（報告出品方/作者：渤海證券，袁藝博、張珂）

1.稀土：新材料「寶庫」 ，應用前景廣闊

稀土被稱為現代工業維生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分為 輕稀土、重稀土兩大類，其中鑭、鈰、鐠、釹、鉕、釤、銪 7 種為輕稀土，釓、 鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、鑥、鈧、釔 10 種則為重稀土。輕稀土應用廣泛、商 業價值突出、用量相對更大，而重稀土則相對更稀缺、可替代性小、價格更昂貴。

稀土礦物種類繁多但可用於生產稀土的較少。稀土元素在地殼中主要以礦物形式 存在，目前已經發現的稀土礦物在 250 種以上，但能夠用於生產稀土的工業礦物 較少，主要有獨居石、氟碳鈰礦、磷釔礦和風化殼淋積型稀土礦。其中氟碳鈰礦、 獨居石礦為岩礦型稀土礦，輕稀土含量高；風化殼淋積型礦為離子型稀土礦，重 稀土含量要明顯高於岩礦型稀土礦；磷釔礦是除離子吸附型礦石以外，重稀土資 源最主要的可利用工業礦物。

稀土永磁應用價值最高。稀土產業鏈包括：（1）上游原礦採選：將稀土原礦開採 並經過處理後得到稀土精礦等；（2）中遊冶煉分離：將稀土精礦通過火法或濕法 冶金技術得到稀土氧化物、稀土金屬等；（3）下游加工應用：除用於陶玻、冶金、 石化等傳統領域，也可用於永磁材料、儲氫材料、催化劑等新材料領域，其中永 磁材料是消費價值最高的領域。

2.供給：中國壟斷供給，有望構築定價權

2.1 縱觀全球，我國稀土量、質、技三冠

稀土儲量上，我國遠超其他國家。據美國地質調查局（USGS）數據顯示，全球 稀土儲量由 2015 年的 1.3 億噸下降後一直維持在 1.2 億噸，2021 年我國的稀土 儲量為 4400 萬噸佔比 36.67%，常年開採下佔比有所降低但仍遠超其他國家；其 次為越南佔比 18.33%、巴西儲量佔比 17.5%、俄羅斯儲量佔比 17.5%。全球前 四國稀土儲量之和佔比高達 90.00%。

稀土產量上，我國供應主體地位穩固。全球稀土產量逐年上漲，2021 年產量為 28 萬噸，其中我國稀土產量達 16.80 萬噸，佔全球稀土總產量的 60.00%全球第 一；位於第二的美國 2021 年產量達 4.30 萬噸，佔比 15.36%；其次的緬甸和澳大利亞產量佔比分別為 9.29%和 7.86%。前四大稀土生產國合計佔比全球總產量 的 92.50%，中國的供應主體地位難以撼動。

資源稟賦上，我國輕重稀土品種全、品位高且易開採。國內方面：我國稀土礦種 和元素非常齊全，目前呈現出「北輕南重」的特點：（1）輕稀土：分布集中在包 頭白雲鄂博和四川冕寧，其中白雲鄂博礦佔全國總儲量 80%以上，礦區不大但儲 量世界第一易於規模化開採具備成本優勢。（2）重稀土：廣泛分布於南方七省區 （江西、廣東、廣西、福建、湖南、雲南、浙江），離子型稀土礦具有儲量大、分 布廣、放射性低、易開採、經濟效益好、富含鋱、鏑等重稀土元素等特點，中重 稀土佔世界儲量的 80%以上，戰略意義重大。海外方面：多數海外礦山品位不高， 開發經濟性遜於國內；且多為輕稀土礦，重稀土資源不多。

冶煉分離技術上，我國領先全球。由於稀土元素電子結構相近，化學性質極其相 似，冶煉分離難度很高。我國憑藉稀土資源優勢，歷經長年的技術迭代和經驗積 累，形成了領先全球的冶煉分離工藝：

