科創板的「綠鞋機制」

中國航空報訊：2019年3月1日，《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》發布，將允許科創板發行人和主承銷商普遍採用超額配售選擇權，採用超額配售選擇權發行股票數量不得超過首次公開發行股票數量的15%。取消首次公開發行股票數量在4億股以上的限制，促進科創板新股上市後股價穩定。

什麼是「綠鞋機制」？

超額配售選擇權，俗稱「綠鞋機制」，本質上是一種讓發行方超發股票的期權。期限內新股不破發，則承銷商行權，要求發行人超發股票；期限內新股破發，承銷商通過二級市場買入股票以穩定股價並賺取差價，並放棄行權。

一、為什麼A股較少採用「綠鞋機制」？

由於A股市場新股申購人數眾多，新股供不應求，想要打中新股還需搖號中籤，因此在A股市場打新破發情況很少見。畸形的新股定價模式和高漲的申購情緒，常常導致股價暴漲，跌破發行價的情況少之又少。在這種情況下，若實施「綠鞋機制」，上市公司會募集到比原計劃更多的資金，造成資金的浪費，同時也養肥了承銷商。

這對普通投資者來說是不公平的，因此，「綠鞋機制」形同虛設，很少有A股公司採用。

二、科創板為什麼採用「綠鞋機制」？

1、穩定股價，提升市場信息，實現科創板合理定價

由於科創板定向服務於科技創新類企業，此類企業通常具有投資回收期較長的特點，比較適合基石投資人。由於科創板戰略配售通常是專業的機構投資者，長期持有大量發行的股票。因此，此次科創板採用「綠鞋機制」，有助於提升市場信心，穩定股價的交易波動，同時也實現了科創板新股的合理高效定價。

2、防止發行定價過高，構建市場良性長效機制

值得注意的是，儘管「綠鞋機制」能夠讓主承銷商獲利，但是所獲得的利潤並不能落入囊中。證監會明確指出主承銷商二級市場買入股票獲取「價差」，需上交納入證券投資者保護基金。這一規定和國際上通行的「價差」歸屬券商所有作為收益不同，有利於防止發行定價過高，構建市場良性長效機制。

科創板推出「綠鞋機制」，在市場化定價過程中增加了一個「穩定器」，有效防止發行價波動過大， 傷害投資者。然而，對於發行企業來說，「綠鞋機制」的穩定器作用有限，新股表現更多取決於發行定價的合理性。

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