復旦大學調查報告揭開房價瘋漲的根源

來源|復旦發展研究院金融研究中心（FDFRC）「復旦-ZEW經濟景氣指數」

2016年10月11日，復旦發展研究院金融研究中心(FDFRC)發布第38期CEP的調查結果。

美國經濟的景氣指數從12.5下降至7.89，景氣指數出現下降；歐元區經濟的景氣指數從-28.13上升至-21.05；中國經濟的景氣指數從-18.75上升至-13.89。復旦發展研究院金融研究中心主任孫立堅教授認為，「由於中國政府強化財政政策穩增長的力量和歐洲不確定的因素（比如英國脫歐，難民問題，地緣政治等）在減弱，所以本期對中歐的景氣指數繼續謹慎樂觀的態度」。

2016年的中國經濟增長預期為6.57，與8月的調查數據相比，專家對2016年的中國經濟增長預期上調0.08。未來3個月中國的通脹率為1.40%，未來一年的通脹率為1.71%。孫教授指出，「中國由於農產品價格的季度性特徵和籃子商品的消費低迷等因素的影響，CPI依然處於下行的壓力中」 。

本期發布的商業銀行景氣指數比8月調查的景氣指數上升約3個點；投資銀行的景氣指數下降15個點；保險業的景氣指數下降約10個點。孫立堅教授認為，「由於商業銀行繼續承載著政府刺激經濟，穩增長的重要功能，因此，商業銀行的景氣判斷逆勢而行，呈現景氣態勢。」

與8月調查結果相比，除上海、香港外，各地區經濟景氣指數均出現下調。9月最高經濟景氣指數為重慶，為38.89；香港經濟景氣指數最低，為-5.56。孫立堅教授認為，「由於中國金融開放的力度加大和藏匯於民政策的落實，香港的經濟得到了金融產業發展的支撐；上海在國際大都市建設的區域經濟振興計劃的推動和金融開放政策的利好的影響，景氣指數表現出較好的上升態勢。」

下一期對中國經濟的CEP調查將在2016年11月10日發布，敬請期待。

第38期復旦-ZEW經濟景氣指數報告觀點

復旦發展研究院金融研究中心邀請相關專家對2016年9月《復旦-ZEW經濟景氣指數》報告進行了深入分析和討論，並與2016年8月的復旦-ZEW景氣指數報告對比分析，結合目前的經濟形勢形成了以下主要觀點：

財政發力帶來景氣回暖的判斷

貨幣寬鬆形成人民幣貶值和樓價上漲的壓力

區域經濟和消費不足造成貿易投資和物價下滑

以下是更為具體的解讀內容：

1

由於中國政府強化財政政策穩增長的力量和歐洲不確定的因素（比如英國脫歐，難民問題，地緣政治等）在減弱，所以本期對中歐的景氣指數繼續謹慎樂觀的態度。而美國遲遲沒有按原定計劃退出QE政策，導致市場對美國未來經濟的景氣判斷出現向下調整的態勢。

美國經濟的景氣指數從12.5下降至7.89，景氣指數出現下降；歐元區經濟的景氣指數從-28.13上升至-21.05；中國經濟的景氣指數從-18.75上升至-13.89。通過經濟景氣指數的變化來判斷，專家在近期調查中對中國及歐洲的前景預測開始好轉。

2

本期中國和美國GDP和經濟景氣指數的變化都呈現了同樣的特徵。而中國由於農產品價格的季度性特徵和籃子商品的消費低迷等因素的影響，CPI依然處於下行的判斷中。美國可能受到寬鬆貨幣政策的影響，物價水平出現回暖的跡象。

2016年的中國經濟增長預期為6.57，與8月的調查數據相比，專家對2016年的中國經濟增長預期上調0.08。 從本期調查的美國GDP增長的趨勢來看，無論長短期，專家對美國經濟增長的預期呈現下降態勢。未來3個月中國的通脹率為1.40%，未來一年的通脹率為1.71%。與8月數據相比，長短期通脹預期均出現下降。美國的通脹率短期為1.14 %，1年期通脹率為1.31%，與上月預期判斷相比，長短期預期均有所上調。

3

由於貨幣政策的寬鬆態勢依然不變，非銀行業的監管不斷強化，再加上市場對貨幣政策利率的走向形成下行的預期，從而導致了Shibor以及存貸利率下調的預期判斷。

3個月期限的SHIBOR短期內（3個月）利率的預期為2.73%，1年後的的SHIBOR的利率的預期為2.71%，與上月數據相比，長短期SHIBOR利率預期均出現下降。與8月預期相比，3個月後的年存款利率的預期下降至1.47%，1年後年存款利率的預期下降至1.36%。3個月後的年貸款利率的預期為4.29%，與8月預期出現上調，1年以後的年貸款利率的預期為4.07%，低於上月預期0.11%。

