一天花了7.3億的愛爾眼科 背後是醫療服務業的不易

11月30日晚，A股上市公司愛爾眼科（300015.SZ）連發兩則公告宣布了兩筆重要投資：

1.以自有資金5000萬美元在美國設立全資子公司， 作為公司投資美國醫療服務產業的平台，加快公司國際化發展進程；

2.擬以自有資金 3.9億元作為有限合伙人投資設立一家合夥企業（湖南亮視交銀），其將作為公司眼科醫療服務網路布局及相關產業併購整合的投資平台，為公司未來發展儲備更多優質的眼科醫院併購標的。

可以看出，兩筆投資累計達到人民幣7.3億元以上，且都是為將來的「買買買」做準備。

作為一隻標誌性的「白馬股」，愛爾眼科2009年登陸A股市場，是中國首家IPO的醫療機構。目前上市公司和併購基金合計布局124 家醫院。據其官方介紹，在2017年愛爾眼科將開設200家線下醫院。

高速擴張和連鎖化的經營意味著對資金鏈張力的考驗。有券商分析，考慮到直接由上市公司新建醫院，要承受2~3 年左右的虧損期，因此直接由上市公司新建醫院可能對當期業績造成一定拖累，愛爾眼科於2014 年開始設立併購基金，在上市公司體外開設醫院。待體外醫院達到一定成熟期後，再分批註入上市公司。

這也是愛爾眼科不斷設立投資平台的原因。有媒體梳理，愛爾眼科在2014-2016年先後參與投資設立了5家併購基金，基金規模從2億元到100億元不等。

不過此種模式雖然可以減少上市公司業績波動性，但也同時會帶來不確定性以及不利於投資人的收益最大化。

從財務報表上看，愛爾眼科收入主要來自三塊業務：屈光手術、白內障手術、視光業務。今年第三季度，愛爾眼科單季度收入和凈利潤增速雙雙創下近11個季度以來新低。這背後的主要原因是白內障手術收入的下降。愛爾眼科在2016年三季報中沒有說明原因。不過券商們紛紛做出了自己的猜測。申萬宏源給出的解釋是「白內障手術在上海和重慶地區受到政策影響」。而銀河證券發布的研報則稱：「魏則西事件」對公司渠道門診量造成了負面影響。

愛爾眼科主營業務2015年收入構成情況

此外，愛爾眼科重金在北上廣等一線城市布局的眼科醫院收入平平，反倒是長沙、武漢、成都等二線城市的醫院實現了不俗的凈利潤。

醫療服務行業培育期長，啟動慢，但也有業務成熟後現金流穩定的特點。可是愛爾眼科三季報收入的顛簸也說明，民營醫療機構的業務受到社會政策輿論環境依然較大，可謂一有風吹草動就能在財務報表中看到。這或許也是愛爾不斷擴大其對外投資途徑和規模的原因。

愛爾此次在美國設立子公司也不是其第一次「海外掘金」。就在一年前，2015年的12月1日，愛爾宣布收購香港名列前茅的近視激光矯正手術中心和白內障手術中心亞洲醫療服務香港有限公司100%的股權。愛爾眼科通過香港子公司平台得以快速切入香港醫療市場。

當時就有人評論，「此舉將為愛爾眼科國際化發展提供廣泛的經驗，為今後成功加快海外布局打下堅實基礎，為其快速發展增添新動力。」果然，一年剛滿，愛爾眼科就在醫療服務高度市場化的美國開始了另一次的挑戰。

甚至不光是在醫療服務行業，愛爾還在一些眼科領域外「不務正業」。今年9月，愛爾眼科公告稱，以子公司名義，間接參與投資奇虎360科技有限公司的股權，投資認繳出資額為3032.4萬美元等值人民幣。此前奇虎360已經完成私有化交易，愛爾眼科間接投資奇虎360，被認為是盯上了360回歸A股這塊大蛋糕。

作為中國為數不多的以醫療服務行業為主業的上市公司，愛爾眼科為將來的「買買買」儲備了大量的彈藥，只是這條路是否順暢，仍然有待時間的檢驗。

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