對沖的藝術：Delta中性策略

私募工場（Funds-Works），素以嚴謹的調研和犀利的觀察，捕捉基金的潛台詞，嚴選底層標的，為投資者診斷私募、把脈資產。

· 正· 文· 來· 啦·

什麼是Delta

說起option，小編經常聽大牛們提到一個詞，那就是Delta。辣么，期權作為標的資產衍生出來最複雜的一種產品，和標的資產到底有什麼樣的關係呢，比如：期權價格是如何被現貨價格變動所影響的，現貨價格每變動一個單位，期權合約的價格怎麼變動呢？這些問題請聽小編慢慢道來。

所謂的Delta，其實就是對沖值，那根據公式，Delta=期權價格變化/標的資產現貨價格變化，以50ETF期權來說，就是50ETF價格發生變動時，對應期權價格的變化幅度。也就是說，當50ETF價格變化0.001元時，對應的50ETF期權價格變動會有0.001*Delta元那麼多。

現在請大家來看看我們華安期權寶pc交易端的盤中截圖：

2017年7月10日早開盤，7月2.550認購合約Delta為0.5831，意味著短時間內50ETF變動0.001元，期權價格將變動0.00058元，乘以現有合約單位10000，就是一張合約變動5.8元。

我們再回頭看下pc端截圖，會發現，認購期權的Delta值為正數(範圍在0和 1之間)，因為股價上升時，認購期權的價格也會上升。認沽期權的Delta值為負數(範圍在-1和0之間)，因為股價上升時，認沽期權的價格即會下降。

什麼是Delta中性策略

看了第一點，大家應該大概了解了什麼是Delta，那接下來這個希臘字母在期權交易中有什麼作用呢？我們來看看一個最基礎的包含Delta的交易策略吧，即Delta中性策略，也就是構造一個含有期權頭寸的組合，使其不受標的證券價格變動的影響。換句話說，始終保持投資組合的Delta為0或者近似為0，由於Delta為0，無論標的價格是漲還是跌，組合的價格將始終保持不變。

下面，跟著小編來看看買賣50ETF期權和50ETF的Delta值是怎樣的吧：

通過上表可以看出，常見的結合50ETF標的簡單的Delta中性投資組合有以下四種方式：

1、買入一份認購期權 賣出Delta份50ETF

2、買入一份認沽期權 買入Delta份50ETF

3、賣出一份認購期權 買入Delta份50ETF

4、賣出一份認沽期權 賣出Delta份50ETF

以上面實盤中7月10號的開盤價，賣出1份7月2.550認購合約（Delta：0.5831），同時構建0.5831*10000份50ETF標的，截止到11:30分收盤，通過下表可以看出，頭寸可以基本保持盈虧平衡。

基於此我們構建了一個最簡單的Delta中性策略，但在整個組合的持倉期間，由於價格變動的風險基本對沖，期權的Delta也會隨著標的價格的變化在適時變化，因此還存在Delta變動（Gamma）、波動率變化（Vega）等風險。

Delta中性對沖存在兩種形式，分別是靜態對沖和動態對沖。靜態是指將初始頭寸的Delta配置為0之後，便不再進行調整，如上例所示，並沒有在收盤平倉前，對股票持倉進行調整，一般普通期權投資中應用比較多。動態對沖是當投資組合偏離Delta中性狀態時通過動態買賣標的資產實現總頭寸Delta保持為0或者近似為0，需要不斷地調整頭寸，對於期權的流動性服務提供商，動態Delta中性策略是交易員運用十分普遍和頻繁的策略之一。

Delta中性策略的目的

說了辣么多，我們來看看期權交易投資者到底為什麼要進行這個神奇的Delta中性策略呢？

首先，就是利用時間衰退賺取時間價值啦，由於零Delta的頭寸不受股價小幅變動的影響，但是期權權利金依然受時間衰退效應的影響，因此權利金會隨著時間的推移進行遞減（小夥伴們應該不難發現，這是在做Theta方面的收益）。

其次，利用波動率的上升下降，一個Delta中性的頭寸，在股價變動不顯著的情況下，可以從波動率改變中獲利（這裡說的就是賺取Vega的收益）。

再次，可以利用構造爆髮式期權交易策略，雖然Delta中性的頭寸不受股價小幅變動的影響，卻可以利用股價的大幅波動盈利，Delta會隨股價變動做同方向的變動，從而使頭寸在任何一個方向上的變動都可以有所收穫（Gamma對頭寸的影響也不容小覷，需要加以重視）。

最後，用以保護頭寸不受股票價格短期波動的影響，對於長期持有股票非常有用。Delta中性對沖不但可以保護頭寸不受小幅價格波動的影響，比如當股票達到一個阻力價位或一個支撐價位的時候，而且還可以使頭寸在之後的價格大起或大落中繼續獲利。

好啦，敲黑板，今天關於Delta中性策略的課就上到這裡啦。總而言之，期權中的Delta中性策略是一種可以通過不斷調整，儘力規避股價波動對持倉頭寸造成影響的方法，在不用考慮頭寸整體Delta影響的同時，投資者要儘力做好頭寸Theta、Vega和Gamma等其他希臘字母的管理，選取有利因素，賺取收益。

喜歡這篇文章嗎？立刻分享出去讓更多人知道吧！