曠視科技 IPO：游泳的人要上岸

撰文 | 張藝

數據整理 | ?陳靜

編輯 | 柳鵬

終於，第一塊石頭落下了。

8 月 25 日，曠視科技於港交所遞交 IPO 招股書，這家累計融資接近 100 億人民幣、佔據雲端人臉識別身份驗證解決方案市場逾 60% 的份額（灼識諮詢報告）、背靠巨頭（阿里巴巴）、極大可能成為 「AI 第一股」 的獨角獸，終於揭開了其神秘的面紗。

很明顯這是塊巨石。曠視科技招股書公布後，不僅激起了大眾對其巨額虧損（上半年虧損超 52 億元）的質疑，同樣也引起 「AI 落地」 這個老生常談話題的又一次熱烈的討論——一方面，若掛牌成功，曠視將成為繼小米、美團後，第三個以同股不同權方式登陸港股的企業；更值得注意的是，其上市或將開啟 AI 企業上市潮——曠視也因此被貼上了諸多的標籤、賦予了諸多的意義。

一

「曠視科技的上市，可以說是 AI 從行業概念落實到實體上市公司的新的一步。」 老虎證券投研團隊向動點科技這樣評價。

互聯網時代的數據積累、深度學習技術的突破、新時代用戶的熱情，加上資本的鼎力助推，這些 「天時地利人和」 為 AI 行業飛速成長創造了沃土，以至於爆發在 2016 年的第三次人工智慧熱潮依然勢頭強勁。不用藉助於任何具體的數據，我們就已經能感受到和 AI 相關的技術、概念從四面八方滲透到我們生活的點滴中。

近年來隨著市場洗牌，AI 行業逐漸從從泡沫回歸理性，陣營也逐漸清晰：一類是底層研發平台公司，另一類是基於平台型企業與做上層應用的企業。其中底層平台公司憑藉龐大的數據、技術壁壘和成長空間成為媒體、資本追逐的寵兒，也是獨角獸扎堆之地。作為計算機視覺領域的 「四小龍」，曠視科技、商湯科技、依圖科技、雲從科技是我們在談論 AI 企業的時候，腦海里首先會浮現的名字。

值得注意的是，這幾家企業均是誕生於 2016 年前，即 AI 市場尚未迎來爆發之時。曠視科技和依圖科技分別成立於 2011 年和 2012 年，即使是相對來說註冊時間較晚的商湯科技和雲從科技，其創始團隊也是脫胎於頂級科研院校，此前就有深厚的底層技術研發背景。與此後生於 AI 熱中的企業相比，他們在演算法、算力、數據這三項 AI 企業核心要素上優勢明顯。

商湯科技聯合創始人徐冰此前曾直言，專註演算法、算力，推動核心底層技術突破的企業非常容易贏者通吃。

目前，曠視科技擁有自主原創的深度學習框架——曠視 Brain 。基於 Brain ，其也實現了在雲、端、芯等不同平台的深度神經網路演算法創新；商湯科技自主研發的原創深度學習平台 SenseParrots，對超深的網路規模、超大的數據學習以及複雜關聯應用等支持更具優勢，還搭建了深度學習超算中心，大幅降低了各類人工智慧技術的研發成本，並且縮短了開發深度學習演算法模型的時間；依圖擁有自主研發的人像識別演算法，今年其又推出了第一款雲端深度學習推理定製化 SoC 晶元 「求索」，針對視覺領域的不同運算進行加速，在保持極低功耗的同時，提升了計算能力；此外，雲從科技在演算法方面也是處於國家第一梯隊，其人體 3D 重建技術加快演算法速度 20 倍，並將準確率大幅提升 30%。

專註底層技術的特點優勢造就了這些平台型 AI 企業在業務層做產品落地時，一般會先從 B 端和 G（政府）端切入，積累大量的市場資源，其中不乏安防、醫療、金融這樣有門檻、天花板雙高的行業。老虎證券投研團隊向動點科技分析表示，以曠視科技為例，其招股書透露 「城市物聯網」 方面的收入比例越來越大，也說明公司在 2B 和 2G 業務的上潛力很大。如果拿雲服務市場的來對比，亞馬遜正是因為掌握了大企業和政府方面的訂單資源才穩坐第一市佔率寶座的。

二

技術壁壘、成長空間帶來了巨大的想像力，但想像力是一回事，真金白銀又是另一回事。即便到了 9102（2019）年，AI 落地難、盈利狀況差依然是這個行業最大的憂慮。

易觀分析師何文倩告訴動點科技，目前的人工智慧技術落地存在三大瓶頸：一是市場缺乏對人工智慧技術的正確認識和商業價值認可；二是行業數據的缺失，影響了實際使用者的體驗。

第三個原因是產業鏈。對目前的人工智慧企業來說，成本佔比最大的一為人才，二為產業鏈上游的晶元等硬體成本。人工智慧產業目前處於培育期，人才以及配套的教育相對滯後，供不應求帶來 AI 人才的高薪酬和企業的高成本。同時，目前 AI 落地以項目制/定製化為主，規模化不足，這帶來 AI 企業普遍不具有對上游硬體廠商的議價權。對於頭部 AI 企業來說，由以項目製為主，轉向 「聚焦主流需求打磨解決方案 平台開發者滿足長尾需求」，一方面規模化需求提升議價權，另外一方面，豐富 AI 產業生態，可能更容易跑出可行的盈利模型。

