透視映客半年報：虧損背後的長期價值

4G時代造就了直播，而如今5G大規模商用即將到來，下一個時代彷彿正緩緩走來。5G、VR會給直播帶來什麼顛覆性的能力？

當有一天映客再次給行業帶來驚喜時，一定是現在做對了什麼。回頭看，今天的一些，似乎都是必然。

作者?/ 南 山

編輯?/ 劉 煜

對於一家上市公司來說，短期業績可能決定著投資者的信心起伏，公司股價的漲跌；而對長期價值的投入，則決定了一家公司能走多遠。

在一點財經研究的企業當中，有太多公司，上市之後迫於資本市場的壓力而放棄創新和進取，最終「泯然眾人」；可幸的是，依然有不少公司能夠堅守本心，不斷深耕。

作為港交所娛樂直播第一股的映客，近期似乎也在短期業績增長和長期價值的堅守之間遇到了些許煩惱。透過它的故事，或許能了解到它是如何取捨的？取捨背後內在的邏輯又是什麼？

01

被低估的映客

8月27日晚間，映客公布了2019年中期財報。財報數據顯示，映客2019年上半年營收14.856億元，毛利為4.308億元。業績中變化最大的是，映客2019年上半年經營利潤為虧損2756萬元。

一直以來保持良好盈利的映客，2019年上半年最終經營利潤卻錄得虧損。到底發生了什麼？

映客董事會在此前的盈利警告中表明，此次虧損的主要原因來自於研發費用的增加和新產品的投入。一方面，映客在上半年加大了5G和人工智慧的研發投入，旨在提前布局下一代互動娛樂場景；另一方面，映客針對不同地域和不同年齡用戶，打造創新產品矩陣，豐富商業模式和增加用戶覆蓋面。

在映客的管理層看來，公司的股價被嚴重低估。6月19日，映客繼年初1億港元的回購計劃後，宣布擬用不超過5億港元進行股份回購。

映客的股價有沒有被低估？從映客上半年的財報中，或許可以尋得答案。

首先，映客經營狀況近兩年來一直以來都是處於穩健的狀態。截至2019年6月30日，每月平均活躍用戶達2953萬同比增長14.4%。QuestMobile數據顯示，2019年Q2移動互聯網用戶凈減200萬，當互聯網流量見頂，各行業頭部應用零甚至負增長的時代，映客用戶數據的表現，顯然要優於市場平均水平。

其次，映客2018年財報數據顯示，經營利潤為6.339億元，經調整後為5.963億元，且付費用戶的ARPU值從2017年6月的777元增長到2018年6月的1150元，漲幅高達48%。此外，映客增加了廣告的變現途徑，2019年上半年，映客廣告收入7035萬同比增長47%。這些數據意味著，映客有著足夠的賺錢能力和潛力。

此外，映客還有著非常好的的現金流。截至6月底，映客的現金及現金等價物總計8.262億元，定期存款及按公允值計入損益的金融資產為14.681億元，公司流動資產總計27.68億元。當前資本寒冬、現金為王的環境下，映客充沛的現金流，為業務的良好運轉提供了保障。

實際上，映客自創立以來，盈利狀況一直很好。商業變現能力是奉佑生產品觀里重要的一環，這種理念源自於奉佑生曾經在多米音樂的工作經歷。「我們在做音樂10年的時間，一直有一個痛苦的點困擾著我們，就是商業模式，突然發現版權成本持續上漲，而對應的商業模式不清晰的時候，這個事情就變得很痛苦了。」

在映客創始人奉佑生的商業理念里，「追求強商業模型的閉環，現金流一定要為正。」

商業化能力不斷加強、現金流充沛，映客股價顯然被嚴重低估。目前映客市值20億港元，而流動資產總額超過27億元。

在中國互聯網歷史上其實也很少有能夠3年快速成為一個爆款並且快速實現盈利的公司，而映客就是其中之一。實際上，2018年度財報發布時，映客維持了連續13個季度的盈利。這次的虧損，不應該被過於放大而掩蓋映客長期以來持續的盈利能力，更值得關注的是，映客選擇「晴天里修屋頂」，在新產品和技術方面做了什麼？

02

新增長引擎

快手、抖音等短視頻平台的迅速崛起，在這個本就流量見頂的互聯網行業，讓直播平台感受到了無比巨大的壓力。這個時候，增長比變現更重要。

「如何平衡大流量和強變現？」這是奉佑生一直在考慮的問題。「流量和商業模式要有一個很好的結合，我們追求的是平衡性的增長。」

映客創始人奉佑生

QuestMobile今年5月的《下沉市場報告》數據顯示，下沉市場的用戶規模超過6億，佔中國移動互聯網11.2億網民比重超過一半，其中，泛娛樂類應用在下沉市場表現尤其突出。

在2018年中期財報電話會上，奉佑生就表示「下沉是行業大趨勢，直播在下沉市場將有新的機會。映客下一步將著力開拓下沉市場，並不斷豐富產品類型。」

不過，直播行業整個生態的健康，離不開豐富的內容作為支撐，而內容的豐富，某種程度上取決於公會和主播的數量。因此，保障中小公會和主播在這個生態中能有自己的立足之地就非常重要。

