銀行業2022年中期策略報告：以穩為先，以輕謀遠

科技 06-11

（報告出品方/作者：平安證券，袁喆奇，黃韋涵）

穩增長政策發力，靜待拐點信號

1.1 宏觀經濟：疫情擾動加大，下行壓力抬升

情對宏觀經濟的擾動加大。 2022年3月以來，國內新冠疫情有所反覆，並波及了上海、北京等核心城市，使得國內經濟下行壓力有所抬升。從高頻景氣指標來看，官方製造業PMI持續回落，並於22年4月觸及過去兩年以來的最低點47.4%。從分項來看， 22年以來需求側景氣度持續低於同期，其中僅大型企業當前PMI仍位於榮枯線以上，受疫情衝擊最大的中小企業持續低迷，其中小型企業PMI已連續13個月位於榮枯線以下，經營壓力不斷加大。

1.2 貨幣政策：主動應對積極發力，流動性有望繼續保持充裕

貨幣政策方面，22年初以來監管持續釋放穩增長信號，多次提出「貨幣政策要主動應對」、「加大穩健貨幣政策的實施力度」等更為積極的表述，在方向上強調「發揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能」，尤其3月以來全國疫情多點頻發影響下政策接續更加緊密，繼4月全面降准25BP後，5月又超預期下調5年期LPR15BP。展望2022年，當前疫情不確定性抬升、海內外形勢變化加劇，經濟下行壓力仍存，我們預計貨幣政策將維持穩中偏松基調，總量流動性有望繼續保持充裕，銀行業有望迎來一個相對寬鬆溫和的監管環境。

1.3 金融監管：金融支持穩經濟，關注地產政策鬆綁

監管政策：多管齊下穩住經濟基本盤。自3月以來全國疫情多發、經濟承壓背景下，穩增長政策不斷加碼，監管在財政稅收、金融信貸、促消費和有效投資等方面部署了多項積極舉措。5月23日，國常會進一步部署穩經濟一攬子措施，不僅在財政方面確立全年退減稅總量2.64萬億元，並推出了一系列金融支持措施，包括將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍；對中小微企業和個體工商戶貸款、貨車車貸、暫時遇困個人房貸消費貸，支持銀行年內延期還本付息等。（報告來源：未來智庫）

1.4 板塊復盤：弱市防禦價值凸顯，進攻機會仍需等待

走勢回顧：銀行板塊在上半年市場震蕩下行的背景下再次體現了其防禦屬性，截至6月8日，銀行指數較年初累計下跌4.5%，跑贏滬深300指數10個百分點。從個股表現來看，21年度和22季度基本面表現強勁的部分區域性銀行漲幅靠前，城商行中的成都（ 39.5%）、南京（ 25.4%）、江蘇（ 19.4%）分列前三。

歷史復盤：經濟實質性改善或者預期改善將帶來板塊趨勢性機會。不過從歷史行情復盤來看，回溯2005年以來銀行股的市場表現，銀行股既有絕對又有相對收益的趨勢性行情大致出現了5次，宏觀經濟是對銀行估值產生影響的最核心因素，除了14年主要由流動性的寬鬆推動，其餘四輪行情均處於經濟景氣階段。以16年中開始至18年初的行情區間為例，國內供給側改革不斷推進，經濟修復上行，PMI始終穩在榮枯線以上，市場對銀行業息差和資產質量的改善預期帶動了板塊超額收益行情。

短期維度：以穩為先，關注優質中小銀行

2.1 量：預計全年增速保持平穩，關注個體差異

年初穩增長推動擴表加快，預計全年規模增速保持平穩。22年以來在穩增長政策發力背景下，銀行年初擴表有所加快，1季度末商業銀行口徑總資產同比增長9.7%（vs 8.8%，21Q4），規模增速小幅回升。分機構類型來看，其中，大行規模增速修復最為明顯，增速較21Q4提升1.4pct至9.5%。存貸款方面，22Q1金融機構貸款餘額增速同比增長11.4%（vs 11.6%， 21Q4），增速小幅放緩但仍保持在較高水平，體現出政策在穩信貸方面的有效性，存款增速有所提升，22Q1末金融機構存款增速較21Q4上升0.7pct至10.0%。