（1）混合型礦冶煉分離技術

包頭白雲鄂博混合型稀土礦是世界上最大的稀土礦，其礦物組成複雜，包含的礦 物種類有 160 多種．主要稀土礦物為氟碳鈰礦和獨居石，選礦及冶煉分離都相對 較困難。目前工業生產主要採用濃硫酸焙燒法和燒鹼分解法，包頭稀土冶煉廠生 產採用的工藝為濃硫酸焙燒—水浸—中和除雜-P507 和 P204 溶劑萃取分離轉型 或碳酸氫銨沉澱—鹽酸溶解—製備氯化稀土產品。

（2）氟碳鈰礦冶煉分離技術

單一氟碳鈰礦是我國第二大稀土資源，特別是四川冕寧、山東微山氟碳鈰礦是我 國主要稀土資源產地。氟碳鈰礦的礦物組成單一，儘管伴生石英、螢石、重晶石、 方解石等脈石礦物，但較包頭混合型礦相比冶煉分離要容易很多。冶煉分離氟碳 鈰礦主要有酸法、鹼法等濕法冶金技術以及電解法、加碳氯化法等火法冶金技術。

（3）風化殼淋積型稀土礦濕法冶金技術

我國風化殼淋積型稀土礦是含稀土的火山岩或花崗岩礦石經過多年的生物、物理 化學風化，形成的稀土以離子態吸附於黏土礦物的稀土資源，又稱離子吸附型稀 土礦。風化殼淋積型稀土礦品位較低無法依靠傳統重選、磁選等物理選礦工藝有 效提取稀土。我國提出了採用強電解質(NaCl、NH4Cl 等)進行離子交換直接浸取 稀土的方法，發展出銨鹽或鎂鹽浸出、草酸或碳酸氫銨沉澱、再經酸溶除雜、萃 取分離提純稀土的工藝。

我國壟斷全球冶煉分離產量。相較我國 60%的全球稀土礦產量佔比，我國冶煉分 離產量佔比高達約 90%，先進工藝下我國對稀土冶煉分離環節形成壟斷。中國以 外的稀土冶煉分離主要是美國 MP Materials 稀土礦（產能約為 4.2 萬噸）以及澳 洲 Lynas Rare Earths 稀土礦（現產能 2.2 萬噸，後續將擴建至約 3 萬噸）。目前 中國稀土冶煉分離整體產能利用率較低在 50%-55%之間，也從側面反映出上游 稀土礦的供應受限。

2.1 國內供給：限量 打黑 整合重塑供給端

國家控制供給總量指標，未來有望有序增長。針對我國稀土行業惡性競爭、相互 壓價現象，自 2006 年起我國每年公布稀土開採總量和冶煉分離產能總量控制指 標，實行配額制控制稀土產量。稀土開採指標配額增幅很小，且增量主要集中在 儲量相對更豐富的輕稀土。2018-2021 年指標 CAGR 僅為 11.89%，其中輕稀土 指標 CAGR 為 13.86%，中重稀土指標 CAGR 則僅為 0.16%。2021 年 3 月工信 部表示中國稀土沒有賣出「稀」的價格，賣出了「土」的價格。未來國內稀土供 給增量將主要由總量指標決定，考慮到稀土的戰略重要性，以及國家對稀土賣出 「稀」價的決心，未來我國稀土供給有望保持合理有序的增長，從而實現對稀土 價格的管控。

六企主導供給，格局有望進一步優化。稀土企業間的惡性競爭導致互相壓價，同 時喪失對下游的議價權。2016 年我國確定了以北方稀土、南方稀土、中鋁公司、 廣東稀土、五礦稀土和廈門鎢業六大國企為主導的行業競爭格局。2021 年底我國 宣布成立以中鋁公司、五礦稀土、贛州稀土三大稀土集團為主體的「中國稀土集 團」，並同時引入中國鋼研科技集團有限公司，有研科技集團有限公司兩家稀土科 研技術研發企業，以實現稀土資源優勢互補、稀土產業發展協同，保證我國管控 分散的中重稀土供給，我國供給格局有望進一步優化。

北方稀土/中國稀土集團分別掌控輕/重稀土資源。開採指標中北方稀土、中國稀 土集團佔比最大，合計達到總指標的 90%以上。北方稀土重點覆蓋內蒙古自治區 的稀土資源，主要產品以輕稀土為主；中國稀土集團、廈門鎢業以及廣東稀土， 重點覆蓋江西、湖南、廣東、福建、雲南、廣西、江蘇、山東、四川等地的稀土 資源與企業，主要產品以重稀土為主。

