撕裂的美元：大漲還會持續嗎？

撰文：Peter Coy

美元已處於14年來的高位，並可能還會繼續攀升

「我們認為美元的表現大體上還是正常的」

美元兌一籃子的六種主要貨幣上漲到了14年來高點，媒體上充滿了這方面的駭人報道。

經濟學家說，美元走強將損害美國製造業，同時引發資本從新興市場外逃。喬治梅森大學（George Mason University ，位於弗吉尼亞州阿靈頓市）莫卡特斯中心(Mercatus Center)的高級研究員大衛·貝克沃思(David Beckworth)在2016年11月說，美元升值「是套在全球經濟脖子上的一個沉重的枷鎖」。

然而真正令人吃驚的是，儘管自美國總統選舉以來，美元兌歐元已經上漲了6％，兌日元上漲了12％，它卻仍遠低於歷史高位。如果它目前的上漲正給美國甚至全球帶來麻煩，那麼請想像一下，如果它繼續大幅上行，那可能會引發多麼糟糕的後果？

美聯儲版的美元指數

美元繼續上升還有剩餘空間，美聯儲編製的美元對26個貿易夥伴一籃子貨幣的價值指數，比外界經常引用的美元指數更好地展示了美元的強勢程度（美元指數僅覆蓋六種貨幣，且不調整通脹因素）。目前美聯儲版的指數仍比其2002年的高點低10％，比1985年的高點低19％——1985年美元上漲導致了一項緊急國際協議，即通過官方的、協調一致的美元儲備拋售行動來打壓美元價值。

基本面因素正在推動美元走高。由於美國經濟增長強勁，失業率低，美聯儲決策者正計劃在2017年對短期利率再進行三次、每次四分之一基點的上調。這將使美國國債和其他固定收益投資更有利可圖，從而推動美元上行。投資者也在賭當選總統特朗普(Donald Trump)將通過減稅和基礎設施投資來觸發經濟增長率大幅提升。

同時，「歐元區債務危機、中國人民幣遭遇困頓，這導致美元的主要競爭對手出現疲態，從而鞏固了美元作為其他貨幣關鍵基準的主導地位，」康奈爾大學(Cornell University)經濟學家埃斯瓦爾·普拉薩德(Eswar Prasad)在一封電子郵件中寫道。

荷蘭銀行(ABN Amro)做出了比大多數機構都更加極端的預測，它預計，在2017年的大部分時間裡，2016年5月價格還到過1.15美元的歐元將只值95美分。該銀行在2016年11月的一項研究報告里用了這樣的標題：「特朗普給美元插上了翅膀」(Trump Gives the Dollar Wings)。

強勢美元對美國不利，它降低了美國的商品和服務在全球市場上的競爭力。外交關係委員會高級研究員布拉德·塞瑟(Brad Setser)說，根據經驗法則，美元每升值10％，美國的貿易赤字就會增加相當於國內生產總值(GDP)的1%，這意味著損失了成千上萬個就業機會。最近，波音(boeing)、艾默生電氣(Emerson)、3M和聯合技術(United Technologies Corporation)等美國公司紛紛發布了關於美元走強所致損失的警告。

美元的強勢可能會在墨西哥和土耳其等新興市場帶來困擾，因為它增加了當地貨幣借款人償付美元債券時的支出。當美聯儲提高利率後，這些國家的債券發行人必須支付更高的利息來吸引買家。在2016年前三季度，墨西哥國家石油公司(Petróleos Mexicanos)的債務按墨西哥比索計算增加了23％，該公司稱比索貶值就是原因之一。在中國，負債纍纍的房地產公司在發售美元計價債券時也突然遇到了麻煩。

根據國際清算銀行(BIS)的統計，在2015年底，在美國以外以美元發行的非金融債務有9.7萬億美元，其中三分之一由新興市場的發行人所欠。（國際清算銀行由幾個國家的中央銀行聯合運營。）

倫敦研究公司Variant Perception在2016年12月對客戶表示：

「

如果目前的美元上漲趨勢持續下去，我們將很有可能看到新興市場出現貨幣危機。

」

國際清算銀行經濟學家尼古拉·塔拉謝夫(Nikola Tarashev)、斯特凡·阿維德傑夫(Stefan Avdjiev)和本·科恩(Ben Cohen)在2016年12月的一篇研究報告中指出，新興市場經濟體在美元兌其貨幣升值時能夠提升貿易競爭力，但這種好處可能不及借款成本上升帶來的損害。在財政狀況已經很脆弱的國家，這一點尤其顯著。

許多分析師認為沒有理由擔心美元上漲。資產管理公司紐伯格伯曼(Neuberger Berman)的新興市場債務部門聯席主管高爾基·烏爾奎伊塔(Gorky Urquieta)說：「我們認為美元的表現大體上還是正常的。」

紐約Scotia Capital Markets的拉丁美洲戰略聯席主管喬伊·科甘(Joe Kogan)說，大多數新興市場的美元債券發行人都擁有美元大幅上漲情況下的保護措施，或是因為它們進行了抵消性的金融對沖，或是因為它們能從貿易中穩定地獲得美元收入。摩根大通駐香港的新興亞洲債務資本市場的董事總經理馬克·福利特(Mark Follett)說，目前新興市場經濟體的形勢好於1997年時，當時利率上漲引發了亞洲金融危機。

但是，福利特也不清楚美元今後的走向。他說：「在一天結束時，沒有人知道第二天會發生什麼。」

編輯：馬珊珊、管文晶

翻譯：融汐

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