2.2 價：資產端持續拖累，息差仍在下行通道

資產端定價下行拖累息差收窄。經濟下行對銀行資產端定價的拖累仍在延續，據央行公布，3月新發放貸款加權平均利率較21年 12月進一步降低0.11個百分點至4.65%，受此影響，行業息差持續下行。商業銀行1季度凈息差 1.97%，受年初經濟和政策影響，收窄幅度進一步加大。分機構類型來看，各類機構1季度凈息差均有所收窄，區域型銀行收窄幅度更大，大行/股份行/城商行/農商行息差較21Q4分別下行6BP/10BP/18BP/27BP至1.98%/2.03%/1.73%/2.06%。

2.3 非息：受財富管理拖累，預計營收端承壓

一季度財富管理拖累非息增長，預計今年非息及營收端整體承壓。上市銀行22年1季度營收增速較21年收窄了2.3個百分點至 5.6%，主要受到非息增速放緩的拖累。22年1季度上市銀行實現手續費及傭金凈收入同比增長3.5%（vs 6.4%，21A），增速略有下降，我們判斷主要因一季度資本市場低迷影響下，代銷基金等中間收入增長邊際放緩所致。同時，債券市場波動一定程度上拖累了投資收益，其他非息收入也受到影響，1季度上市銀行實現其他非息收入同比增長11.2%（vs 31.5%，21A）。

2.4 資產質量：整體保持穩健，潛在壓力仍需關注

從1季度指標來看，行業整體資產質量保持穩健。自20年疫情以來行業不良率有所攀升，至20Q3達到 1.96%高點，後伴隨風險加速出清，行業不良率逐季穩步下降，22Q1商業銀行不良率較2021年末繼續下行4BP至1.69%，為2016年以來最低水平。前瞻性指標方面，行業關注率自疫情以來呈現幅度遞減的下調態勢，直至22Q1關注率環比持平在2.31%。同時，行業風險抵補能力不斷夯實，1季度撥備覆蓋水平環比21Q4上升4%至201%，撥貸比下降1BP至3.39%。

行業後續資產質量的變化趨勢仍然值得觀察。考慮到下半年伴隨疫情和經濟下行的擾動加大，零售方面的風險還需持續跟蹤，我們看到上市銀行21年末零售貸款不良率普遍抬升，具體來看住房按揭貸、消費貸、信用卡貸款均構成驅動因素。但我們認為在監管的底線思維下，大規模信用風險釋放的概率較小，疊加行業整體不良包袱在過去3-4年中化解相對充分，預計銀行的不良生成壓力可控，資產質量表現有望保持穩健。

2.5 個體分化加大，關注優質中小銀行

凈利潤方面，22Q1大中型銀行中增速較快的有平安（YoY 26.8%）、郵儲（YoY 17.8%）、興業（YoY 15.6%），城商行中有杭州（YoY 31.4%）、成都（YoY 28.8%）、江蘇（YoY 26.0%）。從收入端分解來看，以上部分銀行1季度非息呈現良好的增長態勢，也構成驅動其營收增長的關鍵因素。大型銀行中中郵儲手續費凈收入同比增長39.6%，遠超其他大行的增速水平，此外，興業（YoY 18.8%）、杭州（YoY 20.1%）、成都（YoY 29.0%）的中收同比增長表現也均位於可比行前列。（報告來源：未來智庫）

長期維度：以輕謀遠，尋找第二增長曲線

3.1 輕資本驅動轉型，發力中間業務

隨著國內外銀行業資本監管的不斷趨嚴，以規模擴張為主的重資產模式面臨的約束愈發明顯。我們對目前ROE水平下的風險加權資產（RWA）增速上限進行了靜態測算，在假設分紅率為30%的情況下，2021年商業銀行9.6%的平均ROE能夠支撐6.7%的RWA增速同時使得資本充足率水平維持穩定。需要注意的是，測算並沒有考慮資本監管要求以及ROE的動態變化，從過去幾年來看，行業整體資本監管不斷趨嚴，與此同時，在國內經濟增長放緩背景下，行業整體的ROE水平呈現下行趨勢，可以預見未來以規模擴張為主的重資產模式面臨的約束愈發明顯。

