阿里二次上市背後，馬雲手裡還剩下哪些未上市核心資產？

作者|孫宏超? ?來源|騰訊深網（ID:qqshenwang）

11月26日上午，阿里巴巴集團控股有限公司在港交所正式掛牌，發行價176港元，募資880億港元，股票代碼[9988.HK]。阿里巴巴上市首日開盤價187港元，較176港元發售價大幅上漲6.3％。

資料顯示，阿里巴巴此次發行募集資金的承銷商，包括了星展亞洲融資(DBS)、UBS、JP摩根、摩根士丹利、工銀國際證券、中金公司、德意志銀行、中信里昂證券、招銀國際融資公司、上投摩根基金等多家國際知名金融機構，投資者參與數量近20萬戶。

與之對照，阿里巴巴美股11月25日收盤價為190.45美元，大漲1.96%，總市值為5091.39億美元。

赴港二次上市後，阿里巴巴股權結構為，軟銀持股25.2%，董事、高管群體持股8.8%（馬雲6%，蔡崇信1.9%），原大股東Altaba（原雅虎）降到5%披露線之下。

這是阿里巴巴第二次登陸港股市場：2007年時，阿里巴巴集團曾將旗下B2B業務在香港上市，共募資116億港元，為當時中國互聯網公司融資規模之最；2012年，阿里巴巴宣布私有化並完成港交所退市；2013年，阿里巴巴再次赴港尋求集團整體上市，但當時港監所未能解決同股不同權問題；2014年，阿里巴巴紐交所上市，募資250億美元，成為全球規模最大的IPO。

2018年，港交所宣布新訂《上市規則》，允許「同股不同權」公司上市。新規則制定後引發內地科技公司赴港上市大潮，甚至出現一日八槌四鑼壯舉。而同時在美國上市的中概股公司遭遇潛在宏觀政策監管風險，阿里巴巴等科技公司均在考慮回歸國內資本市場。

再次登陸港股，阿里巴巴的核心目標並非僅為現金，最近幾年阿里巴巴連續收購/投資了多家公司（收購網易考拉、投資美年健康、增持菜鳥等），但最新財報顯示，阿里巴巴賬面現金還有2341億元，每季度都有上千億經營性現金流凈流入。

更重要的問題是，目前美國對阿里巴巴的審查正在持續加強，美國貿易代表處此前公布報告，阿里巴巴再次被納入銷售冒牌貨品的惡名市場名單，甚至有議案顯示可能將讓在美上市中國公司直接受美國法律監管。9月底，外媒甚至「曝料」稱，特朗普政府正在考慮限制美國資本流入中國，措施包括將中國公司從美國證券交易所摘牌（該消息已由美國財政部出面否認）。

回歸港股將給國內的其他互聯網公司甚至阿里巴巴旗下多個業務趟平道路，此前飽受期待的CDR已逐漸遇冷，港股 美股或許將成為另一種不錯的選擇。阿里巴巴赴美上市前曾進行集中收購，但這些收購被認為是做高市值的有效手段，此時阿里巴巴仍然是一個輕資產、商業模式單純集中的電商公司。但在幾年以後，阿里巴巴通過螞蟻、菜鳥、雲計算、釘釘等新興業務以及更多的收購投資，已經建立了完善的商業閉環。

阿里巴巴最初登陸資本市場的是B2B業務，港股退市再上市的核心目標則是將新興的淘寶（C2C業態）納入上市體系，目前阿里巴巴上市的四大業務板塊為核心商業、雲計算、數字媒體及娛樂、創新業務。在四大業務板塊之外，阿里巴巴仍有諸多業務等待分拆上市，此次兩地同時上市的成功將成為這些子公司/投資公司的有效榜樣。

螞蟻金服

預計上市時間：2020年

目前估值：373億美元

最接近上市目標的是阿里巴巴旗下兩個錢袋子之一的螞蟻金服（另一個為阿里媽媽）。

有消息稱螞蟻金服將於明年（2020年）實現海外和國內科創板同時上市，螞蟻金服的官方回應是「暫時沒有上市時間表」。2017年年底時，馬雲曾在一個發布會現場回應螞蟻上市計劃：「螞蟻還沒有做好準備。」但有螞蟻金服內部人士對《深網》表示，上市且所已進入計劃表，「2020（年）應該是一個可以期望的數字。」

2003年5月，阿里巴巴成立淘寶網，但此時更多的是線下交易，真正幫淘寶成為電商平台的是「擔保交易」的支付寶。2011年，支付寶從阿里巴巴剝離，獨立成為一家公司，2014年成立其母公司螞蟻金服。此前支付寶為阿里提供Escrow擔保、支付服務，阿里巴巴向其支付手續費，費率由銀行處理成本、運營成本決定。阿里巴巴給支付寶提供知識產權和軟體技術服務，螞蟻金服以稅前利潤的37.5%進行支付。

在阿里巴巴體系之外，螞蟻金服的業務線越來越廣，從支付寶、餘額寶，到螞蟻花唄、運費險、芝麻信用……螞蟻金服包含了幾乎所有金融業務。

今年9月23日，阿里巴巴曾宣布已依照2014年雙方擬定的股權及資產採購協議收到了螞蟻金服發行的33%新股。該協議要求螞蟻金服每年向阿里巴巴支付其稅前利潤的37.5%，以換取阿里巴巴的知識產權和軟體技術服務。此外，當達成一定條件後，阿里巴巴有權入股並持有螞蟻金服33%的股份，螞蟻金服向阿里巴巴的利潤分成也將同時終止。