2.2 海外供給：增量有限，中國積極布局海外礦

海外稀土供給主要來自：澳大利亞 Lynas、美國 Mountain Pass、緬甸稀土礦， 現階段其他海外礦山的供給量非常有限。

澳大利亞 Lynas 短期增量有限。澳大利亞 Lynas 公司擁有 Mount Weld 礦山是澳 洲主要稀土礦，礦石儲量約 1890 萬噸，平均品位 8.3%，REO 儲量 157 萬噸， 現年產能 2.5 萬噸 REO/年。同時澳洲 Lynas 是少數擁有冶煉分離產能的海外公 司之一，年產能達 2.2 萬噸。2021 年 9 月宣布「Kalgoorlie」生產線建設項目， 在升級馬來西亞加工廠區的基礎上，在澳洲西部設立一處新稀土加工工廠，預計 於 2023 年年底竣工，屆時將具有約 3 萬噸/年的設計產能。

美國 Mountain Pass 基本滿產，我國企業參股包銷。Mountain Pass 是美國最大 的在產礦山，礦石儲量為 2733 萬噸，平均品位約 6.34%，REO 儲量為 183 萬噸。 礦山設計產能為 4 萬噸 REO，此前一直處於停產，2017 年 7 月 MP Materials 收 購 Mountain Pass 並在 2018 年復產，2020 年產能爬坡達到基本滿產，短期無擴 產規劃。盛和資源基於全球化布局角度參股 MP Materials，間接持有其約 8%的 股份，MP Materials 不具備稀土加工的能力，其稀土產品直接包銷給盛和資源， 我們認為在冶煉分離能力的加持下，未來我國企業有望通過布局海外稀土資源鞏 固資源端優勢。

緬甸短期供給受限。緬甸的稀土礦是我國重要的中重稀土來源補充，近年來從緬 甸方向進口稀土礦持續減少，2019 年緬甸多次封關導致進口量減半，2020 年和 2021 年疫情、傳統雨季（5-10 月）、濫開濫採礦點品位下降、政治不穩定等因素 導致緬甸混合碳酸稀土進口量再減。考慮到在緬甸稀土礦石的品位的下降，緬甸 國內政治的不穩定以及疫情的影響，短期內緬甸供給受限。

海外其他新建礦山尚處開發初期，短期難有增量。其他海外項目多數處於經濟評 估（PEA）和可行報告（PFS、DFS）階段，可行性研究結束後，之後的礦山設 計建設階段可能需要 2 年左右，但受環保、資本開支、政策等不確定性因素影響 或有延緩。建成後礦山生產階段可能需要 2-3 年，投產進度可能不及預期，投產 後還要經歷產能爬坡期，短期內海外礦山難有新增量。（報告來源：未來智庫）

2.3 我國有望掌控全球稀土定價權

對比全球鐵礦石定價體系，我們認為我國有望掌控全球稀土定價權。

鐵是世界上利用最廣、用量最多的一種金屬，鐵礦石是生產鋼鐵的重要原材料。 復盤四大礦企（澳大利亞力拓、必和必拓、FMG 以及巴西淡水河谷）建立全球鐵 礦石霸權的歷程，我們發現掌控全球定價權至少需要滿足三個條件：（1）擁有全 球優質礦石資源是先天條件；（2）產量壟斷疊加下游需求分散奠定縱向產業鏈議 價權；（3）生產成本優勢奠定橫向礦企競爭優勢。我們認為當前中國稀土產業符 合這些條件：

條件（1）：澳大利亞（28.33%）、巴西（18.89%）合計佔全球鐵礦石儲量比重 47.22%，處領先地位，同時澳大利亞、巴西鐵礦品位高、雜質少、經濟價值高； 我國資源同樣優秀：輕重稀土品類齊全，儲量世界第一，特別是中重稀土資源占 全球 80%以上，且輕重稀土礦均滿足品位高、經濟價值高的特點。

