中企赴美流血上市：8成股價下跌、9成上市破發，投資人上市前急退出

新聞 12-10

本文授權轉載自公眾號融中財經

作者|阿布

導?讀

「一級市場實在是融不下去了，才選擇納斯達克上市。」

2019年進入尾聲，截至2019年11月30日，中概股上市企業數量為31家，相比2018年的38家，2017年的49家。中概股上市企業數量已連續第三年下降。

從上市行業看，不同於去年零售業的火爆，今年赴美上市的中概股主要集中在金融、教育服務和房地產三大領域，這些領域的企業之所以選擇美股上市，主要是受國內行業和政策影響。

2019年，包括瑞幸咖啡、跟誰學、鬥魚、萬達體育、如涵等明星企業赴美上市，但從當前股價看，在31家中概股企業中，29家股價負增長，佔比82.8%。此外，包括老虎證券、36kr等在內的近九成中概股遭遇開盤破發。

目前，中國蘇軒堂葯業股價最低，僅為0.84美元，總市值為2266.57萬美元。這家主營現代中藥飲片的企業遇到了不懂中藥的美股市場，成為2019年低股價之最。而市值最高的為跟誰學，市值為43.56億美元，是中國蘇軒堂葯業市值的207倍。

金融業集中赴美上市 85%股價下跌

在行業分布方面，上市企業分布於半導體、醫療、房地產、金融、食品、消費等行業。與2018年赴美上市企業以教育培訓和零售企業為主不同的是，2019年，美股上市企業更多集中在多元金融領域，共有包括玖富、尚乘國際、嘉銀金科、普益財富、老虎證券、富途控股、美美證券在內的7家多元金融企業赴美上市，佔全行業的五分之一。

上市行業數量排名第二位為教育及消費行業，有道、跟誰學、華富教育、瑞幸咖啡4家企業成功上市；第三位為房地產類企業，青客、房多多、明大嘉和3家企業成功上市。

金融類企業之所以成為赴美上市的主力軍，主要受國內行業和政策影響。事實上2018年A股IPO數是2017年的四分之一，但金融企業登陸A股的佔比卻高達10%，融資額更是高達2017年的兩倍。

經歷了2018年的小高潮，進入2019年，在經濟下行周期的環境下，監管相對趨嚴。銀行的資產配置安全性，例如債券及投資類資產違約等，在IPO審核上會受到更大的關注。國內上市趨嚴，成為金融企業選擇海外上市的原因之一。

（2019年多元金融類企業中概股融中財經製圖）

以玖富為例，招股書顯示，截止2019年3月31日，玖富集團整體在貸餘額約553億元，其旗下網貸平台-玖富普惠的官網，在同一時間點上玖富普惠的借貸餘額為492億元，佔比集團整體在貸餘額超八成。

由於網貸行業受此前「爆雷潮」、嚴監管等多重因素的持續影響，市場信心和規模均未恢復，這成為玖富選擇美股上市的最大原因。

老虎證券亦是如此，今年7月，「APP治理工作組」公布的兩批問題APP名單的企業運營者時，老虎證券、富途牛牛、同花順等被監管點名。目前對於老虎證券來說，面臨著巨大的監管問題。

老虎證券在其招股書中坦誠中國證監會尚未批准任何境內外機構為國內投資者提供海外投資服務證券交易，因老虎證券的大部分客戶都是中國人海外投資，所以面臨政策的風險。

從目前股價看，在7家金融類中概股中，僅有玖富一家股價上漲了12.74%，企業6家皆下跌。股價下跌最嚴重的是老虎證券，跌幅為54%，其發行價格為8美元，至今已跌至3.68美元，總市值為4.97億美元。上市至今跌去86%，三季度凈虧損128萬美元。

流血上市、股東變動，慌忙赴美上市所謂何？

2019年赴美上市的31家企業共募資約26.21億美元，相較於2018年總募資金額82.15億美元，僅為2018年的3成。

（歷年中概股募資情況融中財經製圖）

其中，鬥魚在今年7月登陸美股時，超越瑞幸咖啡，為2019年迄今為止募資規模最大的赴美中概股，首發募資額共77495.18萬美元，發售募資額為73275.34萬美元。