根據阿里巴巴向港交所提交的招股書披露，2019年9月，在滿足交割條件時，阿里巴巴根據協議以權益法核算，以人民幣875億元獲得螞蟻金服33%的股份，並確認人民幣692億元（97億美元）的收益計入利息收入和投資凈收益。

按此數字計算，螞蟻金服的估值為人民幣2625億元（373億美元），這一數字雖然與其巔峰估值（超千億美元）相去甚遠，但作為阿里巴巴生態鏈中最重要一環，螞蟻金服仍擁有不可忽視的想像空間。更重要的是，在區塊鏈領域、海外市場，螞蟻金服都成為了阿里巴巴的先行軍，這將在未來幫助螞蟻金服進一步提升估值。螞蟻金服海外布局主要圍繞兩大方向，一是支付寶，吸引中國出境游用戶和海外華人在歐亞兩地用支付寶購物；二是投資銀行，保險，支付機構等。

有分析人士指出，終止螞蟻金服與阿里巴巴的利潤分成可以更好地將螞蟻金服股東的股權佔比與其應占利潤相匹配，為螞蟻金服未來上市奠定基礎。與此同時，阿里巴巴直接持有螞蟻金服的股權將有助於海外投資者更好地理解兩家公司的關係。

菜鳥網路

上市時間：無規劃

目前估值：超200億美元

除了螞蟻金服以外，菜鳥網路被認為是最接近上市的阿里巴巴子業務。但有消息顯示，在上市前，菜鳥網路仍試圖完成至少一輪甚至兩輪融資，並再投資/收購一家國內快遞相關公司後，才會具體推進上市事宜。

2013年5月28日，阿里、順豐、三通一達(申通、圓通、中通、韻達)等共同組建「菜鳥網路科技有限公司」。該公司股權結構中，天貓投資21.5億，占股43%；圓通、順豐、申通、韻達、中通各出資5000萬，占股1%。

值得關注的是，在當日，馬雲曾公開表示阿里巴巴已經排除美股上市，專攻港股。六年後，阿里巴巴的確已經赴港上市，但卻是在美股上市之後的二次上市。

今年雙十一前，阿里巴巴再次領銜並完成對菜鳥網路的新一輪增資。此輪交易中，阿里通過增資和購買老股的方式，投入人民幣233億元（約合33億美元），其對菜鳥的持股比例也從約51%增至約63%，菜鳥其他現有股東也參與了新一輪融資。

2017年9月，阿里巴巴增資菜鳥53億元，持有菜鳥股權比例從47%增至51%，同時還宣布未來5年將繼續投入1000億元。按照協議，此次阿里巴巴將投資菜鳥網路53億元人民幣，增資完成後，阿里巴巴持有菜鳥股權將從原來的47%增加到51%，實現絕對控股，並新增一個董事席位，從而佔據菜鳥董事會7個席位中的4席。

增資後，阿里巴巴更是連續注資快遞公司：百世物流、圓通速遞、中通快遞、申通快遞等快遞巨頭都加入阿里巴巴陣營。

阿里2020財年第二季財報顯示，菜鳥網路單季收入47.59億元，同比增加48%，預計全年收入在200億左右。早在2017年融資時，菜鳥的估值就已超過人民幣千億元。有接近菜鳥內部人士透露，本輪融資對菜鳥的估值有很大幅度提升（超人民幣2000億元）。

阿里體育

上市時間：暫無

目前估值：超過10億美元

馬雲曾表示，今後阿里想乾的就是「健康、快樂」兩個產業，而體育恰好是健康 快樂的代名詞。

2015年9月1日，由阿里、雲鋒基金及新浪三家合資的阿里體育宣布成立，原上海東方傳媒集團有限公司副總裁張大鐘出任CEO。2015年12月，阿里體育牽手國際足聯，冠名8年世俱杯。未來幾年中，阿里體育還成為了國際泳聯全面戰略合作夥伴、加入奧林匹克全球合作夥伴贊助計劃、與國際滑雪聯合會簽訂框架協議

2018年4月，阿里體育宣布已經完成超過12億元的A輪融資，該輪融資由雲鋒基金領投，太平保險等機構跟投，融資後阿里體育估值超過80億元。

本地生活服務

上市時間：暫無

目前估值：250億美元

2018年4月，阿里巴巴宣布將聯合螞蟻金服以95億美元對餓了么完成全資收購。收購完成後，餓了么將保持獨立品牌、獨立運營。餓了么創始人兼CEO張旭豪將出任餓了么董事長，併兼任張勇的新零售戰略特別助理，負責戰略決策支持。阿里巴巴集團副總裁王磊（花名：昆陽）將出任餓了么CEO。

同年10月12日，阿里巴巴集團宣布正式成立本地生活服務公司，將旗下的餓了么和口碑進行合併。當時阿里巴巴曾在財報中表示，阿里巴巴集團將設立一家控股公司，並已收到來自阿里集團和軟銀集團等投資者超過30億美元投資承諾。

2019年1月，根據阿里巴巴發布的2019財年第三季度財報證實：由口碑和餓了么組成的阿里本地生活服務公司，實現了首輪超過30億美元的獨立融資。阿里巴巴方面並未公布具體投資公司，但有消息稱阿里巴巴、軟銀願景基金、春華資本和螞蟻金服參與了本輪投資。投資後，公司估值超過250億美元。

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