條件（2）：產量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG 鐵礦產量佔全球 40.2%， 而中國六大礦企佔全球稀土礦產量比重 60.0%，更優於四大鐵礦企業的產量壟斷 度；下游需求分散度上，鐵礦石下游鋼企 CR10 僅 26.95%，而稀土最大下游是 稀土磁材釹鐵硼，據弗若斯特沙利文的數據，2020 年我國釹鐵硼產量佔全球約 90%，2021 我國現有燒結釹鐵硼生產企業約為 200 家，85%企業年產量不到 1500 噸，格局非常分散。

條件（3）：淡水河谷、力拓、必和必拓和 FMG 不斷通過提高主力礦山產量和提 高科技應用水平降低生產成本，以保持對全球其他鐵礦石生產商的橫向競爭能力； 我國稀土企業也憑藉著優質的資源稟賦、壟斷性的生產規模、較低的環保成本保 證了自身的成本優勢，2015 年中國稀土通過低價競爭使美國唯一稀土生產商美國 鉬業破產也從側面印證了中國企業的低成本優勢。

寡頭壟斷的市場特徵使得寡頭可通過控制產量來達到影響價格的目的，在 2010 年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先後放棄了鐵礦石長協定價機制，導致全球開 始採用更具金融屬性的指數定價機制。考慮到當前我國稀土礦企已滿足資源 產 量 成本的基本優勢條件，我們認為我國稀土企業有望模仿四大鐵礦企業建立鐵 礦定價權的路徑，在全球範圍內建立稀土定價權。

2.4 供給預測：供給或維持有序增長

永磁材料是稀土下游消費量最多、消費價值高且成長空間大的領域，稀土鐠釹、 鏑、鋱主要用於製造第三代稀土永磁材料釹鐵硼，本文我們主要討論氧化鐠釹的 供需。我們假設：國內方面，2022-2025 年我國輕稀土開採指標增速在 15%-20% 左右，中重稀土指標量增速約在 0.2%左右；海外方面，澳洲礦山增量主要來自 於 Mount Weld 的少量擴產，美國礦山已基本達到滿產，緬甸受政治不穩定、品 位下降等影響供應受限，其他海外礦山尚處開發初期增量有限。假設廢料回收比 例為 28%，基於不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預測。我們預 計到 2025 年全球氧化鐠釹供應量可達 107151 噸，2020-2025 年 CAGR 為 11.35%。

3.需求：新能源下需求重構快速增長

稀土下游廣泛，其中稀土永磁材料是需求最大、消費價值最高的領域，稀土鐠釹 主要用於製造第三代稀土永磁材料釹鐵硼。釹鐵硼下游同樣較為分散，其中 2020 年高性能釹鐵硼佔比約 45%，被廣泛應用於新能源汽車、風電、節能環保等新興 產業中，新能源浪潮下成長空間巨大；中低端釹鐵硼主要應用於箱包扣、門扣、玩具、磁選等傳統領域。

3.1 新能源汽車將是核心消費驅動力

高性能燒結釹鐵硼是稀土永磁電機的核心材料。新能源汽車驅動電機是新能源汽 車的核心部件，是純電動車和燃料電池汽車唯一驅動部件，直接影響混合動力汽 車的油耗指標、排放指標、動力性、經濟性和穩定性。稀土永磁驅動電機因體積 小、質量輕、功率密度大、可靠性高、調速精度高、響應速度快等優勢而被用作 新能源汽車驅動電機，能有效降低新能源汽車的重量和提高其效率。永磁體（稀 土磁鋼）成本占永磁電機最大，為 30%左右。

國內外發布政策推動新能源汽車發展。多國政策高度重視新能源車發展。國內： 我國提出 2025 年我國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的約 20%。 國外：美國白宮提出到 2030 年新能源汽車銷量佔比達 50%，加大對新能源汽車行業的支持；歐盟於提出於 2035 年開始在歐盟地區禁售燃油車，其中愛爾蘭、 瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車時間將早於 2035 年。

優質供給點燃 C 端需求。雖然 2020 年受疫情影響，新能源市場產品投放數量有 所放緩，但隨著疫情緩和以及車市利好信息不斷，2021 年產品投放數量回升， 2021 年全年新能源乘用車上市車型 396 個創近 5 年新高，優質新能源車產品獲 得市場認可，明星車型不斷湧現，C 端需求打開新能源車需求天花板。

