華為到底缺不缺錢？

21世紀經濟報道 21財經APP 倪雨晴 廣州報道

高築牆、廣積糧。

華為近日在資本市場上的動作引起業內的沸騰。

9月11日，華為提交發債文件，首次在境內發行公募債券。向來現金充沛、且只在海外發債的華為為何突然在境內發債？這也成為大家關注的焦點，在21世紀經濟報道記者看來，這是面對外界環境的不確定性，華為「高築牆、廣積糧」的金融體現，而且目前利率也不高。

21世紀經濟報道記者查詢得知，此次華為共發行兩期中期票據，金額均為30億元，共60億元，期限為3年。兩期的註冊總金額則為300億元，其中，第一期的主承銷商是中國工商銀行，第二期由中國建設銀行承銷。評級機構也給出了AAA的長期信用等級和債項評級。

簡單來說，華為要通過發債的方式進行融資。這一重要的舉措，既是華為融資渠道的新布局，也讓大眾更加了解華為的公司架構、股權結構、資金狀況等等。

華為方面也向21世紀經濟報道記者回應道，華為公司運營所需要的資金主要來自於企業自身經營積累、外部融資兩部分，以企業自身經營積累為主（過去5年佔比約90%），外部融資作為補充（過去5年佔比約10%）。公司經營穩健，現金流充裕。

由於華為並沒有、也不打算上市，外界始終對華為頗為好奇。雖然每年華為都例行發布財報，對公司做詳盡的介紹，但是此次募集說明書中披露了更多細節，華為的姿態也更加開放。

那麼，華為還透露了哪些訊息、發債背後還有哪些原因、未來有哪些布局？我們從數據中看一看端倪。

1、華為融資，錢怎麼用？

首先，這次融資的資金用於何處？

華為方面表示，本次發債所獲資金將用於持續聚焦ICT基礎設施建設。按照募集說明書的表述，中期票據將用於補充公司本部及下屬子公司營運資金。

華為主要包括運營商業務、企業業務和消費者業務。整體的收入來看，華為保持高速增長。2016-2018 年及 2019 年上半年，華為實現營業收入 5180.68 億元、 5984.80 億元、7151.92 億元和 3965.38 億元。

2018年，華為還首次突破了1000億美元的營收。增速也繼續保持，2016-2018 年及 2019 年上半年，同比分別增長 31.58%、15.52%、 19.50%和 22.86%，2016-2018 年年均複合增長率達 17.49%。

與此同時，華為的營業成本及研發支出也相應增長，2016-2018 年及 2019 年上半年， 華為合併口徑經營活動現金支出分別為 5542.79 億元、6255.38 億元、7782.38 億元和 4851.10 億元。研發支出分別為 763.75 億元、896.66 億元、1014.75 億元 和 565.97 億元。

可以看到，經營、研發等都需要大量的資金，接下來的5G建設、人工智慧研究，都是需要資金注入。

再看一下華為主要的在建項目和擬建項目。

主要在建項目有5個，分別是貴安華為雲數據中心項目（總投資約79億元，預計2021年完工 ）；華為崗頭人才公寓項目 （總投資約46.6億元 、預計2023年完工 ）；蘇州研發項目 （總投資約38億元 、2019年8月已啟動分批交付 ）；華為松山湖終端項目二期 （總投資約30億元 、2019年7月已啟動分批交付 ）；松山湖華為培訓學院 （總投資約19億元 、預計2020年5月完工）

擬建項目有2個，海青浦研發項目和武漢海思工廠項目，兩者總投資為127.85億元。

圍繞著基礎建設還有研究項目，還有華為引以為傲的高薪資，每年的支出也十分龐大。

二、到底缺不缺錢？

那麼，華為是因為資金緊張，才發債券嗎？從披露的財報數據看，華為並不缺錢，數據透露的兩個字是：有錢。

從合併資產負債表看，截至2019年6月30日，華為的貨幣資金為2497.31億元，流動資產為5830.79億元，現金和資產都家底豐厚。

同時，也有業內人士指出，短期現金流還有是些壓力。

招商證券分析師方競告訴21世紀經濟報道記者：「華為財務狀況十分良好。2019上半年中報顯示，公司資產負債表貨幣資金賬面餘額有2497.31億人民幣，交易性金融資產達146.26億，賬上資金充沛。不過由於今年以來公司加大研發投入，同時未雨綢繆積極備貨以應對美國貿易制裁影響。所以2019年半年報的經營性現金流凈額只有54.48億元，相比上半年的凈利潤349.04億元有較大差距，這個時候發債券用於補充現金流也是可以理解的。一方面保證自己手裡有充足的資金，另一方面保證自己業務順暢運轉。可以最大程度保證接下來的交付。」

華為也指出，2018 年經營活動現金凈流量較 2017 年 減少 216.77 億元，降幅為 22.50%，主要因為 2018 年加大了研發投入，並且 適當增加庫存;2019 年上半年經營活動現金凈流量較 2018 年上半年增加 160.00億元，增幅為 151.63%，主要因公司規模增長，回款增加。

再看利潤和毛利，2019 年上半年營業利潤較 2018 年上半年減少 283,493 萬元，降幅為 6.03%。不過，華為的營業利潤率、毛利率、凈利潤率等數據依舊穩健。