募資額居於第二位的為瑞幸咖啡，首發募資56100萬美元，發售募資為52349.68萬美元。排名後三位（由低至高）則分別為，祥泰食品、華富教育、明大嘉和。

除此之外，還有不少中概股首發募資和實際發售相差不小。差距最大的是36kr，今年11月12日，36kr登陸納斯達克，其首發募資總額為2001萬美元，但發售募資凈額為1340美元，僅為首發募資的66.9%。按照2019年中概股的大致情況，不完全統計，大部分企業發售募資額為首發募資額度88%以上。

（2019年中概股募資情況融中財經製圖）

英諾天使基金彭程用一句話概括36kr的上市?「一級市場實在是融不下去了，才選擇納斯達克上市。」

2017年前，36kr共計完成7輪融資，2017年後，36kr拿到了國宏嘉信資本、隔壁創投、分眾傳媒、杭州金投等的3億人民幣A輪融資，直到2019年10月才再次拿到位元組跳動的戰略投資。「從2017年12月到2019年10月中間沒有一輪，最後一輪還是上市前一個月。如果是一個高爆發的項目，大家看看軌跡，基本是一年2-3輪，這麼久沒有融一輪！可見，日子不好過呀！」

而且，消息人士表示，36kr為了上市，融資規模下調，同時多是老股東認購。

截止發稿，36kr跌幅達到39.31%，總市值為3.19億美元。

（36kr在2017年前的融資情況來源：天眼查）

這也是一部分中概股赴美上市的深層原因：不得不上。而「不得不」的原因，大概率是沒錢。

就在被傳出將於今年12月赴美IPO後，優客工場多名股東和董事出現變動。天眼查信息顯示，11月26日，優客工場大股東白小紅的股權比例由24.93%升至26.10%，朱子龍、付松林、吳聲、沈玢、中景恆基投資集團等5位股東退出，董事汪靜波退出，新增譚文虹、甘連舫、潘偉恆等3位董事。

不同於36kr坎坷融資，毛大慶憑藉自身的光環，在資本之路上高歌猛進，一路融資所向無敵。2015年到2017年，優客工場每年獲得4輪融資，2018年更是連獲6輪融資。據不完全統計，優客工場目前共獲得總融資金額超過47億元。

為何「不差錢」的毛大慶也急於上市？原因在於其急速的擴張。合併無界空間、併購Wedo聯合創業社、收購洪泰創新空間、將Workingdom納入麾下。毛大慶個人的地產風格十足。如此種種，資金層面必定承壓。

而就在近期，全球共享空間鼻祖wework正在遭遇一級市場的厭棄，這類「燒錢式擴張形成市場規模，以虛高估值上市」的故事，不再受到美國機構投資者的熱愛，優客工場選擇在這一時期上市，或許並不是一個好的時機。但他可能已經等不了了。

此外，從去年一級市場進入資本寒冬之後，大部分GP急於退出，將投資落袋為安，這也能在某種程度上解答36kr流血上市，優客工場股東變動的情況。

估值低、破發頻，中概股是否仍有投資空間？

儘管今年以來美股持續走高，但赴美上市的中概股表現卻不盡人意。對於中概股的表現，業內人士指出，中概股首日破發率較去年明顯上升，與當前市場行情下，國際投資者情緒不穩定，風險偏好降低，以及美股整體估值水平對應的調整有關。

基岩資本副總裁岑賽銦對融中財經表示，當前美股估值合理，中短期不存在大幅度回調風險。目前納斯達克動態PE處於十年估值的中樞，標普500與道瓊斯工業指數屬於歷史偏高水平。

更加理性的美股市場，或許將不再愛「故事」，前有uber，後有wework為例。而那些真正擁有創新價值的，而非行業互聯網新瓶裝舊酒的企業，才是美股投資人們的選擇。

從上市後股價漲幅看，截止11月底，31家企業中，僅3家企業股價上漲，剩餘29家股價皆呈現負增長。3家股價上漲企業按照上漲幅度（高至低）分別為：跟誰學、瑞幸咖啡、房多多。其中，漲幅最高的為跟誰學，漲幅為76.86%。

