2019，是投資寒冬，還是大浪淘沙？

近日，由投中信息、投中網聯合主辦的「第13屆中國投資年會·有限合伙人峰會」在北京召開。峰會上，艾問對君聯資本董事總經理王俊峰和維千岱基金創始人毛雋進行了專訪。

君聯資本——是由聯想控股於2001年4月成立的獨立的專業風險投資公司，從2008年便開始系統性布局醫療健康領域，至今君聯資本共計投資了88家公司，金額超11億美元，其中85%為領投，80%為首輪進入，已覆蓋了創新葯及精準治療、醫療器械及診斷技術、醫療服務及醫療IT等多個領域。

2018年，在股權投資退出環境不甚理想的背景下，在醫療健康領域布局已超10年的君聯資本卻迎來了自己的豐收：除了信達生物，還收穫了葯明康德、明德生物、Bionano、Axonics等4家醫療上市企業。

而2019年上半年，君聯資本已經有6家所投企業在A股、美股等多個資本市場實現IPO，有1家企業已過會，並且還有超過10家左右的被投項目處於上市通道中。據悉，君聯資本2019年的現金回報有望超過歷史上任何一年。

與君聯資本早早入局不同，毛雋創立的維千岱基金2016年成立，是一支更加專註生物技術早期投資的基金。

維千岱基金側重投資於全球首創（global first-in-class）、藥物發現階段、具有極大成長潛力的生物技術初創企業的VC基金，並且幫助他們從0成長到1，從概念階段到IP階段。

維千岱基金擁有28名科學家顧問合伙人——平均擁有20年在跨國葯企及創新型葯企工作的經驗。維千岱憑藉超強的專家團隊，儘管成立時間較短，但其投資的項目從發現到退出階段的預期成功率高達90%以上。

寒冬中仍保持好節奏，他們有什麼投資秘訣？

投資減速是正常規律

艾問：資本遇冷，君聯的投資節奏是否受到了影響？

王俊峰：整體節奏比過去稍微慢了一點。從2018年4月到現在，18個月，君聯累計投資了14個新項目。過去，差不多一個月投資1個項目，或者1.5個項目，現在的情況是1個月0.9個項目，一個季度大概投3個項目。實際上，整個行業普遍都放緩了節奏。個別子彈不足的基金可能沒槍放，子彈充足的基金減少了投資項目個數。

毛雋：對於醫藥行業來說，投資機會並沒有減少。

一方面，我們沒有看到新葯研發公司在萎縮，相反，隨著精準醫療的技術日漸成熟，許多研發成果通過新科技公司不斷湧現。投資機會並沒有呈現萎縮和下滑。資本市場的這些統計數據，我覺得它的根本原因在於專業化轉型。

以前投資並不是特別專業，但是生物科技如果不專業，很難選出優質項目，大家逐漸意識到以前的投資團隊存在局限，要招生物醫藥專業的人，去做生物醫藥行業的投資。所以我覺得可能行業向專業化轉型過程中，投資速度降低或者萎縮是正常的發展規律。

另一方面，其實國家資管新規對行業投資影響較小。在海外，生物醫藥投資一直都是很專業的基金在投，沒有真正發現他們突然大了，或者突然小了，無論是在國內還是國外，投向醫療板塊的錢一直相對穩定。

投資 「唯一法則」？

艾問：君聯的投資策略是什麼？

王俊峰：陣地戰式打法。

君聯採用的是基於研究驅動的系統性打法。君聯習慣於打陣地戰，而不是遭遇戰：深入研究一個行業的規律，尋找龍頭進行投資，投完龍頭再在產業鏈上繼續投資，這樣就形成了一個一個的根據地。

系統性基於根據地的生態圈建設，讓君聯得以在別人沒發現這個機會時，第一時間能以很便宜的價格去投資，當出現困難的時候也能找到人才幫忙，同時也能幫助被投企業去尋找戰略合作夥伴。

實際上，君聯只有一個法則：唯一策略。早期項目，就投唯一，成長期企業就投第一梯隊企業。凡是符合第一唯一法則的企業今天發展都挺好的，脫離這個法則的項目往往成功率不高。

艾問：在投資方向上，君聯是如何布局的？

王俊峰：實際上君聯是TMT起家的，現在重點有3個基金投資團隊，一個是TMT及創新消費團隊，第二個是醫療基金團隊，第三個是文體基金團隊。

艾問：君聯在醫療板塊做了哪些投資？

王俊峰：過去12年，君聯在醫療板塊上投放超過12億美金，投了接近100家公司，也積累了10家以上的上市公司。在基因診斷、基因技術方面投了像貝瑞基因，金匙基因；在診斷技術領域投了明德生物，在生物醫藥領域投了信達生物、廣東和博製藥、凱因科技等，在多個領域構築了自己的根據地。

艾問：君聯如何做投後管理？

王俊峰：融資對於醫療健康類企業非常重要，是一個生命線。去年放緩投資節奏之後，君聯花了很多時間去幫助被投企業做融資，幫他們規劃融資方案，引見潛在的投資人，去選擇合適的財務顧問，幫助他們去做路演等等一系列的工作。

今年君聯與深交所旗下的深圳證券信息聯手辦了三場大型路演，北京、上海、深圳三場。每一場線上線下的人數都是超過300人以上，君聯被投企業有15家以上的公司參與了路演，取得了不錯的效果，君聯對他們的幫助立竿見影。

