MSCI擴容日、北上資金湧入超100億！四大亮點搶先看

8月27日收盤後，MSCI的二階段擴容決定正式生效。隨著風險情緒的好轉，周二早盤市場反彈，截至下午14:50，北上資金湧入超過100億元。

第一財經記者採訪了解，當前，A股四大趨勢值得中長期關注。首先，「三步走」擴容預計將平穩過渡，尾盤資金的集中流入不會對交易造成影響；其次，外資中長期持續凈流入可期。摩根士丹利預計，今年全年凈流入A股外資規模約為400億~700億美元。

各界所關心的科創板納入事宜仍需時間，不過MSCI的意見將於11月前公布；值得注意的是，儘管科創板尚未被納入，但第一財經記者獲悉，MSCI的Barra風險模型已在7月22日覆蓋科創板。Barra是MSCI Analytics部門下投資組合業務，主要是基於多因子的風險模型，來幫助買方可以進行投資組合的風險管理、組合優化和績效分析等組合管理相關服務。

MSCI擴容將平穩過渡

今年2月底，MSCI宣布在2019年底前將分三步將A股納入因子從5%增加到20%（5月、8月、11月）。第二步在8月27日收盤後生效，即A股納入因子從10%擴至15%，被動資金將在當天全部到位。

MSCI中國指數8月季度調整新增10隻個股，剔除1隻。分別為：2隻香港上市中資股（波司登、海底撈），8隻A股（中國中鐵、萬華化學、葯明康德、韻達股份、寧波港、上海建工、西南證券、張江高科）；豐盛控股被剔除出指數。因此，調整後的成份股將從當前的491隻上升為500隻（其中A股268隻、B股2隻、港股204隻、中概股26隻）。

由於「三步走」擴容是既定的計劃，因此市場波動並不會影響這一進程。MSCI方面此前也對記者表示，5月的擴大納入進展順利，納入的前一周，北上資金持續凈流出，而納入當天則是凈流入，尾盤一度流入超110億元，但事實上，當天的實際流出量仍然不少，正因資金有進有出、雙向流動，不會有太大衝擊。港交所當前對每日額度的限制是以凈買入為限的，因此如果一致性買入，達到上限就會停止交易。但目前看來，無需過於擔心。

外資長期流入可期

近階段，A股同時有納入富時和MSCI的雙重利好。摩根士丹利預計，今年全年凈流入A股外資規模約為400億~700億美元。

就此次二階段擴容，瑞銀證券預測，這將為A股市場帶來約45億美元的被動資金凈流入，而主動資金流入的節奏會隨國內和國際市場變化以及貿易問題等一系列宏觀事件的影響而波動。「如果中國進一步開放和發展市場（例如允許在境內外交易所推出股指期貨和其他衍生品），我們預期MSCI將開啟進一步提升A股權重的市場意見徵詢。」

央行數據顯示，截至2019年二季度末，境外投資者A股持股市值為1.65萬億元人民幣 （較2018年底的1.15萬億元人民幣增43%），分別占境內總市值和自由流通市值的3.1%和7.5%。未來隨著A股在各類國際指數中權重的增加，其規模可能很快就能匹敵國內公募基金。

行業方面，長期來看，海外投資者一直偏好食品飲料和耐用消費品等消費類板塊。不過，海外投資者在中期也關注估值，其在今年二季度減持了估值處於歷史均值上方的食品飲料。個股方面，北上資金流向顯示境外投資者青睞市值大、流動性強的個股。這類股票特點為ROE高、股息收益率高且市盈率低。

暫定11月前公布對科創板意見

7月19日，MSCI官網顯示，將會在11月半年度指數評估前繼續觀察中國科創板，並提供進一步合格性評估。

對此，MSCI近期方面回應第一財經記者稱：「科創板的意見暫時計劃11月之前公布，跟下一步納入因子的討論無關。」

MSCI今年的「三步走」擴大納入計劃並不包含科創板，至於下一步（明年以後）會否將科創板歸入擴大納入因子的考量之中，目前MSCI尚無明確計劃，多數海外投資者也對科創板持觀望態度。7月22日，科創板首批25家公司集體掛牌。除了中資機構積极參与，QFII（合格境外投資者）也在密切關注科創板，幾家外資已經參與到打新中。

外資直接參与科創板的通道目前只限於QFII、RQFII。互聯互通機制下的股票名單每年調整兩次，調整生效時間為每年6月和12月。因此理論上，科創板公司如果要成為互聯互通機制下的可投股票，最早也要等到2019年12月。

MSCI Barra風險模型已覆蓋科創板

第一財經記者注意到，MSCI的Barra模型已在7月22日覆蓋了科創板。儘管Barra模型並不涉及資金流入MSCI相關指數，但全球機構已開始關注科創板的發展。

記者從相關人士處了解到，A股個股越來越多，信息量大，3000多隻股票，投資者很難通過跟蹤每一隻個股來構建和管理自己的投資組合。MSCI風險模型就是基於因子來對市場進行降維分析。

比如，MSCI的A股模型CNE5就有1個市場因子、32個行業因子和10個風格因子。風格因子有技術類因子，如貝塔、歷史波動率、動能、流動性，以及基本面因子如大小盤、中盤股、市盈率、市凈率、成長率、槓桿率。把股票收益率分解成共同因子能解釋的及不能解釋的部分。因子不能解釋的部分會歸納到公司特定的因素（Specific）中去。

就科創板而言，基於7月22日盤後數據，MSCI模型顯示，科創板股票的65%來自於硬體半導體行業。風格上，偏向高成長、低PB、高流動性、高Beta。扣除上市首日的累計收益17.57%，相對全A組合，超額貢獻為20.9%，絕大部分由因子無法解釋的特定因子貢獻17.64%，風格因子貢獻1.19%，行業因子貢獻2.62%。漲幅集中在7月26日至8月5日。

科創板漲跌幅限制為20%，但並不意味著波動率高。波動率是每日收益率的標準差，如果某隻股票在樣本時間段，如過去3個月，都是漲停的，其波動率實則為0。在發達市場，沒有漲跌停，但波動率也不高。對於漲跌停板的磁吸效應（收益率接近漲跌停板會被馬上封板）則需進一步研究。

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