學考試培訓、留學申請、素質教育和教育培訓行業運營管理系統開發、在線教育產品開發等，業務體系全面覆蓋學前、小學、初中、高中、大學、研究生、工作人群。

朴新教育的創始人沙雲龍與新東方淵源頗深。沙雲龍畢業於中國人民大學。2001年正式加盟新東方任教，後歷任廣州、北京新東方學校校長，新東方高級副總裁。2014年7月正式辭去新東方高級副總裁一職，兩個月後便創辦了朴新教育，朴新教育業務基本與新東方相似。

就營收而言，朴新教育這次交出的成績單頗為不錯，同比增長近20%。根據朴新教育財報，該季度營收的增長主要是由於學生入學人數增加。該季度，其學生入學人次從去年同期的52萬增長至73萬，同比增長39.5%。續班率達到了71.4％，學生人數的增長也直接帶來了K12業務的增長。

教培機構營收增長直接和學生人數掛鉤，而朴新學生人數的快速增長，歸功於其在業內聞名的收購 購後管理的運營模式。朴新教育創立短短四年，便瘋狂收購了k12行業的48個培訓教育品牌、環球雅思及啄木鳥兩家留學服務機構巨頭，覆蓋面積含括全國19個省份、35個城市。3年多時間，朴新就成為中國第三大課外培訓服務提供商和第二大留學考試準備服務商。

在公布第二季度財報後，沙雲龍表示，「展望未來，我們將繼續專註於進一步發展朴新網校的計劃，並持續收購新學校。我們對中國教育市場的未來增長感到興奮並充滿信心。」

顯然朴新教育仍將繼續貫徹其收購 購後管理的運營模式。雖然沙雲龍對朴新教育的未來充滿信心，但市場的反應顯然給沙雲龍潑了一盆冷水，公布財報後朴新教育股價堪堪止住了跌勢。歸屬於朴新的凈虧損為6070萬元（880萬美元），較去年同期的7090萬元同比減少14.4%，雖然虧損收窄，然而依舊解答不了市場的疑惑，朴新教育併購模式盈利要待何時？

高企的資產負債

採用投資併購模式上市的公司，「整合成本高」是一個繞不過去的坎。這一問題，在朴新教育自上市以來的各份財報中顯露無疑。而在這一次公布的第二季度財報，朴新教育依舊未能倖免。

朴新教育2016、2017、2018的營收成本，在數額上分別達到當期營收的58.7%、61.9%和55.8%。而這次交出的成績單，朴新教育營業成本為3.33億元，占其營收的52.6%，雖然與往年相比有一定的下降，但成本控制並無明顯起色。

這和去年監管層出台的相關政策有關。政策的出台意味著，教育培訓機構的老師稀缺程度提高，機構收費周期受限。對於整個教培行業而言，師資成本勢必會進一步提高，而收費周期限制則會讓企業短期現金流承壓，增加企業財務成本，限制企業進一步擴張的速度。對於朴新教育收購 購後運營的商業模式，短期負面影響不可避免。

這一點從朴新教育的財報數據便能體現，其收入成本增長15.3%，公告稱主要原因是教師薪酬增加；而在今年暑期各大教育培訓機構加入「搶學生大戰」之後，朴新教育也難逃高額的營銷費用，其總營業費用高達人民幣4.69億元（6830萬美元），其中銷售費用同比增長15.1%。

在成本高企不下的時候，承壓的便是資產負債率。朴新教育2019年第二季度總資產為37.38億元，總負債為34.26億元，資產負債率達到91.64%，相較於去年第二季度資產負債率高了將近20%。

數據來源：東方財富Choice

如此高的資產負債率，朴新教育現金流可想而知。我們通過對朴新教育的流動比率（流動資產對流動負債的比例）等財務指標進行分析可以發現，朴新教育自從上市後流動比率持續下降。流動比率是用來衡量企業短期變現償還負債的能力，流動比例越低，也證明朴新教育的償債能力越弱。

數據來源：東方財富Choice

資產負債率高企，現金流不足，遠不是朴新教育面對的唯一挑戰。監管層持續整頓校外培訓機構的力度，行業的激勵競爭也都是朴新教育迴避不了的問題。

朴新教育預計第三季度公司凈收入在人民幣9.38億元至人民幣9.71億元之間，同比增長40%至45%。但在產業和資本的寒冬下，朴新教育收購 購後管理的運營模式如何持續，市場依舊處於質疑狀態，畢竟其第二季度依舊沒有實現止損。

而其併購模式何時才能實現盈利，我們等待著沙雲龍的回答。沙雲龍曾表示，「憑藉朴新教育獨特的收購整合模式，除了自去年四季度成立的在線教育事業部，我們期待進一步探索線上線下OMO模式的發展前景。」OMO模式，會是朴新教育的答案嗎？

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