超高壓快充升級前夜，有望帶動電車加速滲透。我們認為當前消費者一大痛點是 充電慢的問題，需要提升充電效率來解決，而高壓快充是行業提升充電效率的主 流選擇。從車企超高壓技術進程上看，2022-2023 年將是 800V 超高壓快充替代 普通 400V 慢充的重要產業化節點。主流新能源車企的 800V 超高壓快充產品基 本於 2022-2023 年規划上市，逐步解決當前新能源汽車的充電慢的痛點，有望推 動新能源汽車對燃油車的加速替代。

新能源汽車將貢獻稀土消費核心增量。假設新能源汽車每輛純電動車消耗釹鐵硼 4.5kg，每輛插電式混合動力汽車消耗 2.5kg。根據 EVTank 的預測，2025 年全 球新能源汽車銷量有望達到 2240 萬輛，我們預計 2025 年新能源汽車氧化鐠釹的 消費量 28126 噸，2020-2025 年 CAGR 達 46.05%。

3.2 全球風電裝機潮帶動需求

機組大型化趨勢明顯，半直驅或為主流。補貼退坡下給風電企業提出更高要求， 提升效率是平價時代的大方向，而風電能效提升主要依靠風機大型化，提高發電 量來攤薄風機發電成本。風力發電機分為永磁直驅式、半直驅式和雙饋非同步式， 其中永磁直驅式和半直驅式使用高性能釹鐵硼。現階段來看，雙饋技術更加成熟、 價格便宜但受齒輪箱限制；直驅技術不含齒輪箱，運維簡單，發電效率高。半直 驅兼顧了雙饋和直驅優勢，隨技術改良下或是未來主流。

全球風力發電的裝機潮將拉動氧化鐠釹消費。風電是公認的清潔能源和可再生能 源，具有明顯的環境效益。為了應對氣候變化實現「巴黎協定」的溫控目標，多 國家制定減排目標推進應用可再生能源，促進能源轉型和低碳發展。GWEC 預計 2022-2026 全球風電有望新增裝機，假設直驅風機/半直驅風機每 MW 約消耗釹 鐵硼 620/120kg，直驅/半直驅每年滲透率分別提升 0.5%/2%。我們預計 2025 年 風電發電設備有望帶動氧化鐠釹消費量 7463 噸，2020-2025 年 CAGR 為 5.96%。

3.3 新能效標準下變頻空調加速滲透

釹鐵硼永磁變頻空調是重要原料。2020 年 7 月 1 日起我國正式開始實施 GB21445-2019《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》標準，在新的能效標 准體系下，原三級能效的定頻空調、變頻空調以及原二級能效標準的單冷式定頻 空調將面臨淘汰。2020 年政策推出後，2021 年我國變頻空調滲透率已經達到 69.08%，大幅提升 11.55pct。釹鐵硼永磁材料主要應用於變頻空調的壓縮機，變 頻空調的加速滲透將帶動釹鐵硼的需求。

新能效標準下變頻空調將拉動稀土永磁需求。隨著全球氣候變暖、極端天氣多現 以及經濟持續發展，產業在線預計市場總體規模呈現持續擴大趨勢。中國製造地 位穩固，空調產量常年佔全球 80%以上，即使歷經貿易戰、部分企業產能外遷也 沒有改變大的供給格局。空調行業已相對成熟，周期性明顯，假設全球/我國空調 產量年均增速分別為 1.95%/1.81%，變頻空調加速滲透，每台變頻空調消耗釹鐵 硼 0.1kg，我們預計 2025 年全球變頻空調將帶動氧化鐠釹需求 9062 噸， 2020-2025 年 CAGR 為 13.66%.