艾問：做醫藥板塊的早期投資風險很高，俊峰總有他的一套投資法則，毛雋博士，您是如何選出那些成功的醫藥企業呢？

毛雋：讓專家去選專家。怎麼去判斷一個項目會成功？只有專家才能去評估專家。人類科研成就為什麼能夠不斷往前推進？不斷去重複，更新實驗室的數據，去研究創新，科學前沿的研發一直不斷更迭，取得新的成就。如果科研能夠成功，新葯研發依靠這套法則也能夠成功。如果有一個項目從數據和總結上看都非常好，但是我們找不到另外一個專家能夠對它評估，我們也不投。由此，維千岱基金建立了專家評估專家的體系。

第二，人是核心。什麼科研項目能成功？教授招到了優秀的博士生，博士後，以老帶新，他們研發的科研成果成功幾率就更高。維千岱也採取同樣的方式，不投完全沒有成功記錄的團隊，只投老師傅開的新公司。老師傅積累了二三十年的經驗用來做新項目，更容易避開雷區，取得成功。我們選人，同時也選項目。這個項目是研發創新葯，符合我們的評估，我們才投。

第三，看規模。這個項目是否受大葯企追捧？潛在銷售額是否超過15億美元？這個項目是不是已經成熟到三到五年就有可能退出？符合多項條件，我們才投。

而我們投的人、企業往往有著相同基因。

首先，他們科學上有突破性的文獻發表。第二，他們在商業化有突破性的成功案例。第三，他們選擇的項目已經很多的臨床數據能夠找到佐證。舉一個例子，我們一期基金有一個項目投了15個月就退出了，這個項目叫BONTI——由肉毒素原創團隊研發，在這個領域沒有其同行能比他們更有經驗，他們遇到過所有失敗的坑，所以他們自己掏錢去做了一個BONTI公司，成功概率很高。我們是在臨床前投入，15個月就從臨床前到了臨床IND申請通過，拿到了臨床一期數據，這樣的成就只有老師傅做得出來。

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艾問：君聯資本和維千岱基金投的海外企業多嗎？

王俊峰：坦率來說，君聯80%—90%的項目都投在了國內，10%—20%是海外項目。君聯資本是一家立足中國的投資機構，很熟悉中國的市場，中國的創業環境，也能夠給被投企業帶來優良的增值服務，而這些在海外相對來講還是遜色的，還在構建的過程中。

毛雋：跟俊峰總不同，維千岱投的多是海外新葯研發企業。中國到達特別成熟商業化階段的項目還不多。目前基本上投的都是海外，但是有30%的項目在中國落地，因為他們創始人本身就是海歸華人。

他們在海外做了二十多年的新葯研發，有很好的項目，我們投錢，讓他們的項目在中國一些新葯研發基地落地，比如說張江、嘉興、成都。這些基地政府有引導基金給他們，每年有很多的現金支持，這跟美國、歐洲很像。

美國為什麼新葯研發世界第一，實際上跟他們的慈善基金、政府基金的無償投資，還有大葯企的無償支持有密切關係。現在，中國政府也在做同樣的事。

在商業化的進程當中，有的是屬於學術上的論證，有的純粹是商業化轉換所需要的資金，商業投資，像我們基金只源於投你是商業化過程當中的錢，這個流程我們願意投。如果是這個項目還需要一些學術上的論證，往往是申請國家基金、大葯企的基金，都是帶有慈善方面的基金。

很多人覺得投高科技公司風險很高，但是他們恰恰沒有意識到，高科技公司的研發推進過程附帶著極高的學術價值，有學術價值的項目都拿得到學術基金，這是非常好的附加值。

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瘋狂只會讓投資盲目

艾問：許多媒體認為投資中國生物技術行業的黃金期已經來了，毛博士，您怎麼看？

毛雋：千萬別提黃金時期，瘋狂只會導致一次又一次錯誤。

中國新葯研發不斷取得成果，將給投資者帶來巨大回報，這些認知和投資必須要遵循的規則和專業的流程，大家的認知在不斷的提高，這是毫無疑問。隨著越來越多最新葯落地中國，生物科技行業在中國和海外將會發展的越來越好，這是一個同步發展的趨勢。黃金時代應該是在全球範圍內，因為精準醫療和生物科技正好到達了一個相輔相成和成熟的階段，會有成果爆發性的增長和創新葯的爆發性的增長，一代又一代的新葯，顛覆性的好葯，延年益壽的大葯會產生。

我不覺得中國新葯投資領域到了黃金時期。就維千岱基金而言，團隊還需要培養和建設，像我們有二十多位新葯投資專家團隊，100%都是海外專家，儘管有大部分是華人，但是他不是在中國獲得這些專業知識，他們的事業多數在海外發展。行業還是需要海外二三十年的行業領頭人，把中國新葯投資團隊帶起來。

如果資本市場對這個行業的熱情不減，中國新葯的黃金時代，大約5年後就會到來，現在行業的競爭還不激烈，但五年後，新葯領域的投資競爭將十分激烈，大家賺的錢會變少，但這對整個人類都有好處。

艾問：預見未來，俊峰總，您期待十年後的君聯資本會是什麼樣？

王俊峰：我相信十年後的君聯一定會成為一個有國際影響力的投資機構，這一點我們非常堅定。談到我自己，首先我還沒到退休年齡應該還活躍在第一線。

艾問：毛博士，您對維千岱基金有什麼樣的期待？

毛雋：十年之後，我希望在有幾家中國最大的葯企，是我們投出來的，未來他們有可能成為世界上最大的葯企。這是我做生物醫藥投資的初衷。從個人的角度來說，十年之後我希望維千岱基金能成為世界上投資生物醫藥領域最好的基金，如果不是最好的話，也是最好的之一。

END

編輯：dr.no

圖編：穆增林

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