新LPR報價誕生在即！四大關切點搶先看

8月20日9時前，LPR（貸款市場報價利率）將由18家報價行報出，將是新的LPR首度亮相。

8月17日上午，中國人民銀行發布公告，提出改革完善LPR形成機制的六項措施。新的1年LPR=平均值（18家銀行的「MLF 點」）。目前，我國1年期MLF利率為3.3%，低於貸款基準利率（4.35%）和LPR利率（4.31%）約1個百分點。各界都在關注，新LPR的報價幅度和規則如何？新報價將與原先價格有何變化？LPR將如何完善央行的利率走廊？MLF等政策利率的下調空間是否打開，何時將會調整？

第一財經記者採訪多位機構人士，他們普遍認為，20日的1年LPR會小幅低於當前4.31%的水平，以整體反映自去年以來銀行間利率的下行趨勢。同時需要關注以下幾個時點——8月24日，一批MLF將到期，如果央行選擇對其展期，那麼很可能會同時降低MLF利率，這相當於「降息」。但有機構認為，20日的LPR最新報價相較早前很可能已經下調。此外，若要下調MLF利率，應在更新LPR（每月20日）之前更為合理。9月7日和9月17日是下一批MLF到期的時點，屆時調整政策利率可能更為合適。

最終達到有且只有「一軌」的改革目的

本次LPR報價改革後，央行要求新發放貸款主要參考LPR定價，浮動利率貸款合同也應採用LPR作為定價基準。

民生證券首席宏觀分析師解運亮對第一財經記者表示，LPR不是新基準利率，而是央行的利率走廊機制。「一種觀點認為，以後LPR將會成為新的基準利率，我們認為這種觀點容易引發『兩軌』仍然存在的誤解，是不足為取的。」

他稱，推進貸款利率「兩軌合一軌」，是本次LPR改革的出發點，最終達到有且只有「一軌」的改革目的。在這一背景下，新的基準利率有且只能有一個，那就是央行的利率走廊機制，即發揮SLF（常備借貸便利）利率作為利率走廊上限、MLF利率作為中期政策利率的作用。

LPR報價規則比幅度更重要

當前，各界最為關注的可能是LPR的新報價究竟會比此前低多少？但事實上，根據海外利率市場化的經驗，對於LPR報價改革而言，規則比幅度更重要。

「實際上，貨幣政策史上，單一規則、單一目標制等討論啟示我們，建立簡單、明確、可預測的報價規則，比LPR本身變動幅度更加重要。加點幅度一旦確立，不宜經常變動（尤其是初期）。從國際經驗來看，1992年以來，美國最優惠貸款利率一直是在聯邦基金目標利率上固定加300bp。」

根據興業研究報告，國際上典型的LPR形成機制有三種：第一，LPR由商業銀行依據成本加成的方法計算，對市場利率變動不敏感，如印度的PLR（Prime Lending Rate）與BLPR（Benchmark Prime Lending Rate）；第二，LPR與政策利率掛鉤，如美國的LPR為聯邦基金目標利率加300bp；第三，LPR由商業銀行自主決定，與市場利率掛鉤，如日本的LPR與貨幣市場利率關係較為密切。

機構預計新LPR報價略低於老基準

各大機構也對LPR的新報價進行了預測，普遍預計將小幅低於原LPR和貸款基準利率。

中信證券諸建芳最新報告預測，8月20日的LPR報價中，大概率將在目前3.3%的MLF利率水平上加點95~100bp，對應新LPR利率在4.25%~4.30%的水平，較目前4.31%的水平小幅下行，並低於目前1年期貸款基準利率4.35%的水平。

法興銀行中國經濟師姚煒對第一財經記者表示，預計20日的1年LPR會低於當前4.31%的水平，這一更低的水平將整體反映出自去年以來銀行間利率的下行趨勢。「但是LPR與1年期MLF（3.3%）的息差應該要大與0。換言之，我們預計新LPR利率的下調幅度可能介於0~100bp之間。如果要做出更精準的預測，那麼10~25bp的區間看似在初期更為可行。」

MLF等政策利率下調空間打開

2018年4月以來，外部不確定性增加，主要經濟體紛紛進入寬鬆周期，經濟下行壓力再次凸顯，而我國1年期MLF利率始終保持在3.3%不變。中央高層多次強調，要運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低。各大機構認為，在LPR改革後，MLF等其他公開市場操作利率的下調空間打開。

「利率並軌改革開啟後，MLF利率下調的實際作用和必要性都進一步上升。」央行原調統司司長盛松成對第一財經記者表示。

解運亮也告訴記者：「包括MLF利率在內，央行政策利率有進一步下降的空間。貸款利率市場化改革後，央行政策利率體系的引導功能得到進一步強化，MLF利率更是牽一髮而動全身，承擔了重大和艱巨的責任。2018年4月以來，我國一年期MLF利率保持在3.3%不變。前期MLF利率保持不動，可能存在配合推進『兩軌合一軌』的考慮。如今『兩軌合一軌』取得實質性進展，MLF利率下行空間打開。藉助MLF利率的傳導作用，LPR和實際貸款利率有望進一步下降，助推中國經濟行穩致遠。」

「如果MLF不動，只有LPR動，那還是『雙軌』。預計MLF下調的時間點應不會等到四季度，9月底前更為合適。」他稱。

姚煒對記者稱，需要關注以下幾個時點。8月24日，一批MLF會到期，如果央行選擇對其進行展期，那麼可能會同時降低MLF利率，這相當於「降息」。「但我們認為央行可能會等一段時間再採取行動，尤其是本月20日的LPR最新報價相較早前很可能已是下行的。此外，央行如果要下調MLF利率，時間點應該在更新LPR（每月20日）之前更為合理。9月7日和17日是下一批MLF到期的時點，屆時調整政策利率可能更為合適。」

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