4

由於深港通等金融市場開放力度的加大，再加上人民幣匯率預期貶值的作用，恒生指數受到資金凈流入增加的影響而呈現出上漲的態勢。由於政府救市政策的影響力帶動，主板市場的股價繼續保持明顯的上升態勢。而創業板則處於相對溫和的狀態中。由於中美歐等大國經濟的格局依然不透明，造成市場的石油需求還是處於疲軟的狀態。而為了確保金融體系的穩定，配合財政政策的發力，貨幣政策依然保持寬鬆的態勢,M2繼續呈現上揚的態勢。

本期調查時的上證綜合指數基準為3002.85，3個月後的預測平均值上升了約100點，1年後的預測平均值上升了約520點；本期調查時的恒生指數為23335.59，3個月後的預測平均值上升約160點。專家對創業板指數的預測上升，本期調查時的創業板指數為2144.56，三個月的預測上升約20個點。WTI原油價格短期調查基準值為43.03美元/桶，三個月後價格預期下跌0.32美元。

5

由於央行穩定匯率的操作和中國經濟低迷狀態下金融開放力度的加大等因素的影響，來華FDI投資預期減少，與此相對應的出口也呈現下行的壓力。而進口則受到人民幣匯率因素和外商加工貿易減弱等因素的影響造成進口景氣指數呈現出明顯的萎縮。另一方面，出於人民幣匯率穩定的需要，中國政府強化了資本流出的監管，這也影響到了中國對外投資FDI的景氣復甦程度，呈現出較為明顯的下滑態勢。

16年8月外匯儲備預測指數為-27.78，比上期數據下降6%； FDI輸出預測指數與8月份相比下降約5個點；FDI輸入預測指數下降至-23.53；出口預測指數與上月持平；進口預測指數下降至5.56。

6

由於家庭部門金融理財的意願依然較強，加上電子商務帶來的商品價格下調的效益造成消費規模的景氣判斷，呈現下行的特徵，需求不足也傳導到民間投資的規模上，從而產生新的就業市場的壓力，因此就業的景氣判斷出現下調。不僅如此，需求不足的問題也是一個全球共同的問題，它也反應在全球貿易的景氣指數中。

國內消費景氣指數比8月調查結果下降約8個點；就業率景氣指數從8月調查結果的0下降至-16.67。此外，汽車登記率下降0.35，世界貿易份額景氣指數下降約7個點。

7

由於貨幣的寬鬆，金融開放和結構調整需要時間，再加上QE退出的預期依然存在，這些因素都對人民幣的下行形成了助推的壓力，本期問卷無論長短期的時間緯度上，都作出了人民幣貶值的判斷。另外，歐洲央行承諾加大購債的救市計劃，因此歐元對美元的匯率走勢無論是三個月還是一年期，也都呈現下行的態勢。

專家預測美元兌人民幣匯率3個月後的平均值為6.72，1年後的平均值為6.96，與上期數據相比，人民幣長短期均出現貶值傾向；歐元兌美元匯率3個月後的預測均值為1.11，1年後的平均值為1.07，和上期相比出現貶值傾向。

8

由於商業銀行繼續承載著政府刺激經濟，穩增長的重要功能，因此，本期商業銀行的景氣判斷逆勢而行，呈現景氣態勢。而非銀行的金融業則受到監管的強化和經濟基本面下行的影響，呈現出較弱的走勢。

本期發布的商業銀行景氣指數比8月調查的景氣指數上升約3個點；投資銀行的景氣指數下降15個點；保險業的景氣指數下降約10個點。可以看出，專家對商業銀行的盈利預期均作出了向上調整。

9

受到政府產業導向和穩增長政策的影響，汽車，零售，電子產品，信息技術等行業的景氣指數呈現出上升的態勢。而其他行業則受到市場需求疲軟和產能過剩的拖累，景氣指數下行。

與7月調查結果相比，汽車、電子產品、零售貿易、信息技術的預期出現上升。

10

由於中國金融開放的力度加大和藏匯於民政策的落實，香港的經濟得到了金融產業發展的支撐；上海在國際大都市建設的區域經濟振興計劃的推動和金融開放政策的利好的影響，景氣指數表現出較好的上升態勢。而其他區域的景氣指數，繼續受到經濟低迷和市場監管強化的影響，依然處在一個景氣低迷的狀態之中。房地產市場在貨幣寬鬆，經濟低迷的環境中逆勢而行，景氣指數呈現出上升的預期，這些都可以在樣本城市地王現象中業得到體現，不過問卷調查結束後，各樣本城市都先後出台了限購政策，這可能會對未來的房價走勢會產生的一定的影響。

與8月調查結果相比，除上海、香港外，各地區經濟景氣指數均出現下調。9月最高經濟景氣指數為重慶，為38.89；香港經濟景氣指數最低，為-5.56。

從房價景氣指數來看，與8月調查相比，僅廣州、重慶兩地城市房價景氣指數有所下降。

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