投資者移情被動基金，曾跑贏市場的選股型基金是如何馬失前蹄的？

撰文：Charles Stein

有良好的長期績效，仍不足以留住投資者

「根據過去的績效來評估基金的表現，顯得有些落伍了」

威廉·尼格倫 (William Nygren)成功完成了一項艱巨的任務：長期選股回報超過了市場基準。他管理的兩隻基金，165億美元的Oakmark Fund和56億美元的Oakmark Select Fund，2002年到2016年過去15年的平均年回報率較標準普爾500指數高出逾一個百分點。儘管如此，2016年投資者還是從他管理的這兩支共同基金中撤走了數十億美元的資金。

同樣擁有強勁長期回報的基金還包括616億美元的Dodge & Cox Stock Fund和360億美元的Fidelity Growth Company Fund 。據彭博社數據，2016年這些基金遭遇大規模凈贖回。

基金遭遇凈贖回，是因為投資者在2016年從主動管理型基金中撤走了3550億美元。而在被動型指數基金中新投入了3370億美元。這種青睞指數基金的趨勢，在2006年到2016年過去10年間不斷累積動能，主要動因是指數基金的費用較低，而多數主動管理型基金多年來的表現一直不及市場基準。

「把眼光放遠」

Oakmark,Dodge&Cox和富達旗下的所有資產組合，至少在2016年的部分時間表現不及市場基準，這是導致資金外流的部分原因。一些投資者完全沒有耐心，洛杉磯投資諮詢公司AngelesInvestment Advisers的首席投資官邁克爾·羅森(Michael Rosen)說。「當我們的世界被濃縮為140項指標時，基於基金經理過去的績效來評估其表現，顯得有些落伍了。」

尼格倫的Oakmark基金2015年全年和2016年上半年的表現均不及整體市場，原因是該基金將大量資金投入金融股。但美國加息前景，特別是特朗普在2016年11月大選中勝出後的銀行股急升，推動Oakmark基金2016年創下18%的年回報率，標準普爾500指數全年僅上漲12%。由團隊管理的Dodge&Cox基金2016年全年的回報率為21%，部分原因也是因為集中投資銀行股。2002年到2016過去15年間，該基金的年均回報率為8%，而美國股市的整體回報率不到7%。儘管如此，2016年投資者仍從該基金撤資43億美元。

負責管理Oakmark旗下基金的管理公司舊金山的Dodge&Cox和芝加哥的Harris Associates，均拒絕就其績效和資金流動情況置評。

到2017年1月，史蒂夫·懷默(Steve Wymer)擔任富達旗下Fidelity Growth Company Fund的基金經理已有20年，2016年該基金的表現不及市場大盤，為2011年以來首次，且遭遇了投資者72億美元的凈贖回。儘管如此，公司表示，該基金不再接受新的投資人申購。如果繼續接受新投資，該基金可能會實現凈流入。富達投資表示，其研究發現，即便是最優秀的基金經理，也有約十分之三的表現不及基準，「無論從哪一個時間段看，該基金都創造了巨大價值，我們鼓勵投資者把眼光放長遠些。」

選股類主動管理型股票基金的管理成本高於被動型基金。Oakmark、富達和Dodge&Cox旗下基金的年管理費為資產的0.52%-0.98%。最受歡迎的指數基金和交易所交易基金收取的費用一般不到資產額的0.1%，有時甚至低至0.03%。全球最大的指數基金和其他低成本基金的管理公司之一領航集團2016年吸引了創紀錄的3050億美元資金。由於要從回報中扣除管理費用，無論一個基金的回報是否強於市場基準，低成本的指數基金都具有與生俱來的優勢。

馬失前蹄

即便擁有良好的長期績效，也無法保證一個基金經理未來不會馬失前蹄。最近的一個例子是紅杉基金(SequoiaFund)。過去該基金多數時候的回報都超過標準普爾500指數，直到其基金經理將大量資金押注在一隻股票上，它就是威朗製藥(ValeantPharmaceuticals International)。威朗在2015和2016年間暴跌，市值縮水90%，紅杉基金因此受創。該基金2015年跑輸89%的同類基金，2016年的表現不及98%的對手。2015年和2016年紅杉基金資產累積減值超過13%，而同期標普500指數上漲了13%左右。

從主動管理型基金中撤出是情有可原的，因為有太多的基金表現平庸，卻收費不菲。不過，晨星研究部董事總經理羅素·金奈爾(Russel Kinnel)對投資者從長期表現優於基準的基金中撤資感到不解。他發出了這樣的疑問：「你為什麼想賣掉跑贏市場的基金呢？」

由於更多的投資者將指數基金作為默認選項，要想獲得出眾回報的門檻越來越高。但其他一些基金投資者仍在追逐這一熱門趨勢。2016年，部分股票基金成功吸引了新資金的流入，其中包括多隻關注派息股票的基金，它們在2016年初有不俗的表現。資產規模達141億美元的Federated Strategic Value Dividend Fund 2016年前10個月有超過40億美元的凈流入。2016年最後兩個月利率上升，導致派息類股票失寵，投資者從這些基金中撤資。

編輯：馬傑、管文晶

翻譯：徐安琪

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