首批大集合轉型獲批，資管公募化或更有利頭部券商

關於券商首批大集合產品轉型獲批的消息日前密集發布。據證監會披露，東方紅資管旗下「東方紅啟元靈活配置混合基金」等三家券商4隻產品轉型獲批，券商大集合產品轉公募由此開啟。

「大集合公募化改造完成後，產品性質、設計條款、投資人員的部署，以及相關風險管理體系的兼容性等會發生一些變化。」東方紅資管相關負責人對第一財經記者表示。

另外，中信證券、國泰君安也有大集合公募化改造產品變更獲批。上述三家公司成為券商資管大集合產品公募化改造的首批「嘗鮮者」，總規模約7000億的券商大集合正式邁出了轉型公募基金的第一步。對其他券商資管及行業整體將有何影響？

「大集合產品『非公非私』的尷尬情況應該會改善。」華東某券商資管行業內部人士林明（化名）對記者表示，業務的變化對券商固收業務影響較大，尤其是信用債部分，對股票等權益類資產影響有限。同時，他認為，券商資管資金渠道將擴寬。

東方紅資管拿下第一單

據證監會官網基金募集申請核准進度公示表顯示，證監會今年3月8日受理「東方紅7號集合資產管理計劃」變更為「東方紅啟元靈活配置混合型」的申請，7月30日接收到東證資管的反饋材料，8月5日，上述變更獲證監會批准。

「東方紅資管方面收到的批文，正式簽發日期為8月8日。」東方紅資管相關負責人對記者表示，在東方紅7號公募化改造的過程中，公司多次與監管部門進行溝通，在考慮投資人利益前提下，對產品費率結構、業績報酬、封閉周期等方面均進行了一定調整。

「大集合公募化改造完成後，產品性質、設計條款、投資人員的部署，以及相關風險管理體系的兼容性等會發生一些變化。」該負責人表示。

除東方紅外，據了解，證監會證券基金機構監管部日前向中信證券、國泰君安證券也下發了同意集合資產管理計劃合同變更函。其中，中信證券1隻產品獲批變更合同，國泰君安證券有2隻產品獲批變更合同。

值得注意的是，與東證資管直接將大集合產品變為公募產品不同，國泰君安和中信證券由於沒有公募基金管理人牌照，雖然進行了公募化改造，但產品並未真正變更為公募產品，將以合同變更的形式完成改造。

「這三家券商集合產品數量較多，首批獲批並不意外，東方證券在2014年左右就有相關業務，這次來看應該是完善制度的意義更多。」某中型券商資管人士對記者表示。

券商資管資金渠道拓寬

按照集合理財的規模和認購最低標準，券商集合理財產品分為大集合和小集合。大集合一般規模在5億到10億，認購起點是5萬至10萬，為「類公募」產品。小集合理財產品的特點是規模小，靈活運作。

在2013年證監會規定不再區分大集合和小集合之後，相關修訂後的管理辦法規定，無論集合計劃、定向計劃和專項計劃，均為私募理財產品。至此，大集合產品開始陷入「非公非私」的尷尬境地。

資管新規發布後，2018年11月30日，證監會發布《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》，對大集合產品進一步對標公募基金、實現規範發展的標準與程序進行細化明確。

林明認為，此次券商資管公募化改造之後，其資金來源將發生變化。

「以前券商資管的資金來源主要是銀行，資管新規實施後，銀行理財產品在改造。券商資管進入公募市場，等於銀行理財資金退出的過程中，有新的資金進來。」他提到。

不過，也有業內人士認為，公募化改造後，也意味著券商資管將與公募基金管理公司直接競爭，為公募業將帶來較大壓力。

而從行業層面來看，資管新規疊加大集合改造指引等多因素影響下，公募基金牌照的重要性正在凸顯。券商資管大集合產品公募化，對於券商資管轉型是一個良機。

業內人士認為，公募化改造的參與和成效需視券商規模而定。雖然此前中小券商通道業務受阻，但如果後續進行公募化改造，對其仍存在較大挑戰。

「頭部券商，分類評級高的，早就開了這項業務。像東方證券、中信證券等，本來就可以做公募業務，等於把之前的業務放在另外一個平台上做。」林明提到。

對於中小券商而言，固收市場，尤其是信用市場，較為看重券商信用分析能力和投資能力，林明認為，中小券商償付能力有限，一旦遇到其投資的信用產品爆雷，可能自身將無法償付。

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