3.4 稀土永磁是節能電梯核心材料

稀土永磁釹鐵硼是節能電梯核心材料。電梯耗電量巨大，是高層建築最大能耗設 備之一，應用稀土永磁釹鐵硼的電梯曳引機擁有了體積小、損耗低、效率高、低 噪音等優點，已發展成為新型曳引機的主流機型。雙碳目標的推動下，隨著永磁 同步曳引機技術的不斷改良，永磁同步無齒輪曳引機產品的應用將不斷滲透，有 望拉動稀土永磁的需求。

節能電梯將拉動稀土永磁需求。據北極星節能網，永磁曳引機在新客梯中的應用 比例已經達到了 80%以上，假設滲透率每年穩步提升 0.5%左右，我國電梯每年 產量增速為 4.4%左右，我國佔全球電梯產量佔比穩步提升，單節能電梯消耗釹 鐵硼 9kg 左右，我們預計 2025 年全球節能電梯將帶動氧化鐠釹需求 5909 噸， 2020-2025 年 CAGR 為 7.38%。

3.5 消電帶動稀土需求穩步增長

稀土永磁釹鐵硼廣泛應用於消費電子領域。對於手機和平板，釹鐵硼被廣泛應用 於音圈電機（VCM）、震動電機、攝像頭、微型麥克風、微型揚聲器、藍牙耳機、 感測器應用和無線充電等功能器件；在電腦中的硬碟驅動器中，有 2 個採用稀土 永磁體製造的驅動元件，分別是音圈電機(VCM)和主軸馬達。

消費電子帶動稀土永磁需求穩步增長。IDC 預計 2022-2026 年全球智能手機出貨 量 CAGR 在 1.9%左右，Canalys 預計平板和筆記本電腦每年出貨量將保持穩定 增長，因釹鐵硼用於迎合設備小型化、輕量化、輕薄化的趨勢，假設每台智能手 機/平板/筆記本電腦對釹鐵硼需求量分別約為 3/2/1g，我們預計 2025 年全球消費 電子領域將帶動氧化鐠釹需求 1672 噸，2020-2025 年 CAGR 為 1.51%。（報告來源：未來智庫）

3.6 EPS 帶動高端釹鐵硼需求

EPS 系統帶動高端釹鐵硼需求。EPS 是電子助力轉向系統，它利用電動機產生 的動力協助駕車者進行動力轉向，轉向系統作為整車的重要組成部分，是影響汽 車操縱穩定性、舒適性和行駛安全性的關鍵系統之一。EPS 對永磁電機的性能、 重量和體積的要求很高，高性能釹鐵硼主要被應用於 EPS 轉向系統。

EPS 仍有滲透空間，推動稀土消費提升。據未來智庫測算，中國市場 2019 年乘 用車 EPS 滲透率超過 85%，歐美市場作為成熟的汽車市場 EPS 滲透率在 85%-90%左右；國內 EPS 滲透率仍有 5%-10%的增長空間。作為成熟市場假設 全球/中國汽車產量每年增速為 0.85%/2.55%，且 EPS 滲透率緩慢提升，假設每 台 EPS 系統對釹鐵硼需求量約為 0.16kg，我們預計 2025 年全球傳統汽車將帶動 氧化鐠釹需求 3967 噸，2020-2025 年 CAGR 為 1.90%.

3.7 永磁電機是工業機器人關鍵部件

永磁伺服電機是工業機器人關鍵零部件。在自動化工業機器人和自動化單元之 間，伺服電機將機構按照控制指令的要求準確、及時、穩妥地傳送到位的關鍵作 用，屬於核心零部件。由於稀土永磁材料直接產生勵磁磁場，不存在需要勵磁電 流建立電機磁場的過程，故電磁響應快，且高能量密度使得永磁伺服電機功率密 度高，為進一步設計成各種特性的伺服電機提供了可能，稀土永磁材料的特性使 永磁電機成為了伺服電機的首選。

工業機器人帶動稀土永磁需求。國際機器人聯合會(IFR)預計 2022-2024 年全球 工業機器人出貨量 CAGR 達到 6%左右，假設每台工業機器人對釹鐵硼需求量約 為 28.5kg，我們預計 2025 年全球工業機器人將帶動氧化鐠釹需求 7377 噸， 2020-2025 年 CAGR 為 7.41%.

