天風2020年航空機場行業投資策略：布局低估值高彈性航空 緊握機場核心資產
來源：金融界網站
來源：天風證券姜明團隊
※航空板塊：供給收緊結構改善，布局低估值高彈性航空
供給端：我們通過三階段情景分析，判斷B737MAX停飛及時刻政策偏緊將導致2020年民航供給從總量的角度看偏緊張；結構層面，一線市場機場的整體有序放量將使市場下沉速度顯著放緩，優化供給結構。需求端：經濟增長消費升級，民航需求依然有長期成長空間；短期伴隨著經濟刺激政策加碼，2020年經濟迎來「開門紅」的概率較大，航空需求有望回溫。供需改善，疊加2019年運價低基數及民航運價市場化不斷推進，預計2020年運價偏暖。在布油中樞60美元/桶，美元兌人民幣匯率中樞7.00的假設基礎上，同時考慮到航空公司在成本管控方面做出的種種努力逐步顯效，我們認為2020年民航依然將處於高景氣區間，業績有望顯著修復。2018-2019年航空股股價波動較大，但於低PB估值時均得到有效支撐。回首歷史行情，自2006年三大航齊聚資本市場以來，除2014年市場極度低迷、油價高企、航空公司盈利步履維艱的情況下三大航A股破凈，其餘歷次股價底部之時三大航PB估值均在1倍以上。考慮到我國航空行業仍可實現整體盈利，因此航空公司凈資產仍將呈現上行趨勢，航空股的底部中樞依然有望持續上行，PB底大概率有效。目前三大航估值依舊處於PB底部區間，向下風險有限，一旦外部環境或市場情緒發生正向共振，航空股向上具備充足的動能。考慮到近年來大航中盈利能力最強的依舊為中國國航，因此我們認為從底部支撐的角度看，國航的支撐力最強；從彈性的選擇來看，南方航空收入規模大，業績基數較低，內生及外部環境變數波動帶來的彈性更足。民營航空公司方面，吉祥航空有望在2020年權益法並表東航投資收益，業績有望顯著增厚；春秋航空在日本線企穩後依舊有望保持較快的營收及利潤增速。推薦三大航，核心推薦國航、南航、東航，同步推薦吉祥、春秋。
※機場板塊：握緊核心資產，博弈彈性機會
航空主業方面，伴隨著運營效率的提高、時刻有序放量，上海、廣州、深圳機場客流量將持續走高；非航方面，鑒於居民消費升級的浪潮不變，海外消費迴流的趨勢不改，我們對樞紐機場的免稅銷售景氣度持樂觀態度。2020年機場板塊投資主線依然是免稅銷售持續增長抬高租金收入，進而拉動樞紐機場業績不斷攀升。免稅的主線下，不同機場的細節邏輯卻又不盡相同。從業績增長的穩定性及抗風險能力上，我們認為在機場板塊中上海機場無出其右，繼續建議握緊核心資產，做時間的朋友；基本面見底復甦預期強烈需看首都機場；從業績增速和彈性的角度看，我們認為白雲機場2020年活躍度或相對較高；深圳機場國際線增速迅速，如成本管控得當，短期業績也有較大的向上彈性。推薦上海機場、北京首都機場股份；關注白雲機場，深圳機場。
※投資建議
推薦中國國航、南方航空、東方航空、吉祥航空、春秋航空、上海機場，北京首都機場股份，關注白雲機場、深圳機場。
風險提示：經濟超預期下滑，油價匯率劇烈波動，免稅不及預期，安全事故
報告發布時間：2019年12月11日
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