以曠視科技公布的招股書為例，其 2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年上半年分別實現營業收入 6780 萬元、3.13 億元、14.27 億元和 9.49 億元，在凈利潤方面一直處於虧損狀態。2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年上半年，曠視科技分別虧損 3.43 億元、7.59 億元及 33.51 億元和 52 億元。

半年虧損超 52 億，這是一個令人震驚的數字。AI 企業這麼能虧，可成功上市嗎？招股書對此解釋稱，虧損主要是由於曠視優先股的公允價值變動及持續的研發投資。

「撇開我們管理層認為不能反映經營表現的項目的影響，我們於 2018 年的經調整凈利潤為 3220 萬元，2016 年及 2017 年的經調整凈虧損分別為 9200 萬元及 1.42 億元。 截至 2018 年及 2019 年 6 月 30 日止六個月，我們的經調整凈虧損及經調整凈利潤分別為 1.37 億元及 3270 萬元。」 招股書中寫道。

「就公司披露的財務數據來看，今年上半年調整後的凈利潤 3200 萬元，52 億的虧損只是因為會計上記錄的優先股的公允價值變動，不必糾結這個問題。」 老虎證券投研團隊表示，其實細分析其數據，會發現，因為服務型產品的優勢，曠視科技的毛利潤達到 65%，還有提升空間。

「A 股視頻科技類 『白馬股』 海康威視、大華股份的毛利率只有 40% 左右。換句話說，曠視科技想要擴大盈利其實更容易。之所以願意 『出血』，是因為其偏向在研發方面重投入，比如它今年上半年在研發方面的投入近 5 億元，是營收的一半。」 老虎證券投研團隊認為，「投資者一般不會因為研發費用過高而苛責一家科技公司，反而會因為研發和投資不足對傳統類公司漸漸失去耐心。」

招股書顯示，曠視科技研發開支占成本及開支總額的大部，其開支自 2016 年的 7820 萬元增加至 2017 年的 2.05 億元，在 2018 年進一步增加至 6.13 億元，分別占 2016 年、2017 年及 2018 年總收入的 115.3%、65.6% 及 43.0%。 曠視研發開支由截至 2018 年 6 月 30 日止六個月的 2.35 億元增至 2019 年同期的 4.68 億元，分別占該等期間總收入的 76.7% 及 49.4%。儘管科技公司在研發上確實需要大量投入， 但營收的一半這個數字確實不小。

「回報周期長，投入大，風險高。」 易觀分析師何文倩告訴動點科技，這是技術研髮型企業面臨的問題，「對普通投資者來說，存在一定的風險，需要甄別其是否具有可行的盈利模型。」 而對於這類企業自身來說，推進技術發展上需要持續的資本輸入，加上前期造血能力有限，AI 企業需要進行大量融資，也存在上市的必要性，估值和融資額都相對較高。

三

同樣的問題也拋給了其他的同行，當曠視科技赴港上市之時，「四小龍」 中其他三家的狀況也格外引人關注。

依圖完成了 C 輪融資。商湯科技對外公布了 9 次融資，最近一次融資達到 10 億美元，披露的估值已達 60 億美元。早在 2017 年 11 月，商湯科技創始人湯曉鷗在接受採訪時透露，計劃最早在 2018 年進行 IPO，不過直到現在都沒看到實質動作。

商湯科技融資信息表（動點科技根據公開信息整理）

依圖科技融資信息表（動點科技根據公開信息整理）

此外，完成 C 輪的雲從科技還有另外一個 「身份」——「國家隊」，因其在 B 輪新增了多家國家級戰略投資者，包括中國國新、廣州產業投資基金等地方政府基金與國有資本。此前，已經有媒體報道，雲從科技計劃明年上半年申請科創板上市，披露估值達 200 億元人民幣。此外，雲知聲在 7 月初也已經和中金公司簽訂了上市輔導協議，擬在科創板上市；優必選更是已經完成招股說明書的主要編寫。

雲從科技融資信息表（動點科技根據公開信息整理）

隨著 AI 行業生態成熟，玩家增多以及潛力市場擴大，這些頭部 AI 企業必須在研發方面持續進行下一步投入，以獲得更大的話語權。但要兼顧下一步研發和更大的市場份額，目前的營收還不足以支撐，所以仍然需要外部充血，上市則是一條自然而然的道路。

「為了推動硬科技企業加快科技研發進程，引入新的融資途徑，包括科創版等就非常有必要了。」 何文倩表示，科創板給 AI 企業，建立了一個利好的大環境。比如其允許尚未盈利的公司上市、允許不同投票權架構的公司上市、允許紅籌和 VIE 架構企業上市。此外，如港股實行同股不同權也給 AI 企業提供了另一個新的機會。「公司上市必然會對其影響力、現金能力有更好的促進作用，現在同股不同權的港股也可以被港股通納入，因此對公司發展非常有好處。同時我們認為，這類公司上市會給投資者提供分享新興技術成長紅利的機會。」 老虎證券投研團隊則認為，選擇上市對於企業本身和行業來說都有積極意義，更多企業上市也能促進行業的良性競爭，增加行業發展的效率。

由此來看，至少對於曠視科技、商湯科技、依圖科技、雲從科技此類獨角獸來說，現在這個階段探索上市是個水到渠成的選擇，一場 AI 上市潮正在蓄勢待發。

游泳的人終究要上岸，曠視科技走出了第一步。

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