現實是，直播行業經過4年的發展，馬太效應越來越明顯。流量和用戶都集中在頭部主播和公會，大量的中小主播和公會生存狀態十分不樂觀。

廣大的中小主播對下沉市場巨大的體量；豐富的直播形式對下沉市場多樣的娛樂需求，下沉市場和中小主播的難題，在這裡找到了方法。

銀河聯盟就是在這樣背景下，成為映客下沉市場的新解決方案。

8月18日，映客召開發布會正式啟動以下沉市場為2019年發展主要方向的「銀河聯盟計劃」，並在東北市場推出了第一款區域性品牌——一米直播。

通過銀河聯盟，眾多的中小主播可以發揮自身的區域特色，獲得更多的機會和資源。

而映客從主播招募、法律服務、簽約培訓、互動經營、活動策劃、主播人設、廣告商業化、遊戲、電商等方面入手，打造直播全產業鏈下的商業化閉環。

銀河聯盟計劃負責人張斌表示，該項目的初衷是幫助規範直播行業，將同行競爭轉化為聯手合作，幫助從業者共建有行業規範的合作組織，從而共享發展機會和發展紅利。

很多小主播在全國範圍內可能並不突出，但是地區性範圍內，風格會更加適合當地特色，具有很強的影響力。通過銀河聯盟，映客可以為區域品牌導流，而聯盟的產品又給映客提供更加豐富的內容和商業化的空間。

銀河聯盟計劃的實施，映客通過內容側和消費側的結合，破解行業困境的同時，也擴大了自己的增長空間。

下沉之外，出海也是用戶增長的重點方向。

映客已經內部孵化出3-4款海外產品，覆蓋中東、北美、東南亞等多個地區，甚至還在當地招聘了本土員工。奉佑生認為，娛樂是人性的剛需，而中國互聯網娛樂公司在產品的開發和迭代上，較美國等大公司優勢更加的明顯。

03

水面之下

作為字、圖、視頻、直播這條信息傳播鏈頂端的形態，直播依然有著頑強的生命力。其中的典型表現是，短視頻平台快速崛起之後，又迅速地上線直播來進行變現。作為娛樂生態里主要的變現方式之一，直播這個賽道上，映客佔據了用戶和品牌上的優勢。

未來直播市場的想像空間有多大，奉佑生認為，目前「直播已經超過電影市場的營收規模，未來會成長到『電影 視頻網站 電視台』市場的體量，足以比肩遊戲。從常見的泛娛樂化直播到新型的電商直播，這裡面有很多機會。」

早在2017年，映客就開始「直播 」的嘗試。

通過和體育、遊戲、購物等業態的關聯，嘗試多種場景下直播的可能性。如今映客的頻道，除了傳統的秀場直播，也包含了音樂、脫口秀、遊戲、體育、派對、直播購等多個頻道，內容極大的豐富。

在銀河聯盟的規劃中，以「直播 輕社交產品」為業務核心，映客還將積極開拓遊戲、電商、影視等業務。通過「區域特色 直播 社交」的形態結合，映客在電商帶貨等業務形態上，也有著巨大的想像空間。

在映客主APP的水面之下，除了商業上更多的可能之外，泛娛樂生態中新產品形態上也蘊藏著極大的想像空間。

映客的另一個布局重心，便是社交，陌生人社交天然與直播的業態存在關聯，社交化也是映客在新產品形態上必然要探索的方向。頂著虧損的壓力，映客也要用新產品廣泛地布局，奉佑生希望的是，憑藉音視頻領域的用戶基礎和產品強變現的能力優勢，「讓映客之外的第二條、第三條增長曲線跑出來。」

在前端的產品形態上，映客已經完成了音視頻全形態的覆蓋。

音視頻方面，映客APP、老柚、積目、不就等產品，已經覆蓋直播、圖片等多種娛樂形態；在音頻方面，有電台、不就等產品。

映客視頻方面成熟的體系，可以產生良好的現金流，支撐社交形態產品的研發、經營和推廣。而通過積目、不就等社交性產品，映客可以把用戶沉澱下來。直播 社交的聯動，映客又可以向更多場景延伸，比如相親。

後台的支撐上，映客也有一套完整的體系。

直播沉澱的技術能力，可以支撐產品的研發和用戶的體驗，多年來在音視頻內容審核方面的經驗和技術能力，又可以為整個生態運營的穩定提供保障。

內容產品有極高的相通性和擴展性。從直播到音頻、陌生人社交等產品，滿足的都是人們的娛樂需求，映客可以將自身用戶基礎的優勢擴展到這些新產品上。另一方面，當前的互聯網環境下，技術對產品使用體驗的加持、平台對內容的審核把控，這些後端的能力也愈發地成為今後競爭的核心。

映客通過內部孵化 外部投資收購，正在逐漸地搭建陌生人社交的版圖。奉佑生表示「在盈利良好的現階段，我們還是要著眼未來，加大對新興業務和新技術的投入。」

04

結語

沒有人會拒絕投資未來，難的是在看到回報之前所要忍受的不解。無論是商業形態還是直播技術，映客看起來在堅定地走著自己的路線。

4G時代造就了直播，而如今5G大規模商用即將到來，下一個時代彷彿正緩緩走來。5G、VR會給直播帶來什麼顛覆性的能力？

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