華為表示，近三年，公司毛利率分別為 40.13%、39.53%和 38.54%，呈略微下降趨勢， 主要由於公司收入結構發生變化，運營商業務收入佔比下降，消費者業務佔比上 升所致；

營業利潤率分別為 8.81%、9.52%和 10.47%，凈利潤率分別為 7.15%、7.93%和 8.30%，均呈逐年上升趨勢。主要由於收入規模的快速增長，消費者高端智能終端銷售佔比提升，持續變革帶來的 運營效率提升。

目前消費者業務，包括手機等智能終端，2018年首次成為華為主力，超過總營收的50%。但是從下圖看，在毛利方面，運營商業務還是主力，但是佔比在逐年減少，消費者業務的毛利則在增加。

2019年上半年，消費者業務的毛利為660.63億元，佔比42.84%，終端軍團正逐漸成為頂樑柱，以及未來的增長點。

這也是華為首次對外披露三大業務線的毛利和毛利率構成情況。

如果將消費者業務的毛利率和小米、蘋果對比，2019年Q2小米的毛利率為14%，蘋果則高於35%，可以推測，華為手機的毛利率處於第一梯隊，且繼續往高端市場發展。

整體來看，華為的經營十分健康。方競還談道：「我們認為，此次發債是華為與國內資本市場的首次接觸：一是中國境內債券市場快速發展，目前市場容量全球第二，債券融資已成為中國境內重要的融資渠道。二是當前中國和美國貿易摩擦不斷，華為處於紛爭核心，華為未雨綢繆，通過境內發債豐富融資渠道，優化整體融資布局，補充現金流以應對未來不確定性。

此外不可忽視的是，當下通過發債，還可以展示公司的經營成果，起到秀肌肉的作用。華為在重壓之下經營業績依舊很好，上半年庫存相比去年年底增加了419億，也一定程度上化解了大家對華為備貨總量的擔憂，華為在通過綜合實力來證明自己。

三、只是秀肌肉？為何此時在境內發債？

這次發布的兩期共60億債券，對華為來說只是毛毛雨，而華為手握大量現金。因此，昨天大家就在問，華為是純秀肌肉嗎？

當然不僅僅是秀實力，其一，對於企業來說，也不是沒錢了才需要融資，華為向來未雨綢繆、準備B計劃。如今一家企業面對美國一個國家的打擊，為長遠計，華為也需要高築牆、廣積糧，多開拓一些融資渠道。

而華為每年需要保持高增長，保證員工的高薪資和福利，這也是華為吸引人才的核心要素。通過債券，能夠做一些現金流的補充，對於研發投入有支持，也可以為接下來做準備，益處自然不少。

富裕的公司發債券的案例也很平常，比如蘋果在9月初，就計劃發行70億美元債券。據了解，繼 2017 年發行了 50 億美元債券之後，最近蘋果宣布將發行五批分別於 2022 年、2024 年、2026 年、2029 年、2049 年到期的高級無擔保債券，金額或達到 70 億美元。

要知道，蘋果手握的現金流超過2000億美元，考慮到稅收和成本，蘋果也選擇發債的方式來融資。蘋果表示本次債券籌集的資金將用於一般性商業用途，例如股票回購、股息支付、支撐運營、資本開支等。

整體來看，在大環境經濟增速放緩的情況下，即使手握現金的大公司也在增加現金儲備，比如，2019年Q2，騰訊的現金和現金等價物就達到了1228.38億元，同比增加17.41% ，並繼續融資。在Q2初期，騰訊全球中期票據計劃的本金總額限額由100億美元提升至200億美元。

其二，目前，國內融資成本相對較低，市場利率低，也有業內人士認為，海外市場的融資環境變的不太友好，華為轉向開拓國內市場。既然轉回國內市場，那麼先和資本市場來個互動，60億元嘗試一下。

其三，就華為的業務而言，中國市場的業務比例也越來越重，近日也有華為高管向記者表示，從未來消費者角度和產業趨勢看來，國內會是重心。

在今年一月，華為創始人任正非在接受採訪時就說過，「我們不是上市公司，不太關心漂亮的財務報表。」「如果他們不希望華為進入某些市場，我們可以縮小規模。只要能夠生存下去，養活我們的員工，我們就有未來。

潛台詞就是中國市場有足夠的體量。根據華為2017年的財報數據，有一個關鍵的信號是，華為來自中國市場的營收自2005年後首次超過了國際市場，佔比達到50.5%。到了2019年6月底，中國市場的營收已經高於58%。

今年隨著消費者業務在國內的增長，接下來預計國內佔比會繼續增加。而先在資本市場上有良好的互動，也利於接下來國內市場的擴張。

其四、華為也在增加公司的信息透明度。任正非一直強調，華為不上市，如此龐大體量的公司不上市，尤其讓國外看不懂。長期的債券，華為將更多公司信息向外披露，讓華為進入尋常百姓家，為外界所知。同時，也讓華為的關注度全方位得到提升。

其五、從政策角度來看，近期央行宣布降准，並於2019年9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司)，此次降准釋放長期資金約9000億元。而實體經濟是資金支持的方向，支持民營企業、小微企業的發展。因此，此次融資，也有政策面的大背景。

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