傳統資產收益率走低，2019年上半年美國風投總額創19年新高

伴隨美股、美債等傳統資產收益率的持續下跌，投資者漸漸開始將目光從華爾街轉向矽谷，令2019年上半年美國風投市場融資總額再創新高。

根據路孚特（Refinitiv）近期公布的數據，美國風投總額在2018年創下歷史新高後，於今年上半年繼續發力。今年上半年，美國風投總額達到533億美元，比2018年上半年增加了21%，創下過去19年上半年風投總額的新高。

分析師認為，這一趨勢還將持續，但也警示稱，這可能會進一步擠壓公開市場流動性，增加波動。並且，普通投資者無法參與私募股權市場，恐不利於其投資收益。

對傳統投資期待下降

無獨有偶，Pitch Book與美國國家風投協會（National Venture Capital Association）更早發布的數據統計顯示，今年上半年美國風投總額達到660億美元，基本上與去年破紀錄的1347億美元的全年風投總額的一半持平。

伴隨風投市場資金源源不斷流入的，則著美國上市公司數量的下降、全球債券收益率不斷創新低以及有史以來最為疲弱的美股小盤股的表現。

在不少分析師看來，這體現出投資者參與風投的動力上升以及對股債等華爾街傳統投資資產期待的下降。

上周，10年期美債收益率一度跌至近三年低點的水平至1.45%，與2年期美債收益率倒掛程度加大。30年期美債收益率也史上首次跌破2%的整數心理關口至1.907%，創歷史新低。截至9月2日午間，兩者的收益率均小幅回升，但仍在低點附近。10年期美債收益率為1.499%，30年期美債收益率為1.963%，仍低於2%。

Pitch Book高級經理布萊克（Garrett James Black）在近期公布的2019年「獨角獸報道」中稱：「投資者在早期就開始接觸那些快速增長的公司的動機上升，儘管投資者擔心即將到來的經濟衰退，但在當前的市場條件下，投資者對獨角獸企業的期待將持續。」

麥肯錫合伙人克萊普納（Bryce Klempner）表示，養老基金等投資機構的資金管理者如今正轉向包括私募股權、風險投資等另類投資，以「期待達成他們對基金投資者回報率預期的承諾」。

「在如今這樣一個大型機構投資者極度追求回報率的世界裡，他們會穩步增加對私募市場的配置不足為奇，這也會導致資金繼續流入該資產類別。」克萊普納稱，「（因為）在過去的幾十年中，私募股權市場的平均收益一直成功超越了公開市場的表現。」

他補充稱，這尤其適用於那些已經上市的小型企業，後者表現遠遠不及其在私募股權市場的對標企業。Pitch Book對於獲得D輪融資的小企業的整體估值情況與追蹤小企業的羅素2000指數的估值的比較似乎也佐證了這一判斷。

羅素2000指數目前已處於修正區域，8月中旬時，該指數一度跌至1456.05點，較其2008年8月時的52周盤中高點跌去了近14%。而同期，標普500指數整體僅下跌了4%。上周，其再次觸及該低位報1454.62點。

除了美國本土投資者外，海外資者也在尋求儘早投資於那些快速發展的美國科技企業。去年，有「旅遊投資者」參與的風險交易數額飆升至102起，涉及金額超過450億美元。2019年過半時，這類交易數額也已達到53起。

矽谷獨角獸企業依舊受寵

今年上半年，來福車（Lyft）、優步（Uber）、圖片社交軟體Pinterest、會議視頻軟體Zoom等一批科技獨角獸企業「扎堆」IPO，掀起了新一波科技公司上市熱潮。

而在對私募股權的投資中，矽谷的獨角獸企業同樣最為受到投資者追捧。

Pitch Book近日更新了2019年至今的獨角獸名單，從融資規模、企業估值等維度對全球獨角獸企業70強進行了排名。70強中有48家企業來自美國，而根據企業截至8月28日的估值來看，排名前十的企業中，矽谷企業佔據5席。

來自舊金山的現代物流企業Flexport以32億美元的估值位列首位，其他榜上有名的矽谷企業還包括資料庫軟體企業Databricks、自動駕駛企業Nuro和Aurora和商業軟體企業Confluent。他們的估值分別為28億美元、27億美元、26億美元和25億美元。

從企業融資規模來看，前十中也有4家矽谷企業，分別位列第一、第二、第六和第九。Flexport、Nuro和Aurora依舊榜上有名，另一家是食物產品企業Impossible。Flexport截至8月28日已融資13億美元。

在兩個排名中均居首的Flexport於2013年創立於矽谷，為200多個國家的上萬名買方和賣方提供包括海運、空運、卡車、鐵路貨運等全方位服務，被稱作國際貨運界的「優步」。

從領域來看，2019年獨角獸70強中，自動駕駛、金融服務和商業軟體領域的獨角獸企業最多。具體而言，70家獨角獸中，有7家為自動駕駛領域企業，9家為金融服務領域企業，還有9家為商業軟體領域。同時，這些企業中90%都成立於2010年後。

恐擠壓公開市場流動性

不過，雖然美國風險投資趨勢一片大好，分析師也並非毫無擔憂。

克萊普納指出：「長期以來，由於認為這些資產類別的流動性不足，一些投資者對風投市場依舊相對警惕。」事實上，他稱，雖然風投市場發展越來越迅猛，但與公開市場70萬億美元的規模相比，私募股權市場涉及的總資產規模僅約為3萬~3.5萬億美元。

而在研究公司伯恩斯坦（Bernstein）的高級分析師詹金斯（Inigo Fraser-Jenkins）看來，投資者轉向風投、私募股權市場會產生一些潛在的負面影響，即令公開市場流動性下降，導致股市、債市等的更大波動。

詹金斯還指出，由於風投、私募股權市場的增長勢頭，一些發展迅速的獨角獸企業會選擇短期內不在交易所上市，這樣一來，散戶投資者獲得高額收益的機會可能會有更少。

「普通股市投資者難以接觸到這些高增長公司，直到他們在公共交易所上市。」他稱，「這應該成為政策制定者關注的問題，因為公開股票市場對所有投資者都是一視同仁的，允許所有投資者以一種民主化方式進入市場並進行投資，而私募股權市場並非如此。」

此外，就海外投資方面，美富律師事務所北京代表處合伙人麥保羅（Paul D.McKenzie）指出，《2018外商投資風險評估現代化法案》（FIRRMA）生效後，美國外國投資委員會（CFIUS）的司法管轄範圍出現史無前例的擴大。

「CFIUS司法管轄範圍的擴大可能導致融資交易在交割前要符合強制性CFIUS申報要求。」 他稱，「因此，海外投資者和類似公司應在任何融資活動開始時考慮CFIUS因素，即使該投資不是控制性投資，而且預期該交易不會產生任何關乎國家安全的直接影響。」

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