3.7 政策推動稀土永磁電機滲透

政策推動稀土永磁電機滲透。工信部、市場監管總局於 2021 年 11 月聯合發布《電 機能效提升計劃（2021-2023 年）》，鼓勵使用以稀土永磁電機為代表的節能電機， 擴大高效節能電機的綠色供給等，提出到 2023 年高效節能電機年產量將達到 1.7 億千瓦，在役高效節能電機佔比達到 20%以上，實現年節電量 490 億千瓦時，相 當於年節約標準煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。

工業電機有望成為稀土永磁第二增長極。據稀土行業協會數據，2018 年稀土永 磁電機滲透率僅約為 4.33%，我們預計 2021 年政策推動下滲透率將迅速提升， 假設我國工業電機 2022-2025 年產量為 CAGR2.39%左右，工業電機對釹鐵硼需 求量約為 330kg/MW，我們預計 2025 年中國工業電機將帶動氧化鐠釹需求 11613 噸，2020-2025 年 CAGR 為 50.11%.

4.高端需求爆發，供應缺口持續

4.1 供需平衡表

我們預計 2022-2025 年全球氧化鐠釹持續供不應求。假設其他中低端釹鐵硼需求 增速較慢，以每年 1%增速增長，預計 2022-2025 年氧化鐠釹供需差分別為 -4916/-5368/-4411/-6359 噸，我們判斷氧化鐠釹 2022-2025 年將處於持續供不 應求狀態。

4.2 價格復盤及未來價格走勢

復盤稀土價格歷史走勢，過去曾出現過 6 次明顯上漲：（1）2010 年 12 月 31 日 -2011 年 8 月 16 日：氧化鐠釹價格從 21.0 萬元/噸衝到歷史最高點 120.5 萬元/ 噸，漲幅高達 475.2%，主受 2011 年 2 月至 7 月第一次商儲預期的刺激，同時也 受到 2010 年 10 月加征釹鐵硼等關稅的影響；（2）2012 年 3 月 6 日-2012 年 4 月 18 日：氧化鐠釹價格從 34.5 萬元/噸上漲至 45.5 萬元/噸，漲幅 31.9%，2012 年 2、7 月商儲的刺激影響趨弱；（3）2013 年 6 月 21 日-2013 年 8 月 27 日：氧 化鐠釹價格從 24.0 萬元/噸上漲至 37.0 萬元/噸，漲幅 54.2%，主受 2013 年 8 月打黑的預期影響；（4）2014 年 11 月 24 日-2015 年 3 月 16 日：氧化鐠釹價格從 27.0 萬元/噸上漲至 32.3 萬元/噸，漲幅 19.4%，2015 年 1 月商務部取消出口配 額帶來了短暫行情；（5）2017 年 3 月 8 日-2017 年 9 月 6 日：氧化鐠釹價格從 27.2 萬元/噸上漲至 51.0 萬元/噸，漲幅 87.8%，國儲疊加打黑預期下刺激價格； （6）2019 年 5 月 16 日-2019 年 6 月 19 日：氧化鐠釹價格從 26.2 萬元/噸上漲 至 37.8 萬元/噸，漲幅 44.4%，緬甸礦進口受限短暫抬升價格。

過去價格上漲多為脈衝式行情，未改變供需關係。回顧六次價格漲跌，我們發現， 稀土收儲、打黑等並沒有從根本上改變稀土的供需關係，稀土價格上漲的市場炒 作成分佔比較大：六次價格上漲，均在約一年內出現較大回落後低位震蕩，呈現 出事件驅動型的脈衝式漲價特徵，漲幅劇烈但持續性較差。 新一輪稀土漲價邏輯源自供需關係重構，看好價格持續性。2020 下半年開始的 稀土漲價持續時長明顯超過以往，同時未出現明顯回調。我們認為本輪稀土漲價 的邏輯已經轉變，新能源需求爆發下稀土需求端重構，改變了供需關係支撐價格。 經過我國長達十餘年對稀土供給端的整治，我國已壟斷全球的稀土供應，未來供 給端在政策管控下有望保持有序增長；同時需求端在新能源的拉動下快速增長， 空間已然打開，看好本輪稀土價格中樞處於高位的持續性。