（2019年股價跌幅最高中概股融中財經製圖）

上市至今跌幅最高的後三位分別為，中國蘇軒堂葯業（78.76%）萬達體育（65.63%）、雲集（64.55%）。萬達體育發行價為8美元，目前為2.75美元，被稱為網紅電商第一股的如涵上市發行價為12.5美元，最近價格為7.05美元，雲集的發行價格為11美元，最新價格僅為3.9美元。

事實上，從90年代到現在,中概股走出國門已有近三十年歷史。因估值和股價問題，不少中概股選擇回國。噹噹網股價暴跌40%時，俞渝曾直言國內企業在海外上市的「軟肋」，「國內企業海外上市的「道行」還實在太淺。」

今年11月上市的比特幣礦商嘉楠科技發行價9美元，較此前披露的4億美元已縮水近八成。從2019年整體估值、募資額和股價看，中概股似乎仍不吃香。但這並不止於中概股。股神巴菲特在今年的一次採訪時也曾表示，稱美股估值「低得離譜」。

岑賽銦指出，在美國近十年的牛市當中，2018年第四季度由於貿易摩擦和經濟數據表現不及預期，美國股市出現了一次回調，但是隨著這一輪迴調，美股估值相應回到較低的位置。

「在今年上半年，股指再次回升，股指回升伴隨的估值增加的並不明顯，主要原因是美國一季度經濟數據表現尚佳，二季度經濟增速下滑但是表現超預期，美國公司的盈利較為穩健，因而上半年估值回升，但是相應的盈利也在回升。」岑賽銦表示。

事實上，美股市場對於優質企業仍然願意買賬。比如今年選擇美股上市的跟誰學。在上市前，跟誰學僅進行過兩輪融資，分別為天使輪和A輪。但上市後，股價由發行價格的10.5美元，一路穩步上漲到18.57美元。截至發稿，市值為43.56億美元。為中國蘇軒堂葯業市值的207倍。

（跟誰學融資歷程數據來源：天眼查）

不同於A股的高溢價和估值，美股市場更為成熟，流通性更強，雖需要面對低估值和破發，也仍有不少企業前赴後繼登陸美股，其原因有三：

一、更市場化。相對於國內A股市場，美股市場更加透明和市場化。全流通的情況下，讓美股市場上的資金更為充沛，又有利於優質企業的再融資。比如，蔚來汽車這樣的故事，A股的散戶們恐怕很難為其買單。

二、上市要求相對低。值得注意的一點是，在中概股赴美上市時，選擇最多的上市地為納斯達克。而根據納斯達克上市標準，並不要求企業盈利。這就給了一大批尚未盈利的優質企業再融資的空間。

三、政策和行業因素。在港股尚未准許未盈利葯企上市前，大批優質的醫藥領域龍頭想要上市，只能選擇美股。政策和行業因素，是企業選擇海外上市的一個重要原因。比如，今年開始，娛樂相關企業在國內上市進入冰封期，想要上市唯一的出路幾乎只能選擇美股。

從數據層面看，正應了那句老話「打鐵還需自身硬」，即便是對盈利沒有硬性要求的美股來說，想要股價長虹，還需企業自身具備更好的質地和可持續發展的空間。

赴美上市，前仆後繼

截至12月，已經提交材料計劃在美國上市的企業還有將近40家。

包括中國環保新材、中國格旺生物科技、眾巢醫學、運鴻控股、越眾文化傳媒、盈喜集團、億航智能、鹽港明珠、消費資本、微美全息、偉博貿易、跳躍網路、天境生物、師董會、瑞德、祁連國際、牧糧實業、美聯國際教育、美利車金融、基岩資本、金融壹賬通、金城國際、慧擇、華夏博雅、合眾、亨達海天、富勤金融、泛生子、E家快服東方文化、德爾塔天然氣、達闥科技、蛋殼公寓、奔財科技、佰康生物科技、安派科等。

計划上市的企業以生物醫療類，生活服務類、文化傳媒類、金融類為主，這也預示了2020年美股上市的一個新趨向。

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