2020年唯一的制勝之道是步步為營、審慎應對
在對2019年下半年的投資形勢進行展望的時候，我們曾提醒過投資者應排除干擾，認清市場形勢，切勿因投資情緒波動而影響判斷。目前我們仍維持此觀點。
在筆者看來，投資者須密切關注貿易緊張局勢、英國脫歐、周期末段市場形勢以及其他潛在風險因素，並結合當前的基本因素進行全面分析，以識別明年市場表現的驅動因素。
2020年全球經濟持續復甦
我們認為2020年全球經濟將持續復甦，但須規避重大風險才能維持增長動力。然而，儘管存在不少風險因素，但貨幣政策的持續支持及穩健的消費支出，有助推動經濟擴張周期延續。預期2020年全球實際國內生產總值增長率有望微升（見下表），但這一觀點的假設前提是貿易緊張局勢有所緩解，我們正對此密切留意。
2018年數據資料來源：國家資料庫。
2019年及2020年預測數據資料來源：State Street Global Advisors Economics，截至2019年9月16日。實際表現可能與該等預測存在差異。
2020年展望與2018年及2019年展望情況有類似之處：在這兩個年度，儘管存在周期末段憂慮，全球經濟仍持續擴張。隨著漫長的擴張周期走向尾聲及經濟復甦風險增加，前景何去何從更加難以預判。今年全球經濟部分領域表現疲弱，但我們認為一些關鍵領域依然表現穩健，足以支撐經濟。投資環境充滿挑戰，唯一的制勝之道是步步為營、審慎應對，在提高投資組合抗跌力的同時，適時捕捉投資機遇。
在投資者積極部署並把握機遇進行投資的同時，地緣政治緊張局勢及政策走向持續不明朗等多個阻力也將帶來挑戰。隨著經濟表現兩極分化，投資者能否實現理想的投資目標將取決於決策的成效。鑒於各市場漲勢不同步，能否選擇適當的資產類別進行投資將成為關鍵。
我們預期2020年全球經濟增長將接近歷史平均水平，因此仍然看好部分精選風險資產。考慮到儘管全球國內生產總值增幅有望接近長期平均水平，但各地區及行業的表現良莠不齊，因此我們認為應更為審慎地甄別和選擇風險資產。
我們認為美國經濟將繼續保持領先地位，但美國與其他地區的表現差距或開始收窄。由於周期性及結構性問題，歐洲表現持續落後，但若出現利好因素則有望帶動形勢好轉，尤其是在2020年下半年。新興市場將成為全球增長的主要動力。儘管如此，我們預期新興市場的經濟表現將充滿變數。行業方面，服務業表現相對穩健，將部分抵銷製造業疲軟的影響，而消費支出穩健則將部分抵銷商業投資放緩的影響。
我們對基本市場情況的展望或受若干重大風險影響。因此，資本保值是2020年的首要目標。我們正設立對沖工具來應對各種地緣政治及政策風險。然而，影響我們展望的不只是下行風險，亦涉及上行風險，例如主要經濟體或因增長放緩而推行財政刺激措施。有鑒於此，我們認為以下五大方面的不明朗因素值得關註：
第一， 地緣政治：英國脫歐、貿易緊張局勢、伊朗問題、美國彈劾總統等事件的結果如何？
第二， 經濟抗跌性：在無基本解決方案的情況下，消費支出能否維持強勁？
第三， 政策：除進行貨幣干預外，應對政策的範圍會否延伸至財政刺激措施？
第四， 結構性改革：新興市場及歐洲會否加快改革步伐？
第五， 選舉：美國及其他地區2020年大選結果會對貿易、政策及其他方面造成哪些影響？
歐洲及新興市場近年表現持續低迷，上述多個領域若出現利好結果，這些地區的受惠程度將高於美國（因美國市場上升空間較小）。步入2020年，隨著這些不明朗因素逐步獲得解決（或情況加劇），我們將就其對投資者的影響進一步發表評論。
追蹤上述關鍵的不明朗因素固然重要，但我們認為投資者也應深思那些對全球造成深遠影響的因素，雖然這些因素未必能在未來一年的展望中充分反映，但卻會對投資組合構成重大風險。氣候變化就是其中之一。展望2020年及以後，我們認為監管壓力增加及加快推進碳定價措施會對資產估值及資本分配造成影響，進而促使投資者採取措施控制投資組合所面臨的氣候風險，並評估氣候風險狀況變化所帶來的投資機遇。
新興市場股票具升值潛力
2019年股票再次表現強勁，但股票的漲勢並非受盈利大幅增長所帶動。
未來一年，我們認為央行政策的持續支持會利好股票走勢。然而，由於基本因素與回報脫節，導致估值不斷升高，削弱整體利好的前景，加上貿易風險揮之不去及市場可能持續出現波動，我們仍將維持防守性的股票配置策略。
鑒於內需強勁及財政政策利好，我們看好北美股票走勢，相信北美企業有望取得不俗盈利。雖然從過往走勢來看，歐洲股票估值比北美及新興市場更具吸引力，但由於政治及結構性不明朗因素持續存在，我們對歐洲股票持中性態度。若財政政策有所變動、英國脫歐及歐洲未來結構性改革等政治問題趨於明朗，將有助提振歐洲股市表現。
短期而言，我們會減持新興市場及亞太地區股票。而長線而言，我們認為新興市場股票具升值潛力，但同樣依賴於利好因素的出現方能帶動市場上揚。主要利好因素包括新興市場基準指數範圍擴大，帶動資金流上升，中美貿易緊張局勢趨緩、全球基金增加新興市場投資配置或結構性改革帶動基本因素改善及國內生產總值增長率上升。
固定收益市場或存在交易機會
隨著2019年接近尾聲，固定收益投資者確定在可見的未來，利率將維持在偏低水平甚至處於負利率水平。歐洲及日本以外地區的利率均有溢價，但溢價水平明顯降低。鑒於經濟增長普遍放緩，我們預期此趨勢仍將持續。
雖然我們認為偏低利率已成結構性趨勢，但受市場消息及經濟周期影響，這趨勢將出現波動起伏，從而帶來低息區間交易機遇。我們預期央行通過調整政策利率或量化寬鬆政策（例如歐洲央行推行企業債券購買計劃）持續推出刺激措施可帶來利好因素，包括將國內生產總值增長率維持在接近趨勢水平。這將為評級相對穩定的企業債券發行人提供有利環境。隨著市場技術因素改善，即發行量趨於下降而歐洲央行購債推動價格上升，不同類別企業債券（包括投資級別及高收益企業債券）的持有人均可額外獲利。
然而，對經濟增長前景的擔憂仍然存在。因此，我們在2020年傾向採取偏防守性部署，持重信貸資產，由汽車及零售等周期性行業轉投電訊等必需消費品行業。同樣地，我們認為投資者應審慎配置較低評級信貸：看好BB及B級企業債券，而看淡CCC級企業債券。
本文作者系道富環球投資管理全球首席投資官Richard Lacaille