3.2 把握改革紅利，財管資管投行三輪驅動

財富管理：行業長期轉型關鍵，渠道力爭先 ? 居民資產配置逐步從房地產等實物資產轉向金融資產，權益類產品發展仍有巨大空間。我國居民金融資產佔比不斷提升，占居民總資產的比重從2000年的43%上升至2019年的57%。我國城鎮居民金融資產配置結構中仍以現金和存款為主，股票與基金等金融資產的佔比10%左右，美國目前權益類資產在居民總資產佔比中約為40%，可見我國權益類資產的發展空間依然巨大。

財富管理：行業長期轉型關鍵，渠道力爭先。藉助居民主賬戶和線下渠道的優勢，銀行在渠道側份額仍然保持領先。我國間接融資體系下，商業銀行在居民財富管理行業仍然佔據主導地位，首先體現在渠道側，銀行線下經營網點多、渠道下沉充分，早期藉助眾多網點和居民主賬戶的優勢實現客戶觸達，在大眾市場佔據先發優勢，雖然近兩年以螞蟻、天天基金為代表的互聯網平台藉助流量優勢實現異軍突起，但從基金保有量來看，我們根據22Q1末前百名公募基金渠道保有量進行估算，目前銀行佔比接近50%。

重點企業分析

成都銀行

享區域資源稟賦，看好估值抬升。成都銀行作為一家根植成都地區的城商行，成渝雙城經濟圈戰略升級，公司未來的發展潛力值得期待。4月公司80億元可轉債已成功上市，資本金的補充能夠有效支撐公司的規模擴張。目前公司股價對應22-24年PB分別為1.2x/1.0x/0.9x，考慮到公司區域資源稟賦帶來的成長性和資產質量優勢，我們看好公司估值溢價的持續和抬升空間。

江蘇銀行

看好公司區位紅利與轉型紅利的持續釋放。江蘇銀行位列國內城商行第一梯隊，良好的區位為公司業務的快速發展打下良好基礎。過去兩年隨著公司新5年戰略規劃的穩步推進，江蘇銀行一方面紮實深耕本土，另一方面積極推動零售轉型，盈利能力和盈利質量全方位提升，位於對標同業前列。

寧波銀行

民營市場化基因，看好高盈利水平保持。寧波銀行作為城商行的標杆，受益於多元化的股權結構、市場化的治理機制和穩定的管理團隊帶來的戰略定力，資產負債穩步擴張，盈利能力領先同業。一季度以來，公司管理層已經實現平穩過渡，資產質量保持優異，目前500%以上的撥備覆蓋水平為公司穩健經營和業績彈性帶來支撐。公司多年來深耕小微企業客群，小微貸款規模穩健增長，持續聚焦大零售業務和輕資本業務的拓展，因此我們繼續看好公司盈利高速增長的可持續性。（報告來源：未來智庫）

招商銀行

零售優勢穩固，短期波動不改長期配置價值。招行1季度在盈利和資產質量方面承受一定壓力，疊加管理層調整影響，短期波動仍需時間消化。但我們認為站在長期視角，招行在零售端的競爭優勢依然穩固，國內財富管理市場長期向好的趨勢也並不會因短期的波動而發生轉變，招行作為國內財富管理龍頭，長期配置價值依舊存在。

興業銀行

盈利能力保持優異，繼續看好估值修復空間。興業體制機制靈活，圍繞「商行投行」布局，以輕資本、輕資產、高效率為方向，不斷推動業務轉型。目前公司表內外業務均衡發展， ROE始終處在股份行前列。公司在2021年提出未來將打造綠色銀行、財富銀行、投資銀行三張金色名片，我們看好相關賽道的長期發展空間。