充分發揮科創板「試驗田」作用 優化資本市場生態
來源：中國證券報
中證網訊（記者 昝秀麗）截至11月26日，科創板掛牌企業已達56家。多家機構認為，科創板更富包容性的發行上市條件、更加市場化的新股發行定價機制、靈活高效的交易制度等制度創新，將形成可複製、可推廣的經驗，撬動資本市場生態優化。
中國人民銀行25日發布了《中國金融穩定報告（2019）》（下稱《報告》）建議，建立科創板動態評估機制。在科創板試點註冊制過程中，定期對相關制度安排進行動態評估。試點成熟一項推廣一項；需要進一步改進的，儘快根據試點相關情況進行完善，形成可複製、可推廣的經驗。
科創板制度創新提升服務實體經濟能力
《報告》指出，在上交所設立科創板並試點註冊制，是落實創新驅動發展戰略、推動高質量發展、支持上海國際金融中心和科技創新中心建設的重大舉措，是深化資本市場改革、完善基礎制度、激發市場活力的重要安排。科創板及相關創新制度的推出，有利於豐富完善多層次資本市場體系，構建更具彈性的資本市場，提升資本市場服務實體經濟的能力。
一是更富包容性的發行上市條件。上交所制定了「預計市值 凈利潤」「預計市值 收入 研發投入」「預計市值 收入 現金流」「預計市值 收入」和「預計市值」5套標準，符合其中任意1套標準的企業可以申請在科創板發行上市。企業盈利性不再作為必要條件，並允許特殊股權結構企業和紅籌企業上市。
二是更加市場化的新股發行定價機制。有別於A股其他板塊現行23倍市盈率的新股直接定價安排，科創板實行市場化的新股發行定價機制，不對發行市盈率進行限制，發行人和主承銷商可以直接通過初步詢價確定發行價格，也可以在初步詢價確定發行價格區間後，通過累計投標詢價確定發行價格。而且，詢價對象以證券公司、基金管理公司、信託公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專業機構投資者為主，這有利於充分發揮機構投資者在新股價格發現中的作用。
三是靈活高效的交易制度。科創板的交易制度強調投資者適當性管理和增加市場彈性。科創板嚴格實施投資者適當性管理制度，並大幅提高對股票交易價格波動的容忍性，上市前5個交易日無漲跌幅限制，第6個交易日開始執行20%的漲跌幅限制，這有利於糾正新股上市後的習慣性漲停，促進市場價格發現機制的充分發揮。同時，積極遏制二級市場過度投機，上市首日開放融資融券業務，引入靈活調整單筆申報數量等差異化機制安排，減少被動大額交易盤中對股價的衝擊，促進市場的自發平衡。
四是試行保薦人「跟投」制度。長期以來，A股市場由於欺詐發行、虛假信息披露等違法違規成本過低，發行人和投資者之間的糾紛化解和賠償救濟機制也不完善，新股發行中粉飾財務報表、虛假信息披露等欺詐發行現象時有發生。在試點註冊制過程中，為強化中介機構責任，科創板建立保薦機構強制跟投機制，強制要求保薦機構跟投新股發行規模的2%~5%，鎖定期限為2年。
五是更嚴格的退市制度。科創板不再單純因連續三年虧損強制企業退市，而是設置了組合性財務類退市指標，力求精準清除「殭屍企業」和「空殼公司」。科創板不再設立退市整理期、暫停上市等程序，符合退市條件的上市公司直接退市，程序大為簡化。科創板退市監管更為嚴格，依靠貿易收入等非主業收入「保殼」等行為將不再被認可。
中信證券股票資本市場部行政負責人張宗保在接受中國證券報記者專訪時表示，不同的審核機構和審核理念，更精簡、更優化的發行條件，更嚴格的信息披露制度體系，更市場化的發行承銷機制，更強化的中介機構責任，更嚴格的退市制度，更健全的配套措施等等，科創板試點註冊制下，資本市場從發行到退市一整套制度均有優化與創新。
