黃金不是在所有的危機中都有價值

據彭博社觀點，加劇了過去幾周金價波動的一個因素：市場上最大的參與者可能正在失去購買慾望。

俄羅斯央行是近年來全球最大的黃金購買國之一，目前已停止購買。不僅如此：烏茲別克和哈薩克的央行近來也成為了可靠的消費者，但它們的速度也有所放緩。 1月份官方部門黃金持有量（由央行和國際貨幣基金組織等國際機構持有）的三個月連續增加量僅為67公噸，是自2018年8月以來的最低增速。

官方部門擁有已開採黃金總量的五分之一左右，並且是去年僅次於珠寶消費者的最大買家。上世紀90年代和本世紀初，黃金最後一次成為凈賣方時，金價大幅下跌。如果歷史重演，當前的市場飆升將迅速消退。

在更精明的私人投資者推高資產價格之際，全球最穩健的機構卻不願購買避險資產，這一點也不奇怪。在金價接近七年高點時買進，並在一個月的金價波動幅度達到約13%後買進，似乎並不是增加投資組合穩定性的特別聰明的方法。

或許有人會說，當前的危機恰恰是證明黃金對央行具有持久價值的那種緊急情況。作為一種沒有交易對手風險的資產，如果形勢緊張，可以用任何貨幣來交換黃金。作為現在買入的理由，有兩個問題。

短期而言，只有在您準備出售黃金的情況下，黃金才在危機中有價值。任何面臨外匯短缺、無法管理其國際收支平衡的國家，都應在此刻拋售金屬，而不是增持。

從長遠來看，美聯儲周二宣布了一項臨時貸款計劃，允許央行將其所持美國國債換成現金，即使這樣的論點也破滅了。在仍然依靠美元運行的世界中，黃金的主要吸引力在於可以輕鬆地將其兌換成美元。只要美國國債的收益率不降到零，只要這些互換額度是開放的，它們就將是一種更有吸引力的籌集現金的方式。

過去10年，官方購買黃金的興趣來自一個規模小得驚人的俱樂部，其成員主要是新興經濟體。僅俄羅斯，中國，哈薩克，土耳其，烏茲別克，波蘭和墨西哥就占凈購買量的90%左右。

這些玩家中的大多數現在已經達到了胃口可能已經耗盡的水平。這兩個中亞共和國目前將超過一半的儲備資產以金屬形式持有，遠遠超過了平衡投資組合和管理匯率風險所需的水平。去年12月底，土耳其持有的黃金約佔其外匯儲備的20%，很難突破今年1月宣布的新黃金儲備上限。俄羅斯目前已發誓不再進一步購買，而墨西哥近年來主要是賣方。

其他央行可能也不會有不同的看法。

波蘭持有的黃金占其外匯儲備的9%，這在原則上看起來是充足的，但最近的一些政策，比如將近一半的黃金從倫敦運回國內，似乎更多是出於象徵意義，而非經濟因素。(在流動性管理方面，你應該希望你的黃金放在倫敦或紐約等海外黃金交易中心，而不是華沙。)

更重要的是，東亞主要經濟體的儲備繼續保持較低的個位數，使該地區成為少數幾個持有量可能低於理想水平的國家之一。如果中國大陸、日本、台灣或韓國等地轉向更為積極的購買，將為市場提供新的支持。

儘管如此，值得反映的是，黃金價格的上漲正在增加目前大多數中央銀行儲備中的金銀份額，在某些情況下甚至達到了他們需要考慮出售的地步。

容易忘記，二十年前，官方部門的黃金銷售被認為嚴重破壞了價格，以至於歐洲銀行達成了限制和協調其處置的協議。這一交易進而引發了一波漲勢，使得英國和瑞士央行等賣家看起來像是歷史上最糟糕的貴金屬交易商。

該協議於去年失效，因為人們預計，在一個各國政府對金屬的需求似乎無法滿足的世界裡，不再需要它。如果這張安全網在最需要的時候被拋棄，那將是黃金市場的典型諷刺。

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