5.投資分析

1、北方稀土

布局全產業鏈，資源突出享受低成本優勢。公司布局稀土產業鏈上中下游，產品 包含稀土原料產品、稀土功能材料產品及部分稀土終端應用產品，構建了全產業 鏈競爭優勢。公司控股股東包鋼集團擁有白雲鄂博稀土礦獨家開採權，向北方稀 土排他性且低於市場價供應稀土精礦。其中白雲鄂博礦是世界上儲量和產量第一 的稀土礦，同時尾礦儲量豐富品位較高與鐵共生，稀土作為生產鐵礦的副產品不 計算開採和初選成本。

全球最大輕稀土供應商，政策傾斜享受稀土高景氣。依託資源優勢，2018-2022 年公司稀土礦/冶煉分離生產指標始終為全國第一，同時 2021 年起輕稀土配額增 量向公司傾斜佔比回升。產量指標增長下，公司業績有望充分享受行業高景氣帶 來的提升。

2、五礦稀土

稀土稀土冶煉分離是公司核心業務，占營收超過 90%，是國內最大的南方離子型 稀土分離加工企業之一。2022Q1年，公司營業收入12.08億元，同比增長56.88%， 歸屬於上市公司股東凈利潤 1.68 億元，同比增長 65.59%。

資源優勢突出，打通全產業鏈。上游：公司通過華泰鑫拓參股華夏紀元擁有聖功 寨稀土礦探礦權和肥田稀土礦探礦權，其中聖功寨稀土礦正在開展探轉采工作。 公司所屬的五礦稀土集團旗下擁有湖南江華稀土礦、雲南龍安稀土礦、福建中山 稀土礦三大礦山，其中江華稀土礦山已順利建成並投產。中游：公司擁有定南大 華、廣州建豐、益陽鴻源等冶煉分離企業。下游：江華正海五礦新材料主要從事 磁性材料、儲氫材料的生產；五礦三德稀土材料主要從事生產高性磁粉。

3、盛和資源

盛和資源目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業，其中稀土業務已經形成開採、冶煉分離、 深加工一體化；鋯鈦業務主要集中在選礦端。2022Q1，公司實現營收 43.40 億 元，同比 84.57%；實現歸屬母公司凈利潤 7.13 億元，同比 129.37%。

全球化布局稀土供應。國內方面，公司受託管理四川省涼山州德昌大陸槽稀土礦， 是中國第二大輕稀土礦區；控股子公司和地礦業擁有德昌大陸槽稀土礦的採礦許可證等資產；參股冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司。國外方面，公司 參股美國芒廷帕斯，稀土資源全部由盛和承包運往中國，且不在國內的配額範圍 之內；參股格陵蘭科瓦內灣稀土礦。 冶煉分離產能穩步擴張。目前公司擁有四川和江西兩處稀土冶煉分離基地，四川 以輕稀土礦為主要原料，江西以南方離子型稀土礦、獨居石氯化片、釹鐵硼和熒 光粉廢料等為主要原料；海外方面，公司在越南擁有稀土廢料回收的許可；產能 擴張上，公司在江蘇省連雲港市推進新的稀土冶煉分離生產基地建設，同時參股 廣西、湖南稀土冶煉分離企業。

4、金力永磁

金力永磁主要從事高性能釹鐵硼永磁材料的研發、生產和銷售，2022Q1，公司 營業收入 15.09 億元，同比增長 90.17%，歸屬於上市公司股東凈利潤 1.64 億元， 同比增長 61.57%。

晶界滲透技術成熟，產量位居全球第一。公司已掌握以晶界滲透技術為核心的自 主核心技術及專利體系，包括細晶技術、晶界滲透技術、一次成型技術、高耐腐 蝕性新型塗層技術、配方體系等技術，並就晶界滲透技術申請了多項國內外發明 專利授權。 產能持續擴充，帶動業績成長。目前公司毛坯產能 15000 噸。公司包頭年產 8000 噸高性能稀土永磁材料基地項目現已完成竣工驗收，處於產能爬坡期，有望於 2022 年達產；公司在寧波年產 3000 噸高端磁材及 1 億台套組件項目已經開工建 設，預計 2023 年達產；另外，公司規劃建設贛州高效節能電機用磁材基地項目 和包頭高性能稀土永磁材料基地（二期）項目，至 2025 年公司產能有望增長至40000 噸，保障業績持續增長。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網站

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