「科創板設置包容性的上市條件、建立以信息披露為中心的審核體系以及實施市場化的定價政策等初衷，均有助於服務具有成長潛力、具有高科技含量、符合國家戰略方向的科創型企業。」中信建投證券資本市場部行政負責人、董事總經理陳友新表示，設立科創板並試點註冊制是基於我國宏觀經濟、未來發展戰略基礎上提出來的增量改革，其重要性不亞於A股歷史上的股權分置改革，帶來的影響必然將是深遠的，不僅將實質性推動我國資本市場的整體改革，更將有助於推動我國經濟向高質量發展階段的轉變。
新時代證券首席經濟學家潘向東指出，設立科創板並試點註冊制是資本市場的一項系統性改革，是推動資本市場深化改革的突破口，這一重大制度創新不僅設置了多元、包容的股票發行上市條件，而且推動了股票在發行定價、承銷、交易等基礎性制度改革，同時實施了最嚴格的信息披露制度和退市制度，通過發揮專業機構投資的投研能力和新股發行定價能力，有助於推動資本市場為有市場、有前景、技術有競爭力的新興經濟服務，從而為其提供精準、有效、低成本的金融服務，吸引更多長線資金進入，推動資本市場更好服務實體經濟。
充分發揮科創板「試驗田」作用
經過七個多月的籌備，科創板於2019年6月13日正式開板。自7月22日開市5個月以來，科創板過會數量過百。《報告》指出，下一步，宜充分發揮科創板資本市場改革試驗田作用，探索完善資本市場發行、交易、退市機制，使資本市場更好地服務於國家戰略和國民經濟發展大局。
《報告》指出，科創板多項創新制度已經與成熟市場接軌，但也存在有待完善之處。下一步，建議以科創板成功推出為契機，做好以下三方面工作。
一是儘快修訂相關法律規定，大幅提升證券市場違法違規成本。可考慮借鑒2018年10月修訂《中華人民共和國公司法》第一百四十二條的成功經驗，儘快修訂《中華人民共和國證券法》中涉及欺詐發行、虛假信息披露等證券市場違法違規行為的處罰條款，加大對證券市場違法行為的懲戒力度，同時推動《證券法》《公司法》《刑法》的聯動修訂，加快構建權利與義務相匹配的資本市場法律規則體系。
二是切實加強投資者保護。進一步完善民事訴訟渠道，可考慮利用上海已成立全國首家金融法院的有利契機，探索培育中國特色的集團訴訟制度，讓中小投資者可以通過法律途徑維權，切實維護投資者利益，提高對證券違法行為的威懾力。在舉證責任方面，鑒於證券市場違法犯罪具有專業性、複雜性、隱蔽性等特徵，難以舉證、查處困難，可考慮借鑒成熟市場經驗，實行舉證責任倒置，通過辯方舉證解決舉證困難問題。
三是建立科創板動態評估機制。在科創板試點註冊制過程中，定期對相關制度安排進行動態評估。試點成熟一項推廣一項；需要進一步改進的，儘快根據試點相關情況進行完善，形成可複製、可推廣的經驗。
不斷深化資本市場改革
分析人士指出，充分發揮科創板的試驗田作用，穩步實施註冊制，將重塑資本市場發行、審核、註冊、交易各環節，並將帶動主板、創業板、新三板等改革提速，撬動資本市場生態優化。
中金公司分析，近期科創板新股上市後表現、成交等正逐步向正常狀態回歸，市場化詢價、板塊向常態化回歸的必然結果。該機構認為，科創板新股上市後表現波動雖然對打新收益帶來影響，但卻是市場化詢價、板塊向常態化回歸的必然結果。中長期有利於理順資本市場運行機制、結合退市制度實現優勝劣汰，對完善資本市場基礎制度有積極意義。
中原證券研究所所長王博表示，科創板試驗田的經驗推廣值得期待，經過市場驗證後，在創業板推廣，尤其是退市制度的進一步細化，以及對券商首次定價能力的全面考核，將會帶來更多具體規範措施的出台。
東北證券研究總監付立春認為，科創板形成了一些可供複製推廣的經驗，與此同時伴隨資本市場全面深化改革，企業、投資者和中介等都應立足本職，提高規範性與專業能力，應對更大的挑戰，迎接更多的機遇，優化資本市場生態。
「我國多層次資本市場需要基於優化資本資源配置來進行結構優化和制度設計。目前包括主板、中小板、創業板、科創板、新三板、區域股權市場和券商櫃檯市場（OTC）在內的多層次資本市場的大格局已經確立。」南開大學金融發展研究院院長田利輝指出。
