美國基準利率過時了？聯儲官員討論更換「利率錨」！

在外界普遍預計美聯儲將於下個月加息之際，美聯儲11月會議紀要顯示官員們討論了用其他基準利率來替代沿用了數十年的聯邦基金利率的可能。

北京時間周四（11月24日）公布的美國聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee，簡稱FOMC) 11月議息會議紀要顯示，美聯儲考慮在出現某些特定情況，例如短期利率波動更加頻繁的時候，用其他基準來替代有效聯邦基金利率。具體內容如下：

會議紀要顯示政策利率可以是無抵押的隔夜市場利率，也可以是美聯儲指導的利率，無論金融系統中的銀行儲備水平如何。

美聯儲決策者在會議紀要中還指出，FOMC可能盯住一個隔夜美國國債回購協議利率（The FOMC might instead target an overnight Treasury repurchase agreement rate）。

紐約聯邦儲備銀行本月早些時候表示，正在考慮發布這樣一個利率，雖然其他地方已經發布了類似的利率。

美聯儲認為現行的框架運作良好，可能在12月提高聯邦基金利率。

美聯儲表示會謹慎行事，在對貨幣政策的執行方式做出任何變更以前都會提前進行溝通。

聯邦基金利率（the Federal Funds Rate）是銀行間的貸款利率，多數情況下，美聯儲通過公開市場操作來將聯邦基金利率控制在一定的區間內，這個區間的目標就是大家關心的美聯儲加息、降息的標的。聯邦基金利率代表的是短期市場利率水平。

美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)美國短期利率策略部門主管、前紐約聯儲官員Mark Cabana稱，從會議紀要來看，美聯儲似乎對考慮推出一個不同於有效聯邦基金利率的官方利率持開放態度。

外媒採訪了紐約聯儲發言人，但其對任何潛在改變不予置評。美聯儲理事會發言人也拒絕詳細解釋這份會議紀要或相關討論。

複雜的美聯儲的Floor-System

華爾街見聞見智研究所曾發布文章詳細的介紹過美國的短期利率體系，其中的幾個重要利率是：

* Federal Fund Rate，聯邦基金（融資）利率，公認的政策基準利率

* IOER，Interest on Excess Reserves，超額準備金利率，對應歐洲央行的Deposit Facility Rate

* ONRRP Rate，隔夜逆回購利率（對應中國的正回購以及歐洲的MRO）

* Discount Window Lending Rate(DW)，貼現窗口借貸利率，對應歐洲的Lending Facility Rate

* （Breakable）Term Deposit Facility Rate，有期限的Deposit Facility，性質與IOER類似，但是期限非隔夜

美聯儲的利率系統是一個類似「走廊」的結構，有上軌、下軌、中軌、市場利率以及寬度。其中最高的是上面的DW貼現窗口借貸利率，最低的是ONRRP隔夜逆回購利率，這兩個利率限制住美國基準利率的邊界，而處於中間的聯邦基金利率成交量有限（每日幾百億美元），事實上重要性在持續下降，可以理解為何聯儲官員討論其已經不合適再作為聯儲瞄準的基準利率。

「WEEX一起交易」認為，至於上文紀要中提到的美聯儲要「target an overnight Treasury repurchase agreement rate」，有可能是ONRRP隔夜逆回購利率，也有可能是一個二級市場的利率——抵押融資美國國債回購利率（general collateral repo rate），通過一級市場公開操作間接控制這個二級市場利率。但具體是什麼，現在尚不好下定論。

聯邦基金利率不再重要了嗎？

巴克萊（Barclays）認為聯邦基金利率不可能一直保持其作為主要貨幣政策工具的地位。今天，美聯儲工作人員向董事會介紹了貨幣政策的長期框架。

工作人員指出：「如果長期執行框架使儲備金餘額的供應非常充足，那麼在短期利率下幫助建立平台的業務工具，如支付儲備金利息和隔夜反向回購協議(ONRRP) 設施將仍然是美聯儲運營體系的重要組成部分。」

自引入ONRRP設施以來，FOMC一直明確表示，該設施的性質是暫時的，而且一旦美聯儲資產負債表的規模減小且超額儲備被排出美聯儲系統就可能不再是使用該設施。在這樣做的過程中，FOMC將重新獲得對聯邦基金利率的更大控制，並將其作為利率政策的主要工具。

但今天的紀要顯示美聯儲在這一問題上的觀念有所轉變。美聯儲董事認為，ONRRP的使用時間將比想像的長，因此，可能在設定貨幣政策方面繼續發揮重要作用。巴克萊認為，這種思想的轉變與巴克萊的觀點一致。

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